宏观观点：3月鸽派美联储会议意味着降息或仍从二季度开启

宏观观点 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 3 月鸽派美联储会议意味着降息或仍从二季度开启 3 月美联储会议决定继续维持政策利率不变，整体论调较市场预期更为鸽派。会议声明较 1 月会议仅有一点变化，即在形容劳动力市场时删除了“自去年早些时候走弱（moderated since early last year）”，但保留了“仍然强劲（remain strong）”。更多信息来自于季度的经济预测调整和鲍威尔的发言。具体地说： 1. 美联储对今年经济实现软着陆似乎充满信心，但调高核心 PCE 预测——美联储大幅上调今年 GDP 增速预测到 2.1%（12 月：1.4%），并下调失业率 0.1 个百分点到 4%。在通胀方面，美联储虽然维持今年 PCE 通胀率预测不变，但是调高了最为看重的核心 PCE 通胀率预测 0.2 个百分点到 2.6%。 2. 和我们预期的一致，美联储仍然预计今年降息 75 个基点——此前虽然市场上认为 1-2 月偏强的通胀数据可能导致美联储降低今年降息幅度的预测，但是我们认为从 2 月通胀数据细节上来看还是有放缓的迹象，再加上失业率上升，2 月数据并不会改变美联储基本的降息判断。不过在调高 GDP 增速和核心 PCE 通胀率预测的同时维持降息点数预测不变的操作还是凸显了美联储的鸽派立场，其对高通胀的忍受能力似乎有所提高。另外一个鸽派的体现在于鲍威尔本次并没有完全排除 5 月降息的可能性，而在 1 月会议中，他曾明确表示 3 月降息为时过早。尽管本年降息幅度预测不变，美联储调高了 2025 和 2026 年以及长期政策利率的预测，这预示着高利率水平或延续较长时间。 3. 缩表细节未透露，但宣称很快到来——鲍威尔在发布会上提到缩表可能会很快到来（begin fairly soon）。此后本次会议纪要的发布可能会对具体缩表进程提供更多线索。我们依然预计美联储或 5月公布减半缩表规模、6 月开始执行，而后在三季度结束缩表的基本预测。 我们依然预计首次降息将在二季度到来，全年降息 100 个基点。美联储 3 月会议和季度经济预测更新充分显示了美联储降息的决心，我们仍然认为首次降息会在二季度发生。不过基于偏强的 1-2 月数据，美联储可能需要多一点时间确认通胀走弱。尽管鲍威尔并未完全排除 5月降息的可能性，但是目前距离 5 月会议仅能看到 3 月经济数据发布。除非 3 月失业率大幅上升或者通胀数据大幅走弱，不然 5 月降息的可能性已变得较低。因此我们将首次降息时间点从原先的 5 月推迟到 6 月，并将全年降息点数放在我们之前区间预测的下限（此前预测：100-150 个基点）。此外，如果接下来通胀数据继续强于预期，那么我们也不排除降息被延迟到下半年的可能性。 风险提示：经济接下来急速走弱进入衰退，降息导致二次通胀风险。 浦银国际 宏观观点 3 月鸽派美联储会议意味着降息或仍从二季度开启 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2024 年 3 月 21 日 扫码关注浦银国际研究 宏观观点 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表 3：近期相关报告列表 日期 报告标题和链接 2024 年 3 月 13 日 美国 2 月通胀维持韧性，对降息决议影响或较为中性 2024 年 3 月 4 日 月度宏观洞察：美国经济软着陆或变成硬着陆？ 2024 年 2 月 1 日 月度宏观洞察：政策或是决定经济走势的关键所在 2024 年 2 月 1 日 美联储 1 月会议基本打消 3 月降息预期，首次降息或在 5 月 2024 年 1 月 12 日 美国 12 月通胀继续走强，拉低 3 月开启降息可能性 2023 年 1 月 5 日 月度宏观洞察：静候佳音 2023 年 12 月 14 日 12 月美联储会议体现鸽派转向，降息要来了吗？ 2023 年 12 月 13 日 美国 11 月环比通胀率反弹，论降息或言之尚早 2023 年 12 月 1 日 2024 年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场 2023 年 11 月 7 日 月度宏观洞察：渐入佳境 2023 年 11 月 2 日 美联储 11 月再次暂停加息，加息结束了吗？ 2023 年 10 月 13 日 美国 9 月核心通胀环比微升，判断“加息周期已经结束”或为时过早 2023 年 9 月 26 日 月度宏观洞察：中国政策成效初显，美国降息预期大减 2023 年 9 月 21 日 美联储暗示今年还有一次加息，高利率可能会持续更久 2023 年 9 月 14 日 美国 8 月核心通胀环比反弹，四季度或还有一次加息 2023 年 9 月 1 日 月度宏观洞察：中国期待政策继续发力，美国加息周期未完待续 2023 年 8 月 11 日 美国 7 月通胀数据或支持跳过 9 月加息，但并不意味着结束加息 2023 年 7 月 31 日 月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进 2023 年 7 月 27 日 美联储 7 月如期加息，加息周期未必已结束 2023 年 7 月 13 日 美国核心通胀下跌或不会动摇 7 月加息决议 2023 年 7 月 6 日 美联储 6 月会议纪要点评——至少还有两次加息 2023 年 6 月 28 日 月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩 2023 年 6 月 5 日 2023 年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起 资料来源：浦银国际 图表 1：3 月美联储会议后，市场预期对二季度降息的信心有所回升 图表 2：FOMC 3 月会议更新各经济指标预测 单位 (%) 2024 2025 2026 实际 GDP 同比增速 3 月 2.1 2.0 2.0 12 月 1.4 1.8 1.9 失业率 3 月 4.0 4.1 4.0 12 月 4.1 4.1 4.1 PCE 同比增速 3 月 2.4 2.2 2.0 12 月 2.4 2.1 2.0 核心 PCE 同比增速 3 月 2.6 2.2 2.0 12 月 2.4 2.2 2.0 联邦基金利率 3 月 4.6 3.9 3.1 12 月 4.6 3.6 2.9 资料来源：Bloomberg，浦银国际 资料来源：美联储，浦银国际 -7-6-5-4-3-2-102024/32024/62024/92024/122月1日（1月会议后）3月13日（2月通胀数据发布后）3月21日（3月会议后）已经计入价格中的加/降息次数 2024-03-21 3 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些