2月PMI数据点评：经济动能回正

证券研究报告 固定收益 固收点评 固定收益/固收点评 经济动能回正 ——2 月 PMI 数据点评 ◼ 核心观点 假日效应扰动，制造业活跃程度有所下降，后续政策落地有望提升制造业景气。2 月份制造业 PMI 小幅回落 0.1 个百分点至 49.1%。虽然当期制造业景气受制于春节假日期间制造业的生产淡季有所回落。但也要到注意到，当前制造业 PMI 处于近五年中偏低水平的季节性效应明显。从供给端来看，生产指数下降 1.5 个百分点。我们认为，随着假日效应扰动褪去以及相关政策落地后，制造业 PMI 走势或有新变化。 未来外需走势或呈改善趋势。2 月新出口订单指数录得 46.30%，进口指数录得 46.40%，分别降 0.9 和 0.3 个百分点。在于近期欧美等主要经济体制造业呈现修复走势下，我们认为，美联储在其物价水平持续呈现积极变化下其降息确定性或进一步提升，从而影响市场风险偏好，有助于加快海外需求修复。 生产淡季下产成品库存下降。2 月经济动能指标（新订单指数-产成品库存指数）在生产端季节性扰动下回升至 1.1%，其中产成品库存指数下降 1.5 个百分点至 47.90%。此外，原材料购进价格指数与产成品出厂价格指数间价差收窄 1.4 个百分点。 大中型企业景气稳定。2 月份大、中型企业 PMI 分别为 50.4%和49.1%，大型企业景气程度仍然位于临界点上方，而中型企业 PMI 比前值上升 0.2 个百分点，而小型企业景气水平仍需改善。从预期来看，生产经营活动预期指数为 54.2%，比前值上升 0.2 个百分点，表明企业对春节后市场发展信心有所增强。分行业来看，高技术制造业延续增长。 春节需求释放，非制造业 PMI 延续扩张。官方非制造业 PMI 录得51.40%，比前值升 0.7 个百分点。其中，服务业 PMI 为 51.00%，较前值升 0.9 个百分点，服务业景气的扩张，或能反映消费结构与偏好的调整。从行业看，受春节假日等因素带动，与节日出行和消费密切相关的行业生产经营较为活跃，其中零售、铁路运输、道路运输、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数位于 53.0%以上；航空运输、货币金融服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快。、2 月建筑业 PMI 为53.50%，比前值下降 0.4 个百分点。预计投资相关建筑活动或在春节后有望加速释放。 ◼ 投资建议 经济动能回正。受春节假日效应扰动，制造业活跃程度有所下降，制造业 PMI 景气水平降 0.1 个百分点至 49.1%。我们认为，随着假日效应扰动褪去以及相关政策落地后，制造业 PMI 走势或有新变化。外需走势或呈改善趋势，产成品库存下降，经济动能指标回正，原材料购进价格指数与产成品出厂价格指数间价差收窄，服务业景气的扩张。我们认为，利率债进一步下行空间取决于基本面修复斜率，债市短期调整仍是机会，长期来看权益资产配置的性价比提升。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 相关报告： 《短期物价对债市影响有限》 ——2024 年 03 月 04 日 《融资需求回升，结构有所优化》 ——2024 年 03 月 01 日 《央行非对称降息，对市场影响几何？》 ——2024 年 02 月 29 日 2024年03月08日固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 政策落地有望提升制造业景气 ............................................................. 3 2. 未来外需走势或呈改善趋势 ................................................................. 4 3. 经济动能回正 ........................................................................................ 5 4. 大中型制造业普遍企稳......................................................................... 6 5. 服务业景气扩张 .................................................................................... 7 6. 投资建议................................................................................................ 7 7. 风险提示................................................................................................ 8 图目录 图 1: 制造业供给端 PMI（%） ........................................................................ 3 图 2: 制造业供给端 PMI（%） ........................................................................ 3 图 3: 历年制造业 PMI 指数（%） ................................................................... 4 图 4: PMI 新出口订单指数（%） .................................................................... 4 图 5: PMI 进口指数（%） ................................................................................ 4 图 6: 整体需求景气程度（%） ......................................................................... 5 图 7: 波罗的海干散货指数（BDI） .................................................................. 5 图 8: 原材料与产成品库存（%） ..................................................................... 6 图 9: 经济动能指标（%） .....