中国12月经济数据点评：稳步开局，回升向好

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2024 年 3 月 21 日中国宏观 稳步开局，回升向好—中国 1-2 月经济数据点评中国 2024 年 1-2 月整体数据普遍超预期。具体来看，1-2 月规模以上工业增加值同比 7.0%，高于 WIND 一致预期 4.3%，前值 6.8%；1-2 月社零同比 5.5%，略高于 WIND 一致预期 5.4%，前值 7.4%。1-2 月固定资产投资同比 4.2%，WIND一致预期 3.2%，前值 3.0%。1-2 月房地产开发投资同比-9.0%，前值-9.4%。工业生产延续恢复并强于季节性，高技术产业增速加快。1-2 月规模以上工业增加值同比大超市场预期，工业生产整体延续上行趋势。环比来看，1 月工业增加值环比增 1.5%，2 月回落至 0.6%，但仍明显强于季节性，或主要受到出口超预期，以及制造业、基建投资偏强所推动。结构上，新质生产力的推动下，高技术产业工业产出显著加速，同比增速由上月的2.7%跃升至 7.5%，并超过了整体工业增加值增速水平。社零延续稳复苏、地产产业链消费回暖。尽管春节氛围火热，旅游出行等数据显著回升，但1-2 月社零消费数据依然延续稳复苏节奏。1-2 月社零同比由去年12月单月7.0%进一步放缓至5.5%，但略高于市场预期。结构上，烟酒、粮油以及日用品同比回升体现出春节消费特征；汽车消费同比亦明显走强，或主要来自新一轮车企降价促销、以价换量带来的推动。同时，地产产业链的家具、家电以及建筑材料同比均有明显回温。固定投资维持韧性，制造业、基建均维持高增速、地产投资降幅收窄。2024 年 1-2 月，固定资产投资整体同比实现 4.2%的增长，高于市场预期的3.2%，以及上月的 3%。制造业、广义基建投资同比均实现了 9%及以上的增速。制造业投资增速明显加快，同比增速由上月的6.5%升至1-2月的9.4%，或主要来自设备更新的推动。预计来自新旧动能切换、制造业出海的趋势性将使得制造业投资维持韧性。广义基建增速仍维持稳健，同比由上月 8.2%升至 9%附近。2023 年增发国债陆续落地一定程度上对冲了地方政府化债压力，使得基建增速维持韧性。预计在万亿特殊国债的加持下，基建投资仍有坚实保障。地产投资降幅收窄。1-2 月地产投资同比降 9%，好于上月的-9.6%，结束了连续四月的降幅扩大。随着“三大工程”，实物工作量持续强化推动下，地产投资降幅仍有望进一步收窄。蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852) 3766 1808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 18492024 年 3 月 21 日中国宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2社融信贷总量少增，但结构上仍有亮点。1）总量层面，考虑到春节造成的错位因素（2024 年春节在 2 月，2023 年春节在 1 月），1-2 月人民币信贷合计为 5.8 万亿元，较上年同比少增 9300 亿元，反映信贷投放力度仍有待恢复，但总体仍较为平稳。2）结构层面，居民中长期贷款放缓是人民币贷款同比少增的主要因素，地产销售端亦有所反映。但企业中长期贷款明显恢复（2 月同比多增 1800 亿元，1 月则为同比少增 1900 亿元），且票据融资大幅减少，或反映了防资金空转政策落实，以及降准后，借贷成本降低下，企业融资需求恢复。同时，企业贷款结构改善也与制造业投资增速较快表现相一致。综合来看，1-2月经济数据取得“开门红”，反映了宏观经济指标仍在积极向好，且有望为全年完成经济目标打下较好基础。随着后续“三大工程”推进、以及设备更新、消费品以旧换新，以及降低社会物流成本等积极财政措施在供、需两端的支持下，结合此前央行调降 5 年期 LPR 利率推动实际借贷成本下降，有助于切实帮助企业降本增效、改善利润，预计后续经济仍将延续向好回升趋势。图表 1: 工业增加值强于季节性资料来源: Macrobond, 交银国际图表 2: 高技术产业工业增加值同比明显加速资料来源: Macrobond,交银国际图表 3: 社零延续稳复苏节奏资料来源: Macrobond, 交银国际图表 4: 商品零售及餐饮收入同比情况资料来源: Macrobond,交银国际-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%9月 10月 11月 12月8月7月6月5月4月3月2月1月2024年2023年2022年2019年-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%规模以上工业增加值规模以上工业增加值：高技术产业-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%中国社会消费品零售总额同比限额以上2024 年 3 月 21 日中国宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 5: 社零结构上，烟酒、粮油增长反映春节消费特征，地产产业链消费回暖资料来源: Macrobond, 交银国际图表 6: 制造业、基建维持高增速，地产降幅收窄资料来源: Wind, 交银国际图表 7: 商品房销售面积略有回升，但尚待企稳资料来源: Wind,交银国际图表 8: 广义基建投资及分项同比增速资料来源: Wind, 交银国际图表 9: 制造业整体及细分行业投资情况资料来源: Wind,交银国际-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%粮油食品饮料烟酒日用品中西药品化妆品金银珠宝办公用品通讯器材家电音响家具建筑材料汽车服装针纺体育娱乐用品石油制品2024-022023-12-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%固定资产投资:制造业固定资产投资:基础设施建设投资房地产开发投资-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12房屋新开工面积商品房销售面积-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%基建投资电力交通水利-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2024 年 3 月 21 日中国宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM