3月FOMC会议点评：不急不躁，怡然自得

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 3 月 21 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：周亚齐 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 3 月 FOMC 会议点评 不急不躁，怡然自得 没有更鹰派的消息，就是市场的好消息。 ◼ 3 月 FOMC 会议声明较 1 月并未显著变动，显示美联储对同时实现充分就业和 2%的通胀双目标仍有信心。 ◼ SEP 显示美联储对美国经济未来的增长和就业均更为乐观，但维持通胀长期回归政策目标的判断；点阵图仍维持 2024 年 3 次降息预期，但态度边际“鹰派”的委员增多；“中性实际利率”上调显示美联储对美国经济增长潜力信心增强。 ◼ 鲍威尔对通胀回到 2%有耐心和信心，强调货币政策决定将取决于数据，并未打压年中开启降息的预期。 ◼ FOMC 会议整体偏鸽派，市场小幅交易“宽松”。 ◼ 点阵图对 2024 年全年降息三次的指引或将逐渐被落实，降息时机或易迟不易早。 ◼ 风险提示：美国通胀走势偏离预期，金融风险再次爆发。 2024 年 3 月 21 日 3 月 FOMC 会议点评 2 3 月 FOMC 会议声明较 1 月并未显著变动，显示美联储对同时实现充分就业和 2%的通胀双目标仍有信心。北京时间 3 月 21 日凌晨，美联储在 2024 年的第二次 FOMC 会议上宣布将联邦基金利率目标范围维持在 5.25%-5.50%的水平，但继续缩表计划，符合市场预期。相较于 2024 年 1 月 FOMC 声明，3 月会议声明并无显著变化，仅在新增就业的判断上移除了 1 月“有所缓和”的措辞。整体来看，本次声明显示美联储对于经济增长仍然乐观，对于同时实现充分就业和 2%的通胀双目标仍有信心，对于开启降息的条件也并未发生变动。 图表 1. FOMC 会议声明：3 月较 1 月无显著变动 资料来源：美联储，中银证券 SEP 显示美联储对美国经济未来的增长和就业均更为乐观，但维持通胀长期回归政策目标的判断；点阵图仍维持 2024 年 3 次降息预期，但态度边际“鹰派”的委员增多；“中性实际利率”上调显示美联储对美国经济增长潜力信心增强。在本次货币政策会议结束后，美联储也公布了委员会成员们对于美国经济数据和联邦基准利率水平的最新预测值（SEP）。相较 2023 年 12 月的预测，委员会成员：1）调高了其对于 2024 年至 2026 年的实际 GDP 增长预期（尤其是大幅调升了对 2024 年的增长预期），认为这三年经济增速均将维持在 2.0%或以上，这意味着美国经济增速或将持续高于美联储认为的 1.8%的长期增长水平，但仍略低于疫情前 2011-2019 年约 2.4%的平均增速。2）小幅调低了对2024 年和 2026 年的失业率预期，认为这三年失业率均将维持在 4.0%左右，这大致同 4.1%的长期均值一致，同时显著低于疫情前 2011-2019 年约 5.8%的平均失业率水平。3）小幅调升了对未来通胀路径的预期，但维持 2026 年 PCE 回到 2%政策目标的判断。4）调高了对 2025 年、2026 年以及长期合意联邦基金利率水平的预期。尤其值得注意的是：A）美联储维持了长期通胀 2%的判断，但同时将长期合意联邦基金利率水平由 2.5%上调至 2.6%，这意味着美联储已经将长期实际利率判断由长期保持的 0.5%上升至了 0.6%，暗示美联储对“中性实际利率”水平的判断有所抬升，也即其认为美国经济增长的长期潜力（包括生产力水平等）有所抬升。B）尽管 2024 年合意联邦基金利率水平（中位数）仍然维持在 4.6%，但从点阵图的实际分布来看，相较 2023 年 12 月，更多的委员会成员选择调高其对于 2024 年合意利率的判断，意味着边际“鹰派”的委员会成员数量增多。整体来看，最新的 SEP显示美联储官员们对美国经济未来的增长和就业均更为乐观，但仍相信通胀水平将会缓慢回落至 2%的政策目标。目前联邦基金利率目标范围是 5.25%-5.50%，有效利率为 5.33%，2024 年 4.6%的合意水平意味着存在约 70 个基点的降息空间（也即 3 次，每次 25 个基点的降息空间）。 2024年3月FOMC2024年1月FOMC货币政策决议联邦基准利率维持不变 & 继续缩表联邦基准利率维持不变 & 继续缩表货币政策展望委员会认为在其对通胀能够显著朝2%回落的信心更为充足之前降息是不合适的。委员会认为在其对通胀能够显著朝2%回落的信心更为充足之前降息是不合适的。经济增长近期经济活动稳步扩张近期经济活动稳步扩张风险实现就业和通胀政策目标的风险更趋平衡；经济增长前景仍是不确定的；通胀风险仍需高度关注实现就业和通胀政策目标的风险更趋平衡；经济增长前景仍是不确定的；通胀风险仍需高度关注通胀通胀水平在过去一年中有所降温但仍处于高位通胀水平在过去一年中有所降温但仍处于高位就业新增就业仍然强劲，失业率仍然处于低位新增就业有所缓和但仍然强劲，失业率仍然处于低位2024 年 3 月 21 日 3 月 FOMC 会议点评 3 图表 2. 委员会成员对于未来关键经济数据和合意货币政策利率水平的预期值 资料来源：美联储，中银证券 图表 3. 美国联邦基准利率未来走势预期 资料来源：彭博，中银证券 鲍威尔对通胀回到 2%有耐心和信心，强调货币政策决定将取决于数据，并未打压年中开启降息的预期。在本次 FOMC 会后的记者会上，鲍威尔的发言中值得关注的部分包括：1）就通胀而言，鲍威尔认为过去两个月通胀数据整体来看是平衡的，并未显著改变其对未来通胀路径的预期。鲍威尔表达了对通胀回到 2%政策目标的耐心和信心，同时认为未来通胀回落的路径将是缓慢并且存在波折的。2）就经济活动而言，鲍威尔认为美国经济目前整体是强劲的，金融市场的流动性尽管整体是充裕的，但不同机构之间的流动性可能是不均衡的。鲍威尔也提及风险事件扰动的可能性。3）就政策利率指引而言，鲍威尔仍然强调未来政策决定仍将取决于彼时的数据，但并未打消今年五月或六月开启降息的可能性。与此同时，他也提到尽管目前劳动力市场仍然强劲，但在劳动力市场快速降温的情形下，美联储将会提前开启降息。4）就缩表计划指引而言，鲍威尔谈到本次会议讨论了放缓缩表节奏的时间表，并预期会在“不久的将来”开始执行。 202420252026长期2024年3月预测2.12.02.01.82023年12月预测1.41.81.91.8变动%0.70.20.10.02024年3月预测4.04.14.04.12023年12月预测4.14.14.14.1变动-0.10.0-0.10.02024年3月预测2.42.22.02.02023年12月预测2.42.12.02.0变动%0.00.10.00.