创维数字(000810)23年整体承压，24年新业务有亮点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 创维数字 (000810 CH) 23 年整体承压，24 年新业务有亮点 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 14.52 2024 年 3 月 22 日│中国内地 视听器材 23 年收入\归母净利承压，维持增持 公司披露 23 年报，公司实现营收 106.27 亿元，同比-11.5%，归母净利 6.02亿元，同比-26.85%，收入及归母净利均弱于我们预期，其中，4Q23 营收同比+0.68%，归母净利同比+32.8%。23 年公司收入及净利受到高基数影响，增速表现不强，但多元化业务仍在快速发展，24 年智能终端业务海外需求或逐步恢复、汽车显示业务仍有增长空间、虚拟现实有潜力，我们调整 24-25年，并引入 26 年预测 EPS 为 0.66/0.74/0.82 元（24-25 年前值为 0.78/0.88元），截至 2024/3/21，可比公司 2024 年平均 PE 为 22x，给予公司 2024 年22xPE 估值，对应目标价到 14.52 元（前值 15.4 元），维持“增持”评级。 机顶盒业务或继续承压，宽带及虚拟现实业务或表现较好 23 年智能终端业务实现收入 78.63 亿元（同比-17.91%），我们认为主要由于其中机顶盒业务海外业务偏弱影响，海关数据显示，23 年数字电视机顶盒行业出口量/额分别同比-26.5%/-35.1%，但宽带接入设备（在运营商智能家庭网关产品集中采购中标表现较好）及虚拟现实 VR/MR/AR 解决方案及终端（23 年发布 VR 新品，拓展海外 B 端客户）或仍保持较好表现。 汽车显示业务表现强势，运营服务稳步增长 23 年专业显示业务实现收入 24.07 亿元（同比+12.78%），主要受益于汽车电子车载显示总成业务拉动，23 年公司获得了核心汽车显示客户 20 个重点项目定点，实现超 100 万套产品销售，营收 9.82 亿元（同比+216.29%）。同时，23 年运营服务实现营收 3.24 亿元（同比+37.65%），主要受益于售后增值等服务及智慧城市服务业务增长。 毛利率或仍受专业显示业务拖累，期间费用率同比下降 23 年公司毛利率为 16.75%，同比-0.92pct。其中，智能终端毛利率同比+0.99pct，专业显示毛利率同比-4.49pct（中小尺寸显示模组业务毛利率同比下滑较明显）。2023 年公司整体期间费用率同比-0.5pct。其中，除研发费用率同比增长（同比+0.49pct），其他各项费用率均同比下降，销售费用率同比-0.19pct、管理费用率同比-0.12pct、财务费用率同比-0.68pct。 新兴业务具备充足潜力 公司针对传统智能终端业务，仍以技术优势满足客户集采需求，重点把握AI 应用及海外光纤化新兴领域；而在汽车显示业务上投入已经显现成效，新重点客户的准入及定点有望继续提升汽显规模；虚拟现实终端业务领域重点拓展海外 B 端客户，公司或能享受新的成长机遇。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本不利波动；出口需求下滑。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 14.52 收盘价 (人民币 截至 3 月 21 日) 12.15 市值 (人民币百万) 13,975 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 306.00 52 周价格范围 (人民币) 8.70-21.87 BVPS (人民币) 5.54 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 12,009 10,627 12,279 13,522 14,903 +/-% 10.71 (11.50) 15.54 10.12 10.21 归属母公司净利润 (人民币百万) 823.04 602.07 763.07 851.70 942.09 +/-% 95.13 (26.85) 26.74 11.62 10.61 EPS (人民币，最新摊薄) 0.72 0.52 0.66 0.74 0.82 ROE (%) 13.40 9.28 10.41 10.42 10.37 PE (倍) 16.98 23.21 18.31 16.41 14.83 PB (倍) 2.33 2.19 1.96 1.75 1.57 EV EBITDA (倍) 10.84 16.53 12.35 9.81 8.85 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (100)(71)(42)(13)16Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)创维数字沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 创维数字 (000810 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 2023 年公司营业收入 106.27 亿元,同比-11.5% 图表2： 2023 年公司归母净利 6.02 亿元,同比-26.85% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 2023 年公司毛利率、净利润率分别同比-0.92pct/-1.19pct 图表4： 2023 年公司期间费用率同比-0.5pct 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 盈利预测调整 新预测值 调整幅度 调整原因 2024E 2025E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,246.4 13,456.9 -6.3% -7.5% 智能终端业务内外销均面临一定下滑压力。 毛利率 17.30% 17.46% -0.23pct -0.31pct 专业显示业务毛利率水平弱化。 归母净利润(百万元) 758.8 843.2 -15.7% -16.5% 受到收入、毛利率等预测调整影响。 资料来源：Wind、华泰研究预测 图表6： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 002705 CH 新宝股份 120 12.4 12.0 11.7 10.4 000801 CH 四川九洲 79 - 32.8 49.8 39.1 300628 CH 亿联网络 373 24.5 17.5 14.2