宏观经济点评：再平衡视角理解设备更新和消费品以旧换新

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2024 年 03 月 21 日 《设备更新贡献制造业投资 2.8 个百分点—兼评 2 月经济数据》-2024.3.19 《生产需求延续弱修复—宏观周报》-2024.3.17 《2024 年政策观察——一文速览两会重要信息—宏观经济点评》-2024.3.16 再平衡视角理解设备更新和消费品以旧换新 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 陈策（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002 事件：2024 年 2 月 23 日，中央财经委员会第四次会议研究部署“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”；3 月 13 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》）。 从政策背景来看：一是落实落细中央经济工作会议的要求，释放了扩大有效需求的积极信号。二是以科技创新引领现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。三是政策思路更重视“两条腿”走路，引导供需形成协同。  落地措施关注资金支持+推进机制 (1) 设备更新可能围绕“资金支持激励+准入机制引导+标准提升行动”三大机制。 资金支持：可参考发改委指导意见，主要包括专项再贷款、财政资金、商业银行贷款、结构性减税降费、企业绿色债券、上市融资和再融资等。推进机制：2024年 1 月 20 日发改委等部门发布《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024 年版）》，在生产销售、资金支持、政府采购等方面施加节能水平限制，且国务院后续将实施相应标准提升行动。 (2)重视供给侧优化效应。制造业投资周期通常发生于产能利用率上行阶段，如2002-2006、2010-2011、2016-2018、2021 年。当前我国产能利用率不高，工业企业库销比持续上行，“节能水平限制”的增量意义在适当出清高耗能和老旧产能，优化供给+消费品以旧换新刺激需求，从而缓解部分行业的产能过剩问题。 (3)消费品以旧换新以补贴激励为主，遵从消费者主观意愿。中央财经委会议新增了“要坚持中央财政和地方政府联动”的提法，指向中央财政补贴将参与以旧换新。参考 2009 年，家电以旧换新补贴资金由中央财政和省市财政共同负担，分别承担 80%、20%。  设备更新受益行业的 2 条线索 (1)设备工器具购置占比：占比高以及近年来占比提升较快的行业可能设备更新体量更大。测算显示，主要为通信计算机电子、电热、电气机械、化学制品、煤炭等。表面上一块是新质生产力，一块是能源（电热、煤炭），实际上两者具有内在关联。新质生产力中电新和 AI 带来增量用电，经济结构从老“高耗能”转向新“高耗能”，反而增加了对老能源的需求，供给相对偏紧的煤炭（火电）近年来持续获取超额收益。 (2)电耗强度：根据发改委节能水平机制倒推，电耗强度上升较快的行业可能存在节能减排更新需求。我们测算了三产和各工业行业的电耗强度，潜在需求主要在水、有色冶炼、油煤、非金属矿物制品、化学制品、纸制品、电气机械等，共性似乎体现为产能相对过剩、供需结构不佳。  经济影响：对投资、消费的合计拉动或近万亿 (1)设备更新或拉动投资额超 3300 亿元。测算 2022 年工业+农业占设备工器具购置的 85.8%，若 2023 年仍延续该比例，则 2023 年全社会设备投资规模为 5.71万亿元，2023-2027 年化复合增速约 5.7%，对应 2024 年增量设备更新投资额或超 3300 亿元。且 1-2 月设备工器具购置累计同比+17%和企业中长期贷款延续韧性，设备更新动能初现端倪。 (2)设备更新或拉动企业贷款 3000-6000 亿元。（前）银保监会指出“截至 2023年 1 月 31 日已签约部分领域设备更新改造项目贷款金额 2989 亿元”。考虑到本轮资金支持+节能机制，预计拉动设备更新贷款有望超过 2022Q4，若按 1-2 倍则为 3000-6000 亿元。 (3)消费品以旧换新拉动社零消费或超 8 倍。2010 年汽车以旧换新补贴资金 64.1亿元、拉动新车消费 496 亿元、拉动倍数 7.7 倍，2009 至 2011 年全国家电以旧换新补贴约 375 亿、拉动直接消费 3420 亿元、拉动倍数 9.1 倍。假设 2024 年“消费品以旧换新”总财政补贴为 1000 亿元，则预计有望拉动社零消费约 8000 亿元、提振 2024 年社零增速 1.7 个百分点。  风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 落地措施关注资金支持+推进机制 .......................................................................................................................................... 3 1.1、 设备更新可能围绕“资金支持激励+准入机制引导+标准提升行动”三大机制。 .................................................. 3 1.2、 消费品以旧换新以补贴激励为主，遵从消费者主观意愿 .......................................................................................... 4 2、 设备更新受益行业的 2 条线索 ................................................................................................................................................ 5 3、 经济影响：投资与消费合计拉动或近万亿............................................................................................................................. 6 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 加快高质量发展和转型升级 ...................................................................