广发宏观：从3月EPMI看新兴产业产需比例变化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 3 月 21 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 从 3 月 EPMI 看新兴产业产需比例变化 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  2024 年 3 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比上行 9.3 个点至 54.8。春季开工旺季是主要拉动，春节分布相近的 2016、2018、2019、2021 年 3 月环比平均上行幅度 10.9 个点，扣除掉疫情扰动节奏的 2021年后平均上行幅度 8.0 个点，所以，今年从 2 月到 3 月的环比幅度基本符合季节性。不过从景气绝对值看，3月仍低于季节性均值（2016、2018、2019 和 2021 年 3 月均）5.8 个点，显示总体景气度有待继续抬升。 据中采咨询，2024 年 3 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）54.8，环比回升 9.3 个点。 环比方面，3 月 EPMI 环比大幅上行 9.3 个点，历史同期在春季开工旺季的支撑下，除了 2022 和 2023 年，其余年份 3 月环比均上行，春节相近的 2016 年、2018 年、2019 年、2021 年 3 月环比分别为上行 9.6、3.9、10.6、19.4 个点，平均上行幅度 10.9 个点，剔除 2021 年后平均上行幅度 8.0 个点。 与历史同期相比，2016、2018、2019 和 2021 年 3 月均值为 60.6，低于这一均值水平 5.8 个点；剔除 2021 年后均值为 59.8，低于这一均值水平 5.0 个点。 7 大战略性新兴产业中景气进入扩张区间的行业的个数为 6 个，比上个月增加了 5 个；2023 年 7-12 月分别为1 个、1 个、6 个、6 个、5 个和 3 个；2024 年 1-2 月分别为 3 个和 1 个。  从细项指标，我们可以看到新兴产业目前呈现出来的结构特征：（1）供需两端均明显上行，生产量、产品订货、出口订货 3 月环比分别上行 14.8、13.8 和 10.6 个点，上行幅度均快于整体 EPMI；（2）价格指标明显偏弱，购进价格和销售价格环比分别下降 3.3 和 5.2 个点，这一点与前期部分新兴产业 PPI 价格环比连续负增长的特征也比较一致。供给速度整体快于需求影响供需格局、价格和利润空间；（3）不过从动态变化看，供需关系较去年还是有所好转的。3 月产需比例 2.5，较 2 月的 1.5 季节性上升，但整体低于 2023 年年度的 3.3 和 2024年 1 月的 4.4；这一指标在 2021-2023 年均值分别为 0.7、2.2 和 3.3，从这三年的变化看，我们能看出产能供给的逐步上来。所以今年政府工作报告关于新兴产业强调“加强重点行业统筹布局和投资引导, 防止产能过剩和低水平重复建设”。后续政策如何推进，产需比例中期将如何变化值得继续观察；（4）政策端较为积极，贷款难度指标环比下降 6.5 个点；研发和就业保持积极，研发活动连续 3 个月环比上行，就业指标时隔 3 个月重回景气扩张。 生产端，3 月生产量指数环比上行 14.8 个点（前值为下行 10.8 个点，下同），采购量指标环比上行 19.2 个点（-9.0pct），自有库存环比下行 2.2 个点（+1.4pct）。 需求端，3 月产品订货指数环比上行 13.8 个点（-7.9 pct），出口订货环比上行 10.6 个点（-2.7 pct），用户库存 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 环比上行 6.1 个点（-5.4 pct）。 3 月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）指标为 2.5，2024 年 1-2 月分别为 4.4 和 1.5；2021-2023 年产需比例的均值分别为 0.7、2.2 和 3.3。 经营指标方面，3 月应收账款环比上行 9.4 个点（-6.6 pct），经营预期环比下降 3.2 个点（+24.8 pct），配送指标环比下降 1.5 个点（+1.5 pct）。 价格端，3 月购进价格环比下降 3.3 个点（+3.6 pct），销售价格环比下降 5.2 个点（+7.3 pct），利润指标环比上行 17.1 个点（-11.5 pct）。 3 贷款难度环比下降 6.5 个点（+4.8 pct），研发活动指标环比上行 1.7 个点（+0.2 pct），新产品投产环比下降6.9 个点（+12.0 pct），就业指标环比上行 7.4 个点（-0.8 pct）。  预计 3 月制造业 PMI 大概率上行。新兴产业景气环比大幅上行 9.3 个点，与季节性上行幅度基本相当。传统制造业开工率涨跌互现，但上行行业居多。在近期报告中《如何看铜与螺纹钢价格走势的背离》中，我们也指出，1-2 月是制造业景气度上升、建筑业景气度下降。传统外需型制造业预计 3 月景气会有明显改善，主要约束在建筑产业链的部分领域。综合新兴、传统两个方面，我们预计 3 月制造业 PMI 大概率环比回升。春节分布相似的四个年份 3 月 PMI 环比为 1.2-1.3 个点，所以中性预计 3 月 PMI 为 50.3。 “工业部门开工率环比涨跌互现，同比在高基数下多数回落，汽车钢胎开工率同比回升。据 Wind 数据，3 月前10 日全国日均粗钢产量 248.67 万吨，环比 2 月均值回落 4.5%，相较去年同期回落 7.9%。截至 3 月 15 日，全国 247 家高炉开工率（期末值、下同）环比、同比分别变动 0.6、-7.7pct。焦化企业开工率均值录得 60.2%，环比、同比分别变动-4.2、-13.1pct；山东地炼开工率 58.7%，环比、同比分别变动 0.2、-6.7pct。PTA 江浙织机负荷率环比、同比增加 12.7、1.1pct。PVC 开工率环比、同比分别变动-2.3、3.4pct。汽车半钢胎开工率环比、同比分别增加 1.5、6.5pct；全钢胎开工率环比、同比分别增加 0.2、4.9pct。”（详见《3 月经济初窥》）  从绝对景气度方面，3 月生物产业景气度最高，且连续 4 个月景气位列细分行业首位，节能环保、新材料等景气偏低。从环比变化来看，3 月七大战略性新兴产业均环比为正，新能源汽车和新一代信息技术