非银行金融行业上市险企2024年2月保费收入点评：寿险边际改善，财险阶段性放缓

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2024 年 03 月 20 日 推荐（维持） 上市险企 2024 年 2 月保费收入点评 总量研究/非银行金融 近日，上市险企披露 2024 年 1-2 月原保险保费收入，2 月各公司寿险保费表现分化，预计是银保渠道“报行合一”的影响差异所致，个险新单及整体价值表现有望好于预期；财险保费增速有所放缓，主要受春节因素和短期业务节奏调整影响。 ❑ 寿险保费方面，2 月单月各公司表现分化，预计是银保渠道“报行合一”的影响差异所致。2024 年 1-2 月，上市险企寿险保费收入同比增速分别为：中国人寿+2.8%＞中国平安+0.0%＞太保寿险-9.3%＞新华保险-14.6%＞人保寿险-16.8%，其中 2 月单月分别为：太保寿险+7.4%＞中国平安+7.0%＞中国人寿+5.3%＞人保寿险-10.4%＞新华保险-13.2%。不同险企表现分化，太保、平安和国寿增速环比显著改善，人保和新华则持续承压，预计是银保渠道“报行合一”对各公司的影响差异所致。从新业务来看，2 月单月人保寿险长险首年期交业务同比-21.6%，但受益于开门红期间储蓄险供需两旺的局面，主要上市险企个险新单及整体价值表现有望好于预期，预计24Q1各公司NBV增速分别为中国太平+100%＞新华保险+50%＞中国太保+30%＞中国平安+20%＞中国人寿+15%，开门“红”有望如期而至。 ❑ 财险保费方面，2 月单月春节因素和短期业务节奏调整，共同导致保费增速放缓。2024 年 1-2 月，上市险企财险保费收入同比增速分别为：太保财险+6.2%＞人保财险+1.0%＞平安财险+1.0%，其中 2 月单月分别为：太保财险+1.6%＞平安财险+0.9%＞人保财险-1.6%。分险种来看，2 月单月人保财险车险保费同比下滑 1.3%，环比-4.2pt，预计主要是 1 月节前消费的部分销量透支及春节后的价格战升温形成较大的观望走势，共同影响了 2 月份的汽车销量导致；非车险保费同比下降 1.7%，环比-4.3pt，预计是政策性业务节奏调整和公司主动减少高风险业务承保的共同影响。 ❑ 投资建议：维持行业推荐评级。考虑到居民旺盛的稳健理财需求和储蓄险突出的产品力，以及 LPR 持续调降和银行存款利率下行背景下寿险产品预定利率再次下调的可能性，各公司负债端表现或将超出此前预期。同时，随着资本市场回暖和险资高股息策略引领市场风格，资产端亦有望实现超额受益。当前板块估值和持仓水平均处于历史低位，已充分包含资产端利空因素和负债端的难以为继。建议继续关注资产端更具弹性、负债端经营稳健的中国人寿，2024 年开门红有望超预期、资产端风险逐步出清、业务品质持续卓越、估值较低的中国太平，资产端轻装上阵、负债端基础较好、产品结构优势使得 EV 和 NBV 对经济假设调整的敏感性较低的中国平安，资产端基数较低、银保渠道占比高、预计更为受益报行合一实施所带来的价值提升的新华保险，领跑转型、资产端稳健向好的中国太保，以及具有较强的持续盈利能力的高股息个股中国财险。 ❑ 风险提示：产品吸引力下降；经济增长乏力；寿险业转型持续低于预期；监管收紧；股市低迷；利率下行。 行业规模 占比% 股票家数（只） 86 1.7 总市值（十亿元） 4467.7 5.8 流通市值（十亿元） 4159.7 6.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.5 -9.7 -3.9 相对表现 -0.6 -5.8 5.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《【招商非银】3 月 15 日证监会系列政策点评：监管从严进行时，市场生态持续优化》2024-03-19 2、《如何理解寿险 EV 和 NBV 中的经济假设及其变动》2024-03-19 3、《【招商非银】监管“组合拳”拳拳到肉，助力市场高质量发展—非银 周 度 观 点 （ 20240317 ） 》2024-03-17 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -30-20-1001020Mar/23Jul/23Nov/23Feb/24(%)非银行金融沪深300寿险边际改善，财险阶段性放缓 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 表 1：2024 年 2 月上市险企保费数据 公司 累计保费（亿元） 累计同比 单月保费（亿元） 单月同比 寿险业务板块 中国人寿 2,527.0 2.8% 461.0 5.3% 中国平安 1,423.3 0.0% 370.1 7.0% 太保寿险 632.7 -9.3% 183.5 7.4% 新华保险 395.9 -14.6% 97.0 -13.2% 人保寿险 412.8 -16.8% 92.8 -10.4% 其中：长险首年期交 92.6 -5.9% 21.9 -21.6% 财险业务板块 人保财险 1,012.4 1.0% 384.2 -1.6% 平安财险 504.9 1.0% 180.5 0.9% 太保财险 389.8 6.2% 135.8 1.6% 上市公司整体 中国人寿 2,527.0 2.8% 461.0 5.3% 中国平安 1,928.2 0.3% 550.6 4.9% 中国人保 1,598.5 -4.1% 538.2 -1.4% 中国太保 1,022.5 -3.9% 319.3 4.9% 新华保险 395.9 -14.6% 97.0 -13.2% 资料来源：公司公告、招商证券 图 1：上市险企寿险业务的累计保费增速 图 2：上市险企寿险业务的单月保费增速 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：上市险企财险业务的累计保费增速 图 4：上市险企财险业务的单月保费增速 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%中国人寿中国平安太保寿险新华保险人保寿险-40%-20%0%20%40%60%80%100%中国人寿中国平安太保寿险新华保险人保寿险-5%0%5%10%15%20%人保财险平安财险太保财险-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%人保财险平安财险太保财险 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨