索菲亚(002572)利润稳步增长，员工持股显信心

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 索菲亚 (002572 CH) 利润稳步增长，员工持股显信心 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 21.56 2024 年 3 月 23 日│中国内地 轻工制造 发布业绩快报，23Q4 归母净利同增 16.06%，维持“增持”评级 公司发布 2023 年业绩快报，23 年公司营收同增 3.95%至 116.66 亿元，归母净利润同增 17.93%至 12.55 亿元，略低于我们此前预期（13.27 亿元）。其中，23Q4 单季营收同增 5.37%至 34.65 亿元，归母净利同增 16.06%至3.03 亿元，单季度及全年利润增速高于收入，主要系原料成本下行及公司推行降本增效成效显著所致。考虑到需求仍有待进一步恢复，我们略下调24-25 年收入预测，预计 24-25 年归母净利分别为 14.80/16.67 亿元（24-25年前值为 15.29/17.53 亿元），对应 EPS 分别为 1.54/1.73 元，参照可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 11 倍，考虑到公司多品牌+全品类+多渠道布局领先，新品牌/新渠道快速成长，给予公司 24 年 14 倍 PE，目标价21.56 元（前值 24.65 元），维持“增持”评级。 践行多品牌+全品类+全渠道，整装渠道、米兰纳品牌高增 23 年终端需求复苏偏弱、行业竞争加剧的背景下，公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”大家居战略，整家战略渗透助推各品牌客单价提升。其中，新渠道+新品牌持续发力，整装渠道收入及米兰纳品牌收入保持高增长趋势；工程方面，公司进一步对工程渠道业务进行合理管控及规划，优化客户结构，合理控制收入规模。此外，公司推行降本增效措施成果显著，板材利用率、人效同比得到有效提升，制造费用率同比下降，叠加原材料采购价格同比下行，带动 23 年公司利润增速优于收入。 发布员工持股计划，彰显公司发展信心 24 年 3 月 1 日，公司发布员工持股计划草案，本次计划拟受让股份不超过1134.4458 万股，约占公司总股本的 1.18%，其中 5 位高级管理人员拟认购比例 15.43%，其余不超过 195 位核心员工拟认购比例 84.57%。本次员工持股计划受让公司回购股份的价格为 8.59 元/股，计划拟募集资金总额不超过 9744.89 万元。本次员工持股计划业绩考核年度为 2 年，以 23 年营业收入及归母净利润为基数，24 年营收/归母净利增长率不低于 10%，25 年营收/归母净利增长率不低于 20%，彰显公司发展信心。 地产利好政策持续释放，期待需求进一步复苏 据统计局数据，24 年 1-2 月家具类零售额累计同比增长 4.6%至 220 亿元，增速较去年 12 月环比提升 2.3pct；此外，24 年以来地产端政策利好继续释放，且 3 月 13 日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出推动家装消费品换新，有望利好地产链估值修复。公司多品牌+全品类+全渠道布局领先，新品牌/新渠道快速成长，维持“增持”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 21.56 收盘价 (人民币 截至 3 月 22 日) 15.53 市值 (人民币百万) 14,956 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 141.78 52 周价格范围 (人民币) 14.79-20.89 BVPS (人民币) 6.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 10,407 11,223 11,666 13,121 14,647 +/-% 24.59 7.84 3.95 12.48 11.63 归属母公司净利润 (人民币百万) 122.58 1,064 1,255 1,480 1,667 +/-% (89.72) 768.28 17.93 17.89 12.62 EPS (人民币，最新摊薄) 0.13 1.11 1.30 1.54 1.73 ROE (%) 2.59 17.80 17.35 16.98 16.05 PE (倍) 122.02 14.05 11.92 10.11 8.97 PB (倍) 2.65 2.59 2.13 1.76 1.47 EV EBITDA (倍) 15.69 8.38 6.58 5.24 4.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(20)(12)(4)4Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)索菲亚沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 索菲亚 (002572 CH) 图表1： 可比公司估值对比（截至 2024 年 3 月 22 日） 证券代码 公司简称 当前市值 （亿元） 归母净利润（亿元） PE（X） 2023A/E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603833 CH 欧派家居 388.94 30.85 35.08 39.71 13 11 10 603898 CH 好莱客 29.17 2.57 3.03 3.47 11 10 8 603180 CH 金牌厨柜 34.49 2.94 3.54 4.07 12 10 8 603801 CH 志邦家居 67.45 5.95 7.01 8.07 11 10 8 603326 CH 我乐家居 24.61 - - - 300616 CH 尚品宅配 32.73 1.36 2.10 2.82 24 16 12 002853 CH 皮阿诺 18.64 1.22 1.76 2.08 15 11 9 平均值 14 11 9 002572 CH 索菲亚 149.56 12.55 14.80 16.67 12 10 9 注：金牌厨柜、志邦家居、索菲亚 2023 年归母净利润为业绩快报披露值，索菲亚 2024-2025 年盈利预测为华泰轻工预测值，其余参考 Wind 一致预期； 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 索菲亚 PE-Bands 图表3： 索菲亚 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 04283125166Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人