3月美联储议息会议点评：经济强，联储鸽

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 经济强，联储鸽 [Table_Title2] ——3 月美联储议息会议点评 [Table_Summary] 事件概述 北京时间 3 月 21 日凌晨 2 时，美联储公布 2024 年 3 月 FOMC 会议声明。相关点评如下： 主要观点 ► 美联储操作：3 月再度暂停加息，缩表按原计划推进 美联储 3 月再度暂停加息。美联储 3 月议息会议宣布，联邦基金利率目标区间维持在 5.25%至 5.5%之间不变，符合此前 CME 期货价格隐含的市场预期。这也是美联储自 2023 年 9 月暂停加息后，连续第五次维持利率不变。 缩表按原计划推进。此次 FOMC 会议仍表明会继续按去年 5 月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》实施缩表，缩减规模 950 亿美元，其中包括 600 亿美元国债和 350 亿美元 MBS。 ► 经济指标预测：调高经济增速、核心通胀、长期利率 此次美联储给出的经济指标预期较 2023 年 12 月发生了一些变化： 上调经济增速预期。其中 2024 年 GDP 增速由 2023 年 12 月预期的 1.4%提高至 2.1%，大幅提升 0.7 个百分点，同时也将 2025 年经济增长预期上调 0.2 个百分点至 2%，显示美联储对于美国经济乐观的预期。 调高核心 PCE 预期。美联储对于 2024 年 PCE 的预测与 2023 年 12 月保持一致，均为 2.4%。不过上调了 2025 年 PCE预测 0.1 个百分点至 2.2%。对于 2024 年核心 PCE 的预测上调了 0.2 个百分点至 2.6%。表明美联储预期通胀的回落不会一帆风顺。 调低失业率预期。美联储下调 2024 年失业率预期 0.1 个百分点至 4.0%，2025 年的预期保持不变。 调高长期利率。美联储对于 2024 年利率中位数的预测与此前一致，均为 4.6%。不过上调了 2025 年利率中位数预测 0.3 个百分点至 3.9%，上调长期利率中位数 0.1 个百分点至 2.6%。 ► 鲍威尔表态：政策利率可能已达峰值，适时放松货币政策是合适的 会后的新闻发布会鲍威尔对于利率、通胀、降息以及缩表等问题进行了回应： 关于当前利率：鲍威尔表示，美联储的政策利率可能已达到峰值，在今年某个时候开始放松货币政策是合适的。同时强调：如有需要，利率将维持在高水平更长时间；但如果劳动力市场意外疲软，也可能需要采取应对措施。 关于通胀：鲍威尔表示 1 月和 2 月数据确实没有提振央行对通胀的信心，“预计可能在今年上半年看到稍微更强的通胀。”显示通胀的回落可能不会一帆风顺。 关于降息：鲍威尔表示，鲍威尔表示，首次降息具有重大影响，他们会谨慎地对待这个问题，并让数据说话。 关于缩表：官员们已在本次会议上讨论了放缓缩减的可能性，“普遍观点是很快会减缓缩表的步伐。” 证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2024 年 3 月 21 日 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 点阵图预计今年或降息 3 次。19 名联邦公开市场委员会成员中有 9 人认为，年内联邦基金利率水平或降至 4.5%至4.75%。这意味着，如果以每次降息 25 个基点的速度计算，美联储今年或实施三次降息，与去年 12 月预测相同。5名成员预计利率将降至 4.75%至 5%。 本次议息会议值得重点关注的地方主要集中在经济预测与点阵图。美联储较大幅度上调了经济增速预测，同时点阵图保持了今年降息 3 次的基准预测。此前市场担心 1-2 月火热的通胀数据可能会导致比市场预期更少的降息，而 3 月的点阵图显然给市场吃了一颗定心丸。当前市场降息预期修正为 3 次，分别在 6 月、9 月、11 月，每次降息 25bp。后续可能存的风险点是，美联储在美国经济韧性较强的情况下开启降息，可能会带来潜在的二次通胀风险，进而对市场产生负面影响，后续需要密切跟踪通胀、就业情况。 ► 大类资产表现 美股收涨、金价上行，美债收益率收跌、美元回落：美国三大股指全线收涨，道指涨 1.03%，标普 500 指数涨 0.89%，纳指涨 1.25%；黄金上涨，COMEX 黄金期货涨 1.38%，报 2189.6 美元/盎司；美债收益率多数收跌，10 年期美债收益率跌 2.2 个基点报 4.274%；纽约尾盘，美元指数跌 0.39%报 103.40。 表 1 近期美联储议息会议声明对比（红色为声明变动） 资料来源：美联储，华西证券研究所 图 1 12 月 FOMC 会议美联储对于美国经济指标的预测 资料来源：美联储，华西证券研究所 2024年3月FOMC声明2024年1月FOMC声明2023年12月FOMC声明2023年11月FOMC声明利率维持不变5.25%-5.50%维持不变5.25%-5.50%维持不变5.25%-5.50%维持不变5.25%-5.50%缩表维持原有缩减计划维持原有缩减计划维持原有缩减计划维持原有缩减计划经济经济活动一直在稳步扩张经济活动一直在稳步扩张较第三季度的强劲增速有所放缓第三季度经济活动强劲增长就业就业增长依然强劲就业增长有所放缓，但仍保持强劲就业增长有所放缓，但仍保持强劲就业增长有所放缓，但仍保持强劲失业保持低位保持低位保持低位保持低位通胀通胀有所放缓，但仍处于高位通胀有所放缓，但仍处于高位 通胀有所放缓，但仍处于高位仍然居高不下投票全票通过全票通过全票通过全票通过 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 2 CME 联储观察后续加息预期 资料来源：WIND，华西证券研究所 图 3 2024 年 3 月美联储点阵图 图 4 2023 年 12 月美联储点阵图 资料来源：美联储，华西证券研究所 资料来源：美联储，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 [Table_Author] 大类资产首席分析师：孙 付 大类资产分析师：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn 邮箱：dingjs@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 SAC NO：S1120523070003 联系电话：021-50380388 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西大类资产首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《Grow and Change》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的