赤子城科技(9911.HK)新社交产品崛起，创新业务进展良好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 赤子城科技 (9911 HK) 新社交产品崛起，创新业务进展良好 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 3.31 2024 年 3 月 23 日│中国香港 互联网媒体 23 年营收同增 18.15%，归母净利同比高增 294.1%，维持“买入”评级 公司发布 23 年年报：营收 33.08 亿元，同增 18.15%；归母净利润 5.13 亿元，同增 294.1%。23 年毛利率达 52.1%，同增 14pct。业绩增长主因公司大力拓展中东北非等市场，新社交产品快速增长，以及蓝城兄弟于 Q3 并表，其贡献利润约 1.6 亿元。我们预计 24-26 年归母净利 4.51/5.5/6.45 亿元，EPS 0.38/0.46/0.54 元，可比公司彭博一致预期 24 年 PE 均值 12X，考虑腾讯控股作为行业龙头有估值溢价，我们给予公司 24 年 8X PE，对应目标价 3.31 港币（前值 2.91 港币），维持“买入”评级。 社交业务：后发产品快速崛起，中东北非市场空间进一步打开 社交业务营收（含多元人群社交业务）30.0 亿元，其中核心产品（Mico、YoHo、TopTop 和 Sugo）中东北非地区业务规模同比增长 30.0%（汇兑收益也有贡献）。23 年公司对社交产品进行优化升级，Mico 针对中东市场进行升级改版，提升社区活跃度和用户规模，利润进一步增加；YoHo 加强内容运营和本地化策略，提高用户运营精细化程度；Sugo 改进匹配策略，月活跃用户数、收入和利润同比增长超 3 倍；TopTop 完善用户成长体系和增加社区奖励，产品营收同增超 2 倍，利润同增超 6 倍。8 月以来，公司连续五个月有 3 款社交产品进入 data.ai 的《中国非游戏应用出海收入榜》Top30。 多元人群社交业务：整体持续盈利，海外品牌 HeeSay 全新升级亮相 23 年 8 月，Blued、Finka 等产品并入公司全球化社交产品矩阵中，公司社交业务版图进一步扩大。公司针对 LGBTQ+群体的需求，推出全新升级的在线社区 HeeSay，承接了 Blued 国际版的用户及品牌势能。HeeSay 不仅提供传统的交友功能，还引入 Post、直播、语音房等多种互动方式，以满足用户展示自我、分享生活和共同娱乐的需求。凭借公司在海外市场十年的经验积累，HeeSay 在精细化运营和商业变现方面表现出色，目前已盈利。 创新业务：旗舰游戏规模实现突破，游戏版图有望进一步扩大 创新业务营收 3.36 亿元，同增 38.6%。公司围绕精品游戏等方向布局，借助自主研发的智能游戏开发引擎，推出《Alice's Dream:MergeIsland》等精品游戏。《Alice's Dream：MergeIsland》凭藉创新的游戏玩法和精致的美术设计，在 Google 应用商店中获得广泛推荐。23 年其流水持续增长，已成长为全球 Merge 类游戏中的头部产品，并多次登上 SensorTower 发布的「中国手游海外收入增长排行榜」及「中国手游海外下载榜」前列。此外，公司游戏团队稳步孵化新品，已在 23 年孵化出合成类手游《Taylor's Secret》、《MergeCove》及数独游戏《Sudoku》等新品，游戏版图有望进一步扩大。 风险提示：海外社交媒体竞争激烈、创新业务变现不及预期。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 基本数据 目标价 (港币) 3.31 收盘价 (港币 截至 3 月 22 日) 2.28 市值 (港币百万) 2,716 6 个月平均日成交额 (港币百万) 9.16 52 周价格范围 (港币) 1.33-2.76 BVPS (人民币) 0.94 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,800 3,308 4,200 4,852 5,572 +/-% 18.64 18.15 26.97 15.52 14.84 归属母公司净利润 (人民币百万) 130.13 512.85 450.84 550.48 644.94 +/-% (145.46) 294.10 (12.09) 22.10 17.16 EPS (人民币，最新摊薄) 0.11 0.43 0.38 0.46 0.54 ROE (%) 21.97 56.09 33.49 29.80 26.38 PE (倍) 18.95 4.81 5.47 4.48 3.82 PB (倍) 3.48 2.20 1.57 1.16 0.89 EV EBITDA (倍) 7.43 2.60 2.21 1.31 0.34 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (26)(4)194163Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)赤子城科技恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 赤子城科技 (9911 HK) 可比公司估值 图表1： 可比公司估值表 (2024 年 3 月 22 日) 市值 盈利预测 PE(x) 代码 名称 (百万) 2022 2023A 2024E 2022 2023A 2024E MOMO O 挚文集团 11,000 1,484 1,958 1,531 7.41 5.62 7.18 0700 HK 腾讯控股 2,732,300 188,243 115,216 158,576 14.51 23.71 17.23 平均 12X 资料来源：Bloomberg、华泰研究 图表2： 赤子城科技 PE-Bands 图表3： 赤子城科技 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 09182635Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(港币)━━━━━ 赤子城科技70x55x45x35x25x036913Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(港币)━━━━━ 赤子城科技11.3x8.8x6.3x3.8x1.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 赤子城科技 (9911 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,800 3,