藏格矿业(000408)2023年年报点评：氯化钾及碳酸锂价跌业绩承压，持续加大钾锂资源储备

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 22 日 公司研究 氯化钾及碳酸锂价跌业绩承压，持续加大钾锂资源储备 ——藏格矿业（000408.SZ）2023 年年报点评 增持（维持） 当前价：30.64 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.80 总市值(亿元)： 484.25 一年最低/最高(元)： 20.90/32.11 近 3 月换手率： 44.95% 股价相对走势 -19%-7%6%18%31%03/2306/2309/2312/23藏格矿业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.03 17.50 28.13 绝对 13.73 24.81 26.86 资料来源：Wind 相关研报 23Q2 业绩环比改善，麻米错盐湖矿区锂硼开 采 项 目 获 环 评 批 复 — — 藏 格 矿 业（ 000408.SZ ） 2023年 中 报 点 评（2023-07-26） 事件： 公司发布 2023 年年报。2023 年，公司实现营收 52.26 亿元，同比减少 36.22%；实现归母净利润 34.20 亿元，同比减少 39.52%；实现扣非后归母净利润 35.75 亿元，同比减少 37.25%。2023Q4，公司单季度实现营收 10.37 亿元，同比减少 58.23%，环比减少 25.58%；实现归母净利润 4.51 亿元，同比减少 69.69%，环比减少 52.11%。 点评： 氯化钾及碳酸锂价跌业绩承压，巨龙铜业投资收益持续大幅增长。2023 年全年，公司氯化钾和碳酸锂业务营收分别为 32.2 亿元和 19.8 亿元，同比分别减少 16.2%和54.2%；氯化钾和碳酸锂的销售均价分别为 2486 元/吨和 19.2 万元/吨（均不含税），同比分别下跌 28.6%和 52.5%。由于氯化钾和碳酸锂产品价格的下降，2023 年公司毛利率同比下降 16.8pct 至 65.2%。销售量方面，2023 年公司氯化钾和碳酸锂销量分别为 129.34 万吨和 1.03 万吨，同比分别变动+17.4%和-3.7%。2023 年公司参股公司巨龙铜业旗下巨龙铜矿产铜 15.4 万吨，实现营收 102.35 亿元，实现净利润42.11 亿元。公司目前持有巨龙铜业 30.78%股权，2023 年公司通过参股巨龙铜业取得投资收益 12.96 亿元，同比增长 78.81%。2024 年 2 月，巨龙铜矿二期改扩建工程项目获得有关部门核准，项目预计 2025 年底建成投产。项目达产后，巨龙铜矿一二期合计年采选矿石量将超过 1 亿吨，年矿产铜将达到 30-35 万吨。 聚焦钾盐与锂盐主业，持续加大资源储备与产品产能。截至 2023 年年底，公司拥有 200 万吨/年氯化钾产能和 1 万吨/年电池级碳酸锂产能。钾盐方面，2023 年 2月，公司旗下两家孙公司及其合作方分别与老挝政府签署了《万象塞塔尼县巴俄县钾盐勘探协议》，协议约定的勘探特许经营区位于万象市塞塔尼县和巴俄县。预计协议涉及的两个勘探区域内折合氯化钾的资源量总计约 6 亿吨，勘探完成后初步规划一期建设 200 万吨/年氯化钾产能。锂盐方面，2023 年 7 月，公司参与认购的藏青基金控股的麻米措矿业旗下“麻米措盐湖矿区锂硼矿开采项目”获得环评批复，麻米措盐湖首期 5 万吨碳酸锂项目预计于 2024 年年底前建成投产。另外，藏青基金拟以 40.8 亿元现金收购西藏金泰工贸所持有的的国能矿业 34%的股权。国能矿业目前拥有结则茶卡盐湖和龙木错盐湖矿区采矿权，矿区内锂、硼资源丰富。 发布“质量回报双提升”行动方案，23 年拟现金分红超 25 亿元。24 年 3 月 1 日公司基于对未来发展前景的信心和对公司价值的认可，制定并发布了“质量回报双提升”行动方案，其中强调“践行以投资者为本的理念，注重股东回报”。2022 年公司共计派发现金股利 45.07 亿元，占当期实现归母净利润的 79.71%。2023 年上半年，公司向全体股东合计派发现金股利 12.56 亿元。2023 年年报中，公司再度宣布拟向全体股东每 10 股派发现金股利 8 元，对应现金分红总额将达到 12.56 亿元。至此，2023 年全年公司拟派发现金股利 25.13 亿元，占 2023 年实现归母净利润的73.48%。 盈利预测、估值与评级：2023 年由于氯化钾及碳酸锂产品价格下跌，公司业绩有所下滑。投资收益方面，得益于巨龙矿业铜矿产量的提升，公司投资收益显著增长。考虑到氯化钾及碳酸锂价格的回落，我们下调公司 24-25 年盈利预测，新增公司 26年盈利预测。预计 24-26 年公司归母净利润分别为 25.15（下调 44.3%）/30.28（下调 49.9%）/43.69 亿元。公司持续加大钾盐和锂盐的资源储备和产品产能，将为公司后续发展提供充足动能，维持公司“增持”评级。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 藏格矿业（000408.SZ） 风险提示：氯化钾及碳酸锂价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,194 5,226 3,498 3,637 4,230 营业收入增长率 126.19% -36.22% -33.05% 3.95% 16.32% 净利润（百万元） 5,655 3,420 2,515 3,028 4,369 净利润增长率 296.18% -39.52% -26.46% 20.38% 44.30% EPS（元） 3.58 2.16 1.59 1.92 2.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 46.64% 26.19% 17.52% 18.21% 21.75% P/E 9 14 19 16 11 P/B 4.0 3.7 3.4 2.9 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-03-21 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 藏格矿业（000408.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,194 5,226 3,498 3,637 4,230 营业成本 1,475 1,816 1,655 1,766 2,027 折旧和摊销 418 416 484 489 493 税金及附加 377 294 197 204 238 销售费用 45 50 33 35 40 管理费用 334 281 188 196 228 研发费用 21 24 16 16 19 财务费用 -29 -19 -26 -60 -109 投资收益 692 1,263 1,490 2,085 3,354