李宁(02331.HK)2023年收入增长7%，年底库销比3.6个月

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月21日买 入李宁（02331.HK）2023 年收入增长 7%，年底库销比 3.6 个月核心观点公司研究·海外公司财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值25.80 - 27.20 港元收盘价21.45 港元总市值/流通市值55437/55437 百万港元52 周最高价/最低价63.66/14.94 港元近 3 个月日均成交额548.24 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《李宁（02331.HK）-短期去库影响业绩，看好库存拐点驱动盈利修复》 ——2024-01-22《李宁（02331.HK）-三季度流水增长 5%左右，库销比同比增加》——2023-10-26《李宁（02331.HK）-上半年收入增长 13%，跑步品类流水增长33%》 ——2023-08-12《李宁（02331.HK）-一季度流水增长中单位数，库存和折扣恢复健康》 ——2023-04-21《李宁（02331.HK）-全年收入增长 14%，专业品类引领增长》 ——2023-03-192023 年收入增长 7%，毛利率持平，派息率 45%。1）2023 年收入增长 7.0%至 276.0 亿元，归母净利润减少 21.6%至 31.9 亿元，批发/直营/电商收入分别增长 0.6%/29.6%/0.9%。毛利率同比持平在 48.4%，销售费用率提升 4.6百分点，主要由于收入不达年初预期、固定费用比率上升，以及下半年计提门店相关减值，其他收入比率下降 1.5 百分点至 1.2%，净利率下降 4.2 百分点至 11.5%。经营现金净流入上升 19.8%至 46.9 亿元，全年派息率 45%。2）2023 下半年，公司减少批发发货，收入增长 1.4%至 135.8 亿元，净利润下降 43.1%至 10.7 亿元，由于费用率提升较多，净利率下降 6.2 百分点至 7.8%。聚焦专业品类，跑步增长 40%，打造多款销量百万级 IP。2023 年运动生活、篮球品类流水同比持平，分别占比 35%、27%，跑步、健身流水增长 40%、25%，占比达到 23%、14%。2023 年超轻、赤兔、飞电系列全年合计总销量突破 900万双，专业品类篮球和跑步百万 IP 销量超过 1200 万双。渠道库存健康度较高，商品和渠道运营效率良好。库存健康度较高，全渠道库销比 3.6 个月，同比/环比减少 0.6/0.2 个月，6 个月内渠道新品库存 87%；公司存货周转天数+5 天至 63 天，应收周转 15 天；2023 年末公司总门店数量（含童装）7668 家，同比增加 65 家；单店面积增长中单位数至 245 平米，店效提升高单位数；线下零售折扣略收窄，件单价提升中单位数；电商零售折扣加深低单；商品宽度和深度均有小幅提升。2024 年指引收入增速中单位数，净利率保持低双位数。管理层指引 2024 年收入增长中单位数，净利率保持在低双位数。风险提示：消费需求疲软；原材料价格波动；品牌恶性竞争；系统性风险。投资建议：经营稳健，库存健康，中长期继续看好专业品类成长空间。2023下半年经营环境不佳，公司积极降低渠道库存、严控批发发货，对业绩造成一定影响。2023 年底公司渠道库销比回归健康水平，2024 年在健康库存和大店投入期结束等利好因素下，公司业绩有望恢复稳健增长。中长期看，公司销量百万双级的多款跑鞋 IP 形成专业产品矩阵，证明品牌的专业度得到市场高度认可，继续看好专业品类拉动成长。由于消费复苏较弱，收入增长预期放缓，小幅下调盈利预测，预计 2024-2026 年净利润分别为34.1/38.2/40.6 亿元（原 2024-2025 年为 35.6/40.2 亿元），同比增长7.0%/12.0%/6.2%。由于库存大幅改善，公司现金流充沛，稳健经营确定性增强，上调目标价至 25.8-27.2 港元（原为 22.1-23.5 港元），对应 2024年 PE 18-19x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)25,80327,59829,27131,11932,897(+/-%)14.3%7.0%6.1%6.3%5.7%净利润(百万元)40643187340938204056(+/-%)1.3%-21.6%7.0%12.0%6.2%每股收益（元）1.571.231.321.481.57EBITMargin15.7%10.9%11.8%12.6%12.8%净资产收益率（ROE）16.7%13.1%13.0%13.5%13.2%市盈率（PE）11.915.214.212.611.9EV/EBITDA11.314.014.112.712.1市净率（PB）1.981.981.841.701.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年收入增长 7%，毛利率持平收入增长 7%，毛利率同比持平，费用率提升较多，净利润下降2023 全年公司收入增长 7.0%至 276.0 亿元，归母净利润减少 21.6%至 31.9 亿元。公司积极投身各类体育赛事及线下活动赞助推广，公司业务稳步扩张。毛利率为 48.4%，与上年持平。主要由于：1）直营渠道由于优化零售效率带动折扣改善，推动集团毛利率提升 0.2 百分点，2）电商渠道毛利率由于促销加剧对集团毛利率造成 0.8 百分点负面影响，3）直营占比提升，渠道结构贡献 0.4 百分点。费用率方面，销售费用率同比+4.6pct 至 32.9%，销售费用金额增长 17.6 亿元，同比提升 24%，具体来看：1）2023 年持续在高线渠道布局和升级门店，租金相关费用和使用权资产折旧增加 4.8 亿元，同比提升 34%；2）审慎起见，对门店客流不足的影响做减值准备，2023 下半年使用权资产减值、物业和机器及设备减值合计 3.2 亿元；3）广告宣传开支增加 2.2 亿元，同比提升 10%；4）销售不及年初预期，其他员工及固定费用开支比率提升。管理费用率同比+0.3pct 至 4.6%。叠加其他收入比率下降 1.5pct 至 1.2%，净利率同比下降 4.2pct 至 11.5%。2023 年公司实现经营现金净流入上升 19.8%至 46.9 亿元，全年派息率 45%（2022年为 30%）。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司经营活动现金流净额及净现比图4：公司利润率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅