2月物价解读：核心CPI延续改善

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 3 月 10 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《消费稳步复苏，物价环比改善——2月经济数据预测 20240308》 - 2024.03.08 固收点评 核心 CPI 延续改善 ——2 月物价解读 20240310  主要数据 2 月 CPI 同比 0.7%，前值-0.8%，预期（Wind 一致预期，下同）0.34%，环比 1.0%；PPI 同比-2.7%，前值-2.5%，预期-2.47%，环比-0.2%。  核心观点 2 月 CPI 和 PPI 走势分化，春节错位叠加内需复苏，CPI 同比转正；PPI 则受工业生产传统淡季影响，同比降幅扩大。春节期间出行娱乐消费大幅回暖，2 月核心 CPI 同比连续三个月增长，增速录得2022 年 2 月以来最高。3 月份受基数效应减弱、节后物价季节性下行以及汽车降价等因素影响，CPI 同比增速预期回落；PPI 则受益房地产、基建项目复工，相关行业产品需求增加影响，环比将迎改善。  春节错月叠加消费回暖，CPI 同比转正 第一，春节需求增加，CPI 环比持续改善；春节错位叠加消费回暖，共同造就 CPI 同比超预期转正，核心 CPI 同比增速创 2022 年 2月以来最高；向前看，3 月份基数效应减弱，节后物价整体下行，CPI同比增速预期回落。第二，分大类项目看，受春节影响食品烟酒、交通通信、教育文化娱乐价格环比涨幅较大。第三，从食品项来看，环比涨幅扩大，同比降幅大幅收窄，猪肉价格同比下降 9 个月后转涨。第四，从非食品项看，出行、文娱价格环比涨幅较大，出行类服务价格同比涨幅较大。  PPI 降幅扩大，工业企业利润空间收窄 第一，同比降幅扩大，环比下降主要受生产传统淡季影响。第二，考虑春节因素影响，PPI 环比季节性不强。第三，分项看，生产资料价格环比-0.3%，较上月下降 0.1 pct；生活资料环比-0.1%，较上月下降 0.1 pct；采掘行业价格环比+0.2%，连续两个月正增长；耐用消费品环比持平，改善幅度较大。第四，分行业，原油相关行业价格环比上涨，房地产、基建淡季建材行业价格环比下降。第五，PPI-CPI 剪刀差为-3.4%，降幅较上月扩大，工业企业利润空间预期收窄。  风险提示： 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 春节错月叠加消费回暖，CPI 同比转正 ........................................................ 4 2 PPI 降幅扩大，工业企业利润空间收窄 ........................................................ 7 3 展望：核心 CPI 延续改善 .................................................................. 10 4 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： CPI 同比增速超预期转正 ......................................................... 5 图表 2： 2 月 CPI 环比增速略低于季节性 .................................................... 5 图表 3： 食品烟酒、教育文化娱乐、交通通信环比改善幅度较大 ................................ 5 图表 4： 食品环比涨幅扩大，同比降幅大幅收窄 ............................................. 6 图表 5： 春节月食品价格环比整体上涨 ..................................................... 6 图表 6： 非食品价格同比、环比涨幅均扩大 ................................................. 7 图表 7： 旅游价格大幅上涨 ............................................................... 7 图表 8： PPI 同比降幅扩大，环比持续下降 .................................................. 8 图表 9： 春节日期相似年份 2 月 PPI 分项环比增速（%） ...................................... 8 图表 10： 原油相关行业价格环比上涨，建材、公用事业相关价格下降 ........................... 9 图表 11： PPI-CPI 剪刀差扩大 1.7 个百分点 ................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 3 月 10 日，国家统计局发布 2024 年 2 月我国 CPI 和 PPI 数据。2 月 CPI 同比 0.7%，前值-0.8%，预期（Wind 一致预期，下同）0.34%，环比 1.0%；PPI 同比-2.7%，前值-2.5%，预期-2.47%，环比-0.2%。 1 春节错月叠加消费回暖，CPI 同比转正 CPI 环比改善加速，主要受春节需求增长影响。2 月 CPI 环比增长 1.0%，较上月升高 0.7 pct；核心 CPI 环比增长 0.5%，较上月升高 0.2 pct，连续两个月上涨；CPI 及核心 CPI 环比增速连续三个月为正，且持续上行。环比持续改善，主要受春节假期因素影响，农产品、出行、娱乐消费相关服务价格上涨较多。与2013、2016、2018、2019、2021 年春节日期相近的年份相比，上述五年 2 月 CPI环比增速分别为 1.1%、1.6%、1.2%、1.0%、0.6%，均值为 1.1%，2024 年 2 月环比 1.0%的增速略低于均值。 CPI 同比增速超预期，春节错月、消费回暖是主要原因。2 月 CPI 同比增长0.7%，较上月提升 1.5 pct，同比增速由负转正，并超预期的 0.34%，同比改善超预期。上年 2 月 CPI 环比下降 0.5%，春节错位导致