金融市场流动性与监管动态周报：日本央行结束负利率政策对A股影响几何？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 3 月 20 日 定期报告 ——金融市场流动性与监管动态周报（0320） 上周二级市场可跟踪资金需求回升，资金净流入规模缩小，融资交易活跃度继续增强，北上资金大幅净流入成为主力增量资金带动大盘成长风格占优。在基本面和流动性保持弱改善的状态下，市场在快速上行后有望继续平稳震荡上行。 ❑ 日本央行结束负利率政策对 A 股影响几何？2024 年 3 月 18 日-19 日，日央行召开货币政策会议，正式宣布退出负利率和收益率曲线控制政策，放弃购买ETF 和 REITs，但仍维持当前速度继续进行日本国债的购买，维持宽松金融环境。利率决议公布后，日本资产出现明显波动，汇率方面，美元兑日元跌回了 3 月初的水平，市场对本次加息已有预期，加息“靴子”落地投资者获利了结。日股方面，由于近期内再次加息的可能性较小且日股更多受美股的影响，美经济基本面强劲将为日股提供业绩支撑，加息对日股影响有限。对 A 股而言，由于目前 A 股权重指数的估值性价比突出，随着国内经济温和改善以及美联储政策转向，外资有望延续回流，提振 A 股大盘成长风格。 ❑ 货币政策与利率：上周（3/11-3/15）央行公开市场净回笼 1050 亿元，其中MLF 缩量平价续作净回笼 940 亿元，未来一周将有 390 亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至 3 月 15 日，R007 下行 0.7bp，DR007 上行 3.3bp，1 年期国债收益率上行 8.0bp，10 年期国债收益率上行 3.7bp，同业存单发行规模增加 1648.6 亿元，1M/3M/6M 同业存单利率均上行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金净流入规模缩小。北上资金流入，净流入 328.2亿元；融资余额上升，融资资金净买入 236.1 亿元；ETF 净流出 107.1 亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东由净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。 ❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为医药生物、创业板指、可选消费。VIX 指数回落，海外市场风险偏好改善。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，电力设备、汽车、电子获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入储能、锂电、白酒，融资资金加仓中特估、CXO、人工智能。宽指 ETF 申赎参半，其中沪深 300ETF 申购较多，创业板(含创业板 50)ETF 赎回较多；行业 ETF 申赎参半，其中券商 ETF 申购较多，消费ETF 赎回较多。净申购最高的为银华中证创新药产业 ETF；净赎回最高的为易方达创业板 ETF。 ❑ 海外变化：美国 2 月 CPI 及 PPI 超预期回升。2 月份美国 CPI、PPI 数据超预期升温，增加美联储降息时机不确定性，但核心通胀同比低于前值，通胀并未脱离其缓慢回落轨道。欧洲央行管委斯图纳拉斯认为 2024 年降息四次似乎合理。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017 年10 月 3. 《北上资金近期动向与加仓结构如何？——金融市场流动性与监管动态周报(0312)》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 35.17↓ ETF 净申购 -107.11↓ 融资净买入 236.06↑ 陆股通净流入 328.20↑ 资金需求 限售解禁 284.62↓ IPO 融资 25.28↑ 净减持金额 0.70↓ 计划减持金额 30.70↑ 活跃度 单位振幅换手率 40.58↑ A 股周度日均成交额 9695.24↑ 二级市场可跟踪资金供需净流入规模缩小 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn 日本央行结束负利率政策对 A 股影响几何？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：大类资产表现：大宗>港股>A 股>美股 资料来源：Wind，招商证券 图 2：风格：大盘成长>小盘成长>小盘价值>大盘价值 图 3：大类行业：医药生物>必选>可选>周期>TMT>金融 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 一、流动性专题 ※ 日本央行结束负利率政策对 A 股影响几何？ 2024 年 3 月 18 日-19 日，日央行召开货币政策会议，正式宣布退出负利率和收益率曲线控制（YCC）政策。其原因在于日央行预期可以稳定而持续地实现 2%的通胀目标，实现工资和通胀上行的“良性循环”，负利率和收益率曲线控制等量化宽松政策已经完成了历史使命。但考虑到目前的经济活动和通胀形势仍不完全稳固，加之日央行个别官员希望货币政策的调整更加慎重，目前日金融条件仍将被维持在温和宽松的状态，以“平稳试探”为主，上半年不太可能考虑再次加息或显著调整操作思路。 ➢ 日央行货币政策调整的主要内容 （1）结束负利率：日央行宣布短期利率将是其主要的政策工具。无抵押隔夜拆解利率从-0.1%至 0 提升 10bp 到 0 至0.1%，2024 年 3 月 21 日起生效，正式结束了从 2016 年以来长达 8 年的负利率时代；超额准备金利率设定为 0.1%。 -0.2-0.5-0.54.94.22.6 2.2 2.00.7 0.3-0.5-2.51.70.9 0.70.0 -0.1-0.7-0.3-0.5-2.05.84.01.7 1.5 1.33.5-1.20.7-0.1-0.1-0.5-0.9-3-2-101234567MSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场恒生科技指数创业板指深证成指恒生指数万得全AMSCI新加坡上证指数韩国综合指数东京日经225指数法国CAC40英国富时100德国DAX道琼斯工业指数标普500纳斯达克巴西BVSP指数俄罗斯MOEX指数印度SENSEX指数LME铜ICE布油LME铝LME锌LME铅COMEX白银COMEX黄金美元指数人民币兑美元离岸人民币兑美元欧元兑美元英镑兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%-3-2-1012345创业板指中证1000北证50中证500沪深300科创50上证50大盘成长小盘成长小盘价值大盘价值主要宽基指数表现风格表现区间涨跌幅（%，20240311-20240317）-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0医药生物必选消费可选消费周期TMT金融区间涨跌幅（%，20240311-20240317） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 （2）放弃收益率曲线控制（YCC）政策：从 2023 年 10 月日央行将 10 年期国债的 1%收益率从硬约束改为“参考指标”时，YCC 政策已经名存实亡。在本次货币政策会议中，日央行宣布取消对 1