2月金融数据点评：新增社融规模低于预期，资金活化程度仍有待观察

8 作者: 中诚信国际 研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研究员 张 林 lzhang01@ccxi.com.cn 研究员 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 研究员 燕 翔 xyan@ccxi.com.cn 贷款高增支撑新增社融规模创新高， M1 显著改善但可持续性仍需观察，2024年 2 月 22 日。 政府债融资同比多增支撑社融改善，M1 同比触及谷底资金活化亟需加快，2024 年 1月 17 日 政府债融资支撑社融增速改善，M1 降至低位降准降息必要性加大，2023 年 12 月 14日。 政府债融资支撑社融增速回升，票据冲量再现信贷结构不佳，2023 年 11 月 16 日 政府债券支持新增社融超预期，居民消费与按揭贷款皆有改善，2023 年 10 月 16 日 政府债净融多增带动社融改善，融资需求仍需政策呵护，2023 年 9 月 11 日 社融增速创新低且信贷结构恶化，稳增长宽信用政策亟需提速加码，2023 年 8 月 12日 季节因素拉动新增社融信贷超预期，财政后置支撑社融增速有望企稳回升，2023 年7 月 13 日 新增社融规模低于预期， 资金活化程度仍有待观察 ——2 月金融数据点评 受信贷同比少增和未贴现票据同比多减影响，新增社融规模大幅回落；政府债券发行节奏偏慢，进一步拖累社融增速改善。2月新增社融 1.52 万亿，同比少增 1.64 万亿；存量社融增速为 9%，较上月回落0.5个百分点。为了剔除春节错位因素影响，我们将1-2 月数据累计进行分析，1-2 月新增社融 8.06 万亿，较上年同期少增 1.1 万亿，考虑到较高基数融资表现并不差，仍为历史同期次高水平。在结构方面，从表内融资看，本月社融口径新增人民币贷款 0.98 万亿，同比少增 8411 亿，或由平滑信贷波动以及去年同期信贷靠前发力、积压信贷需求集中释放所形成的较高基数导致。从表外融资看，未贴现银行承兑汇票减少 3688 亿元，同比多减3619 亿元；信托贷款增加 571 亿元，同比多增 505 亿元；委托贷款减少 172 亿元，同比多减 95 亿元。从直接融资看，政府债券净融资额为 6011 亿元，受发行节奏放缓影响同比少增 2127 亿元，截至 2 月末，新增一般债完成全年限额的 23.97%，新增专项债完成全年限额的 10.34%，分别较去年同期慢 9 个、12 个百分点；本月企业债券净融资额 1642 亿元，同比少增 2020 亿元，但 1-2 月企业债券净融资新增 6592 亿元，同比多增 1293 亿元，反映企业债券融资有所改善，一方面由去年同期债市波动形成的较低基数导致，另一方面也受债券利率持续降低，10 年期国债到期收益率降至 2.3%左右，处于历史低位，企业发债融资意愿有所提升的影响；受市场预期走弱、IPO 收紧和春节错位的影响，股票融资有所走低，本月新增 114 亿元，同比少增 457 亿元。后续看，随着政府债券发行提速、超长期特别国债发行、大规模设备更新和消费品以旧换新 www.ccxi.com.cn 金融数据点评 2023 年 3 月 18 日 2024 年第 10 期 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 1 www.ccxi.com.cn 2 月金融数据点评： 新增社融规模低于预期，资金活化程度仍待观察 等，预计新增社融规模环比或有所回升，存量社融增速或有所反弹。 居民部门新增信贷再次出现收缩，居民部门去杠杆的倾向仍存，政策发力下企业部门融资仍维持韧性。2 月新增信贷 1.45 万亿，同比少增 3600 亿元。从居民部门来看，2月居民贷款减少 5907 亿元、同比少增 7988 亿元，其中，居民短期贷款减少 4868 亿元，同比少增 6086 亿元，或与 1 月开门红高增长透支部分居民短贷需求所导致；居民中长期贷款减少 1038 亿元，同比减少 1901 亿元，与近期房地产销售持续偏弱一致。2 月份 30 个大中城市商品房成交面积同比下降 58.32%，新建商品住宅价格指数同比下降 1.9%，房地产市场低迷尚未扭转。从占比来看，居民部门新增短期贷款占比下降至-33.57%，较去年同期下降 40.3 个百分点；新增中长期贷款占比下降至-7.16%，较去年同期下降 11.93 个百分点。结合 1-2 月数据来看，居民部门新增贷款仅为 3894 亿元，创近 10 年来新低，反映出居民部门信心不足、收入预期较弱，提前还款、去杠杆的意愿较强。相较于居民部门信贷的疲弱，企业部门信贷表现较好。2 月企业部门贷款新增 1.57 亿元，同比少增 400 亿元，其中，企业短贷新增 5300 亿元，同比少增 485 亿元；中长期贷款新增 1.29 万亿，同比多增 1800 亿元。在去年较高基数下，1-2 月企业新增贷款 5.43 万亿，为历史次高，或与稳增长政策逐渐释放、PSL 支持项目逐步落地、装备制造投资增速较高有关。2 月票据融资大幅减少 2767 亿元，同比多减 1778 亿元，是拖累 2 月企业贷款增长的主要因素，票据冲量行为大幅减少。非银部门新增信贷 4045 亿元，为 2015 年 7 月以来的最高值，同比多增 3872 亿元，是支撑 2 月信贷的最主要因素，或与股市异常波动期间的救市有关。从占比来看，企业部门新增短期贷款占比提升至 35.55%，较去年同期上升 4.59 个百分点；新增中长期贷款占比提升至 88.97%，较去年同期上升 27.64 个百分点；票据融资占比较前值上升 0.7 个百分点，较去年同期下降 13.62 个百分点，票据冲量行为明显减弱，企业部门信贷结构显著改善。 春节错位导致 M1 增速大幅回落，M2-M1 剪刀差大幅走扩，资金活化程度有待观察。2月 M2 同比增速为 8.70%，与上月持平。 M1 同比增速为 1.2%，较上月大幅下降 4.7 个百分点，但较去年 12 月仅小幅下降 0.1 个百分点。在春节错位因素影响下，M2 与 M1 同比的剪刀差扩大至 7.5%，较前值走扩 4.7 个百分点，一定程度上反映出资金活化程度仍然不强，但活化程度仍高于去年下半年的整体水平，另从 2 月较强的企业部门信贷数据、综合 PMI指数仍处于扩张区间以及出口数据改善来看，资金活化情况或有一定改善。2 月居民存款 2 www.ccxi.com.cn 2 月金融数据点评： 新增社融规模低于预期，资金活化程度仍待观察 新增 3.2 万亿，同比多增 2.41 万亿，同样反映出居民部门对未来收入预期偏弱，储蓄意愿仍然较强。此外，2 月财政存款减少 3798 亿元，同比多减 8356 亿元，或体现出财政资金投放相较 1 月有所加快。 新增社融规模回落主要受新增人民币贷款减少的拖累；融资需求结构有所分化，居民部门去杠杆意愿较强，企业部门在政策引导下融资需求仍有韧性；实体经济活力改善的基础仍不牢固，货币政策仍需呵护流动性、引导宽信用。2 月新增人民币贷款同比