理想汽车W(2015.HK)销量基盘稳健，L6即将4月上市

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 理想汽车-W (2015 HK) 港股通 销量基盘稳健，L6 即将 4 月上市 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 177.53 2024 年 3 月 22 日│中国香港 乘用车 公司销量基盘稳健，重磅车型 L6 预计 4 月上市，维持“买入”评级 21 日公司公告，由于销售订单不及预期，将此前 24Q1 销量指引 10-10.3万辆下调至 7.6-7.8 万辆。我们认为此举是基于市场变化的积极应对。L 系列 24 款平价增配，在续航、底盘悬架、车内空间及智能化全面升级，我们认为 L 系列改款有效解决用户痛点，公司销量基盘稳健，且 L6 预计 4 月上市。预计公司 24-26 年销量分别 60/85/111 万辆，收入分别 1755/2368/2942亿元，归母净利分别 142/185/252 亿元。选取特斯拉、吉利汽车、比亚迪股份为可比公司，调整公司目标价为 177.53 港币（前值 198.43 港币），给予公司 24 年 24xPE，可比公司平均 2024E 24xPE，维持"买入"评级。 公司初步尝试探索纯电，MEGA 月销有望突破 2000 辆 公司公告中，更正此前 MEGA 车型预期过高，后续聚焦核心用户、高端纯电消费力强的城市重点推广。公司大胆尝试 MEGA 车型作为纯电车型首款产品，是从 0 到 1 的商业验证阶段。MEGA 搭载 800V 平台，在尺寸、车内空间、智能、安全等全面领先丰田埃尔法。3 月 11 日 MEGA 开启全国交付，首个完整交付周交付量破千。公司持续投入广告宣传、通过设立城市打卡、MEGA 彩色高铁等活动，有效提升营销效能并维持 MEGA 高热度。我们认为，综合考量高热度和交付，MEGA 有望挑战月销 2000 辆以上。 L 系列改款产品力提升，销量基盘稳健，回归用户价值提升 3 月初，L 系列改款上市，产品全面升级，全系车型标配高通骁龙 8295P 芯片、双枪远端安全气囊、SPA 级座椅按摩，L9、L8 Ultra、L7 Ultra 标配 52.3 kWh 大电池，行车体验进一步增强。3 月 11 日，公司宣布新增保留搭载“CDC运动悬架”的 Air 车型，售价下调 1.8 万元。我们认为理想 L 系列配置升级、价格下调，产品力有望保持领先。叠加公司后续渠道端和终端发力，L 系列销量有望实现稳定增长。公司也将重心回归用户价值提升及经营效率提升。 重磅车型 L6 预计 4 月上市，有望实现月销 2 万辆以上 L6 是理想汽车增程系列第四款车，定位中型五座 SUV，预计售价 20-30 万元。外形设计上，L6 沿用家族式设计，保留 L 系列车型的贯穿式灯光设计、隐藏式门把手等。根据工信部申报信息，理想 L6 的长宽高分别为 4925mm*1960mm*1735mm，轴距为 2920mm，内部空间有望对标奥迪 Q7。动力方面，理想 L6 搭载 1.5T 增程器，最大功率 113kW，最高车速 180km/h。目前理想 L6 单月产能达 2 万台以上，为上市后的交付做足准备。L6 是公司首款进入 20-30 万元区间的车型，该价格区间竞争激烈，我们预计，公司规模效应降本叠加技术下放，L6 定价及空间具有优势，预计月销达 2 万台。 风险提示：宏观经济下行，消费需求弱，供应链短缺等。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 177.53 收盘价 (港币 截至 3 月 21 日) 135.10 市值 (港币百万) 286,685 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,172 52 周价格范围 (港币) 86.80-185.50 BVPS (人民币) 28.34 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 45,287 123,851 175,452 236,769 294,211 +/-% 67.67 173.48 41.66 34.95 24.26 归属母公司净利润 (人民币百万) (2,032) 11,809 14,230 18,528 25,224 +/-% 0.00 0.00 20.50 30.20 36.14 EPS (人民币，最新摊薄) (0.95) 5.52 6.71 8.73 11.89 ROE (%) (4.71) 22.33 21.02 22.04 23.81 PE (倍) (130.53) 22.44 18.46 14.18 10.41 PB (倍) 5.81 4.34 3.51 2.81 2.22 EV EBITDA (倍) (40.04) 50.29 14.15 9.15 4.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)73970101Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)理想汽车-W恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 理想汽车-W (2015 HK) 盈利预测调整： 汽车销量及价格预期调整： 3 月 MEGA 和 L 系列年款更新后，销量不及预期，公司整体预期目标下调，我们同步更新24-26 年销量及收入预测： 1）L9： 24 年 1-2 月 L9 交付 15098 辆，24/25/26 年有望交付 10.3/10.1/9.9 万辆（前值12/11.4/11.1 万辆）； 2）L8：24 年 1-2 月 L8 交付 14518 辆，小幅下调 24/25/26 年销量至 10.6/10.4/102 万辆（前值 12/11.4/11.1 万辆）； 3）L7：24 年 1-2 月 L7 交付 21802 辆，我们下调 24/25/26 年销量至 16/15.7/15.4 万辆（前值 18/17.1/16.6 万辆）； 4）MEGA：下调 24/25/26 年销量至 2.3/3.6/3.5 万辆（前值 5/4.5/4.1 万辆）； 5）L6：我们预计该车有望 4 月上市，维持 24 年销量 17 万辆，上调 25 年销量至 18.7 万辆（前值 18 万辆），小幅上调 26 年销量至 18.5 万辆（前值 17.1 万辆）； 6）EV#2#3#4：公司纯电布局尚处于商业验证期，下调 24/25 年销量至 4/15 万辆（前值6/25 万辆），维持 26 年 23.8 万辆预测不变； 7）EREV NEW：考虑到推出时间及进度不确定，我们下调 25 年销量预期至 5 万辆（前值10 万辆），维持 26 年 15 万辆销量预测不变； 7）整