宏观动态点评：开年财政赤字同比多增，支出仍待提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 开年财政赤字同比多增，支出仍待提速 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 3 月 21 日│中国内地 2024 年 1-2 月财政数据点评 1.1-2 月广义财政赤字边际扩张 今年 1-2 月“一般公共预算+政府性基金”赤字同比边际扩张、同比多增 1160亿元，但扩张幅度较去年 12 月的 6720 亿元有所退坡。“一般预算+政府性基金”收入同比增速从去年 12 月的-1.2%回落至-1.7%（财政部可比口径计算为 2.5%），支出同比则从 12 月的 13.1%回落至 2.7%，2 年复合增速来看收入和支出增速均有所回落。 拆分看：1-2 月一般公共预算录得盈余 961 亿元，或受春节效应的影响，较去年同期的一般公共预算盈余 4744 亿元有所回落，而 1-2 月政府性基金赤字从 12 月的-663 亿元回升至 4074 亿元，较去年 1-2 月的 5532 亿元赤字有所收窄。此外，1-2 月财政存款较去年 12 月环比回升 4806 亿元、同比多增 1345 亿元，高基数下、财政存款同比增速从 12 月的 15.8%回落至 2 月的 2.2%，或对财政支出增长边际提振。 2. 收入端：税收收入同比降幅收窄，政府性基金收入增速有所放缓 1-2 月（一般公共预算+政府性基金）合并收入同比增速较去年 12 月的-1.2%回落至-1.7%。具体看，一般公共财政收入同比增速从去年 12 月的-8.4%回升至-2.3%，但扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、及部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比口径下同比增速转正至 2.5%，其中税收收入同比增速从去年 12 月的-7.8%回升至-4%，而非税收入同比增速则从去年 12 月的-10.3%转正至 8.6%。 分项中，消费税、车辆购置税和企业所得税增速有所回升，而增值税、关税和个人所得税等同比增速有所回落。具体看： ▪ 消 费 税 /车 辆 购 置 税 的 同比 增 速 从 12 月 的 5.2%/12.8% 回 升 至14%/30%，与今年春节假期居民消费出行复苏强劲、以及 1-2 月社零汽车零售分项的同比增长 8.7%相印证（参见《春节较晚+闰年效应提振工业生产》，2023/3/18）。 ▪ 企业所得税同比增速较 12 月的-1.9%回升至 0%，两年复合增速则从3.3%大幅上行至 45.3%，结合 1-2 月工业增加值和出口同比增速均实现较高增长，或指向出口导向企业盈利有所修复。而 1-2 月增值税收入同比增速较 12 月的-5%边际下行至-5.3%，两年复合增速从去年 12月的 4.5%回落至 0.4%，或体现内需为主的消费及投资回升基础仍待夯实。 ▪ 个人所得税同比增速从 12 月的-6.5%下行至 1-2 月的-15.9%，2 年复合增速亦从去年 12 月的-6.1%回落至 1-2 月的-10.2%，或反映居民个人收入仍有改善空间。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 1-2 月政府性基金收入同比增速较 12 月的 6.2%放缓至 2.8%；土地出让收入同比增速从 12月的 1.8%回落至 0%，剔除基数变化影响后、两年复合增速从 12 月的-9.3%下行至 1-2 月的-15.7%，显示地产周期偏弱背景下、政府性基金收入仍有进一步回升空间。1-2 月房地产开发投资同比降幅较 12 月的 12.5%收窄至 9%，新开工及施工面积同比下行 20.2%/7.8%，显示春节假期叠加冬季寒冷天气或对施工带来一定干扰。但与地产相关的 5 项税收收入同比增速较去年 12 月的-6.4%上行至 11.6%，两年复合降幅亦从 2.8%收窄至 0.5%。从 1-2月地产销售数据来看，60 城新房成交面积同比降幅由 12 月的 18.4%走阔至 43.1%、26 城二手房成交面积同比增速则由 12 月的 25%回落至-14%，近期多地地产需求侧政策进一步优化，仍需重点关注后续稳地产政策对地产需求的托举效果。 3. 支出端：1-2 月广义财政支出同比增速有所回落 1-2 月（一般公共预算+政府性基金）合并支出同比增速较去年 12 月的 13.1%回落至 2.7%，其中一般公共预算支出增速放缓，政府性基金支出同比增速转负。1-2 月一般公共预算支出同比从 12 月的 8.3%小幅回落至 6.7%，但两年复合增速从 12 月的 5.6%上行至 6.8%。分类别看，科学技术、社会保障和就业、节能环保、城乡事务和交通运输的同比增速分别从去年 12 月的 21.1%/8.6%/6.7%/36.6%/11.4%回落至 10%/3.7%/4.5%/19.6%/4.1%，而教育、文化，体育与传媒和农林水事务同比增速分别从 12 月的-2.9%/-5.7%/10.5%回升至7.7%/6.8%/24.9%。政府性基金支出同比增速从去年 12 月的 24.2%回落至-10.2%，两年复合增速亦较去年 12 月的-10.5%小幅回落至-10.6%。 整体而言，1-2 月“广义”财政扩张同比边际扩张，但“广义”财政支出增速的提升仍有空间。根据 2024 年全国两会的财政预算，今年 1-2 月“广义”财政支出预算同比增长 7.9%，对比而言、1-2 月“广义”财政支出增速为 2.7%、仍有进一步加速空间。我们重申，鉴于若财政收入增长放缓，表观赤字可能较难衡量财政支出扩张的潜在制约，因此财政支出增长加速、尤其是财政支出增长明显高于名义 GDP，是财政有效扩张的较好观测指标（参见《12 月财政边际宽松，全年广义支出增长有所放缓》，2024/2/1）。 此外，从财政扩张节奏来看，今年 1 月地方政府新增专项债 568 亿元，占全年进度的 1.5%，较往年同期发行进度偏慢（2019/2022/2023 年分别为 6.6%/13.3%/12.9%）。根据发改委在3 月 21 日新闻发布会的介绍1，2023 年增发的 1 万亿国债，截至今年 2 月已分三批下达完毕，增发国债资金已经全部落实到 1.5 万个具体项目，而从项目开工层面，北京、河北项目开工率分别达到 48%、45%，发改委将推动相应项目在今年上半年全部开工。后续专项债、长期建设国债等发行节奏及实物量的高频数据表现仍待观察。 风险提示：财政扩张力度不及预期、地产周期持续下行。