2月通胀数据解读：剔除春节错位，CPI表现如何？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券日报 2024 年 03 月 09 日 【债券日报】 剔除春节错位，CPI 表现如何？ ——2 月通胀数据解读  周六上午统计局公布数据显示，2 月 CPI 同比上涨 0.7%，预期上涨 0.4%，前值下降 0.8%；2 月 PPI 同比下降 2.7%，预期降 2.5%，前值降 2.5%。具体来看：  一、剔除春节错位，CPI 表现如何？ 由于 2023 年春节在 1 月下旬，2024 年春节在 2 月上旬，2024 年 CPI 同比读数在基数效应下出现“1 月小、2 月大”的特征。因此，可以通过观察 2024年 1-2 月 CPI 累计环比，对比历史同期春节前后水平，来剔除春节错位的影响。 1、CPI：1-2 月环比累计上涨 1.3%，较过去两年修复，但尚未到疫情前水平。 2、食品项：1-2 月环比累计上涨 3.7%，保供政策下价格涨幅可控。 3、非食品项：1-2 月环比累计上涨 0.7%，较 2023 年（0.1%）显著修复，回到疫情前水平，其中服务环比累计涨幅 1.4%创有数据以来新高。 需要注意的是，春节前后 CPI 的波动较大，往往会与市场形成预期差。以 wind一致预期为例，历史数据显示市场容易低估春节对 CPI 的涨价效应以及次月节日效应退坡带来的降价效应。2 月春节错位导致 CPI 同比大幅上行，后续伴随节日效应退坡，春节次月食品价格和服务价格或季节性下行，尤其是 2023年以来旅游价格“大月更大、小月更小”特征突出，短期 CPI 同比或有所回落。  二、2 月 CPI：食品和非食品均大幅回升，春节错位推动同比上行至 0.7% 1、2 月春节效应带动食品价格季节性上涨，油价有所支撑，居民出行、文娱等服务消费强劲，CPI 环比从 0.27%大幅上升至 1.03%。影响 CPI 变动从高到低依次是：生鲜（0.49pct）＞服务消费（0.4pct）＞畜肉（0.1pct）＞能源（0.07pct）＞核心消费品（-0.03pct）。 2、食品项环比：回升至 3.3%，符合季节性。（1）畜肉：猪肉价格“脉冲式”冲高回落，全月中枢上行；（2）生鲜：春节期间消费需求增加，部分地区寒潮影响供给，鲜菜、水产品、鲜果等多数生鲜价格上涨。 3、非食品项环比：回升至 0.5%附近，处于季节性偏强水平。（1）能源：油价小幅上涨；（2）核心消费品：主要受家用器具拖累。（3）服务：居民出行、文娱等服务消费强劲，旅行价格超季节性上涨，服务价格上涨 1%。  三、2 月 PPI：工业生产淡季，钢材、水泥是拖累项，同比降幅略有走扩 1、PPI 环比：降幅走扩至-0.24%附近，原材料工业略有恶化。2 月生产资料价格下降 0.3%（-0.1pct），其中采掘工业价格上涨 0.2%（持平），原材料工业价格下降 0.4%（-0.2pct），加工工业价格下降 0.3%（持平），合计影响 PPI 下降约 0.22 个百分点；下游的生活资料价格下降 0.1%（+0.1pct），影响 PPI 下降约 0.02 个百分点。 2、分行业：（1）30 个公布 PPI 的行业：工业生产者行业中价格下降的行业数量从 16 个增加至 20 个。（2）支撑项：受地缘政治冲突延续、OPEC+可能延长减产期限等因素影响，2 月国际油价上涨，国内原油产业链相关行业价格转为上行。（3）拖累项：受春节假期房地产、基建项目停工等因素影响，钢材、水泥等行业价格下降；此外，煤炭、天然气等采暖行业价格季节性下降。  风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】外贸“开门红”：外需韧性+春节效应——1-2 月进出口数据点评》 2024-03-08 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240307》 2024-03-07 《【华创固收】农商行到底在买什么？》 2024-03-07 《【华创固收】“开门红”可期，分化或加剧——1-2 月经济数据预测》 2024-03-06 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240306》 2024-03-06 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、剔除春节错位，CPI 表现如何？ ..................................................................................... 4 二、2 月 CPI：食品和非食品均大幅回升，春节错位推动同比上行至 0.7% .................... 5 （一）食品项：春节消费需求增加，食品价格季节性回升 ......................................... 6 （二）非食品项：油价支撑，出行、文娱等服务消费强劲 ......................................... 6 三、2 月 PPI：工业生产淡季，钢材、水泥是拖累项，同比降幅略有走扩 ....................... 8 （一）整体：PPI 环比降幅走扩至-0.24%附近，上游表现好于中下游 ....................... 8 （二）分行业：原油产业链是主要支撑项，钢材、水泥、采暖等行业是拖累项 ...... 8 四、风险提示 ........................................................................................................................... 10 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2024 年 1-2 月 CPI 环比涨幅边际修复 ..................................................................... 4 图表 2 2024 年 1-2 月食品项涨幅较为有限 ......................................................................... 4 图表 3 2024 年 1-2 月鲜菜价格涨幅可控 ............................................................................. 4 图表 4 2024 年 1-2 月非食品项环比累计涨幅为