同程旅行(00780.HK)2023年平稳收官，Q4业绩符合预期

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 03 月 20 日 强烈推荐（维持） 2023 年平稳收官，Q4 业绩符合预期 消费品/商业 当前股价：18.78 港元 3 月 19 日，同程旅行发布 23Q4 业绩，Q4 营收和 Non-GAAP 净利润均符合预期。23Q4 公司实现营收 31.4 亿元，同比增长 109.6%；实现经调整 EBITDA/经调整净利润为 7.2/4.8 亿元，同比增长 193.0%/1188.3%。受益于出行持续复苏，Q4 公司酒旅、交通业务依旧表现出色，随着 23 年 11 月同程旅业并表，旅行社业务以及出境需求恢复有望加速推动 24 年营收增长。长期来看我们认为公司下沉市场仍具有渗透率仍有广泛提升前景，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 1、2023Q4Non-GAAP 净利润符合预期。23Q4 公司实现营收 31.4 亿元/+109.6%，同比 19Q4 增长 60.7%；经调整 EBITDA/经调整净利润为 7.2/4.8亿元，同比增长 193.0%/1188.3%，经调整净利润同比 19Q4 增长 45.8%，整体来看符合市场预期。分业务来看，23Q4 公司住宿预订/交通票务/其他业务分别实现收入 8.8/14.7/7.9 亿元，同比增长 73.2%/94.9%/235.7%。 ❑ 2、MPU 保持高位，付费用户群体稳步扩大。受益于 23Q4 公司黑鲸会员累计人数大幅提升，MPU 持续保持高速增长，23Q4 的 MPU 为 3750 万人/+54.3%，平台总交易额 535 亿元/+110.6%。23 全年年付费用户 2.35 亿人/+25.2%，交易额达 2415 亿元/+96.8%，全年交易额创历史新高。 ❑ 3、盈利能力显著改善，期间费用率持续优化。23Q4 公司毛利率/经调整归母净利润率分别为 69.2%/15.3%，同比变动-0.9/+11.8pct，盈利能力显著改善。费用端方面，23Q4 期间费率 55.9%/-25.0pct，管理/研发/销售费用率分别为3.7%/15.5%/35.4%，同比变动-4.5pct/-7.3pct/-7.4%，费率持续优化。 ❑ 4、深耕线上线下流量渠道扩大流量来源，渗透下沉市场不断挖掘潜力。公司致力于耕耘各种线上线下流量渠道，进一步扩大流量来源。同时，持续深化与腾讯合作，23 全年约 80%的平均月活用户来自微信小程序，继续探索腾讯生态系统内的各种场景，并与 QQ 浏览器合作，以更好地与用户互动并提高品牌知名度。另外，23Q4 微信平台上 72.9%的新付费用户来自中国非一线城市；截至报告期末，非一线城市的注册用户约占比 87%。 ❑ 5、投资建议：受益于出行持续复苏，Q4 公司酒旅、交通业务依旧表现出色，随着 23 年 12 月同程旅业并表，旅行社业务以及出境需求恢复有望加速推动24 年营收增长。长期来看我们认为公司下沉市场仍具有渗透率仍有广泛提升前景，我们预计 24-26 年公司实现经调整净利润 29.1/35.6/42.8 亿元，当前股价对应 PE（Non-GAAP）分别为 13x/11x/9x，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：宏观经济下滑风险；期间费用率上升；客流恢复不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 6585 11896 17581 21088 24716 同比增长 -13% 81% 48% 20% 17% 归母净利润(百万元) -146 1554 2304 2875 3562 同比增长 -123% -1057% 48% 25% 24% Non-GAAP 归 母 净 利 润(百万元) 646 2199 2910 3562 4283 同比增长 -51% 240% 32% 22% 20% 每股收益(元,Non-GAAP) 0.29 0.99 1.30 1.60 1.92 PE（Non-GAAP） 58.9 17.3 13.1 10.7 8.9 PB 2.4 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司公告、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 226105 香港股（百万股） 226105 总市值（十亿港元） 42 香港股市值（十亿港元） 42 每股净资产（港元） 8.64 ROE（TTM） -0.93 资产负债率 36.1% 主要股东 TCH Sapphire Limited 主要股东持股比例 13.9% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11.3 12.2 30.7 相对表现 10.1 20.3 43.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《同程旅行（0780.HK）—23Q3 收入稳步增长，经营业绩持续超预期》2023-11-23 2、《同程旅行（00780）—交通酒旅全面开花，Q2 业绩超预期》2023-08-23 3、《同程旅行（0780.HK）—Q1 业绩超预期，MAU 及 MPU 双创历史新高》2023-05-26 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 潘威全 研究助理 panweiquan@cmschina.com.cn Mar/23Jul/23Nov/23Feb/24-80-60-40-2002040Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24同程旅行恒生指数%同程旅行（00780.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：同程旅行营业收入及增速 图 2：同程旅行 EBITDA 利润率及净利率 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：同程旅行住宿预订业务营收及增速 图 4：同程旅行交通票务业务营收及增速 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 5：同程旅行其他业务营收及增速 图 6：同程旅行交易额及变现率 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%051015202530352020Q12020Q22020Q32020Q42021Q22021Q22021Q32021Q42022Q22022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4营业收入（亿元）YoY（%）15.9%22.3%26.1%24.3%25.9%24.8%27.1%22.9%25.5%22.2%22.6%16.3%28.3%28.1%26.4%22.8%7.8%16.3%19.5%16.9%18.4%18.6%18.1%13.5%14.3%8.5%12.3%2.5%19.5%20.7%18.8%15.3%0%5%10%15%20%25%30%经调整EBITDA利润率经调整净利率-80%-60%-40%-20%