海容冷链(603187)商用冷链设备龙头，海内外客户持续拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月20日买 入海容冷链（603187.SH）商用冷链设备龙头，海内外客户持续拓展核心观点公司研究·深度报告机械设备·通用设备证券分析师：陈伟奇证券分析师：吴双0755-819826060755-81981362chenweiqi@guosen.com.cn wushuang2@guosen.com.cnS0980520110004S0980519120001证券分析师：王兆康证券分析师：邹会阳0755-819830630755-81981518wangzk@guosen.com.cnzouhuiyang@guosen.com.cnS0980520120004S0980523020001基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值17.47 - 19.33 元收盘价15.73 元总市值/流通市值6079/6048 百万元52 周最高价/最低价30.29/11.56 元近 3 个月日均成交额66.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告海容冷链：商用冷链设备龙头。海容冷链主营商用冷链设备的研发、生产、销售和服务，产品包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等。通过不断切入蒙牛、伊利、雀巢、联合利华、百事、可口可乐、711、罗森、美宜佳等头部大客户，公司业绩实现快速增长，2012-2022年营收复合增长 23.9%至 29.0 亿元，归母净利润复合增长 34.1%至 2.9 亿元。商用冷链设备行业稳健成长，行业格局相对分散。轻商制冷设备行业近年来保持稳健增长，2022 年规模达到 354 亿元，2018-2022 年复合增速为 9.4%。更细分来看，海容冷链主要产品所属的制冷陈列柜子行业，约占轻商制冷设备销量的 47%（2022 年），2019 年及此前销量基本保持 10%以上增长，2020年以来销量规模在波动中实现小幅增长。未来随着下游低温奶、速冻食品等行业需求的释放，商用冷链行业有望实现持续的稳健增长。商用制冷设备行业格局较为分散，行业头部企业海容冷链和星星冷链商用制冷业务营收规模在 30 亿左右，第二梯队企业的商用制冷业务收入规模在 15-20 亿之间。从销量来看，海容冷链在制冷陈列柜行业的销量市占率从 2018 年的 8.1%稳步提升至 2022 年的 14.2%，市占率实现较大幅提升，跃居行业头部阵营。公司竞争优势：柔性制造满足定制需求，大客户合作稳固。1）公司建立起柔性化生产体系，产品矩阵类型齐全，可以满足客户定制化、差异化的需求。同时，公司通过高效管理体系，生产效率持续提升，人均创利在行业内处于领先水平。2）公司研发投入力度位居行业较高水平，积累了丰富的产品研发经验，在制冷设备智能化、数字化的背景下构建起差异化优势，且有效的保障了公司产品的品质。3）公司持续开发客户，与联合利华、雀巢、伊利、蒙牛、百事、农夫山泉等下游各行业头部公司建立起长期稳定的合作关系，优质客户资源丰富。4）未来公司有望凭借龙头的规模优势和品牌效应，更高效的开拓国内外新客户，利用客户资源优势发力冷藏等占比较低的品类。盈利预测与估值：商用冷链行业未来有望延续稳健增长，海容冷链作为行业龙头，有望凭借研发、生产及规模优势和品牌效应，持续开拓国内外客户，发力冷藏等低分额潜力品类。预计公司 2023-2025 年收入分别为 32.2/37.5/42.6 亿元，同比增长 10.8%/16.5%/13.6%；归母净利润为 4.2/5.0/5.8 亿元，同比增长 44.4%/19.3%/16.1%；对应 EPS 为 1.09/1.30/1.51 元/股，PE 为14/12/10x。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为17.47-19.33 元/股，市值区间为 67.5-74.7 亿元，对应 2023 年 PE 为16.0-17.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,6622,9053,2183,7504,259(+/-%)40.8%9.1%10.8%16.5%13.6%归母净利润(百万元)225292422503584(+/-%)-16.0%29.8%44.4%19.3%16.1%每股收益（元）0.921.061.091.301.51EBITMargin9.2%10.7%14.3%15.0%15.5%净资产收益率（ROE）9.5%8.0%10.8%12.1%13.2%市盈率（PE）17.114.914.412.110.4EV/EBITDA16.915.114.011.610.2市净率（PB）1.631.191.561.461.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录海容冷链：深耕商用冷链设备，快速成长为行业龙头 ................................ 5核心管理层均直接持股，员工激励充足 ....................................................5经营复盘：收入快速增长，盈利能力较强 ..................................................6商用冷链设备行业稳健成长，行业格局相对分散 .................................... 8轻商制冷行业规模超 350 亿，近年来保持稳健增长 ..........................................8在下游低温制品需求的带动下，商用制冷设备有望保持稳健增长 .............................10商用制冷设备行业格局分散，海容冷链位居行业第一阵营 ...................................11公司竞争优势：柔性制造满足定制需求，大客户合作稳固 ........................... 11柔性生产提供定制化产品，管理高效人均产出高 ...........................................11研发持续投入，保障产品品质 ...........................................................13持续开拓大客户，优质客户资源多 .......................................................14发展展望：持续开拓海内外客户，发力冷藏等占比较低品类 .................................14财务分析 ..................................................................... 15成长性分析 .....................................