东方电缆(603606)广东项目重启，24年订单有望放量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东方电缆 (603606 CH) 广东项目重启，24 年订单有望放量 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 47.50 2024 年 3 月 21 日│中国内地 电气设备 23 年公司毛利率表现亮眼，24 年海缆订单有望放量 公司 2024 年 03 月 20 日发布年报，2023 年实现营收 73.10 亿元（+4.30%yoy），归母净利润 10.00 亿元（+18.78%yoy），其中 Q4 实现营收 19.61 亿元（+45.85%yoy），归母净利 1.78 亿元（+68.63%yoy）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.90、2.82、3.06 元。可比公司 24 年Wind 一致预期 PE 均值为 13.7 倍，考虑公司海风业务利润贡献占比领先可比公司、因此更大受益于海风 24、25 装机规模高增；同时公司在广东海风市场份额领先（尤其在高溢价高压海缆领域）、广东项目启动后公司有望迎来一波海缆在手订单放量，因此给予公司 24 年 25 倍 PE，目标价 47.50 元，维持“增持”评级。 陆缆系统收入有所下滑，海缆业务毛利率表现亮眼 23 年公司陆缆系统业务收入有所下滑，销售量达 11.20 万公里，实现营收38.27 亿元（-3.77%yoy），主要系 23 年国内基础建设节奏放缓所致；海缆系统销售 852.68 公里，实现营收 27.66 亿元（+23.47%yoy）。公司 23 年陆缆业务实现毛利率 7.96%，同比下滑 1.71pct；海缆业务实现毛利率49.14%，同比增加5.87pct，主要系公司23年交付高毛利率青洲一、二500kV海缆及脐带缆影响。 海风限制因素渐退，广东项目启动打开公司订单空间 从订单量上看，公司 23 年报披露陆/海缆在手订单分别达 37.5/31.6 亿元，同比+73.05%/-45.04%，其中海缆订单减少主要受 23 年国内海风招标下滑影响。23 年国内海风招标合计 8.6GW，同比降低 27%，主要系国内海风大省均受到审批影响项目进度大幅延迟。3 月 15 日，根据阳西县自然资源局公示，此前停滞的青洲五、七项目海缆集中送出工程（一期）已进行批前公示。我们认为青洲项目重启为海风基本面重要拐点，代表广东项目流程已进入正常推进节奏，后续竞配项目也有望陆续进行招标，公司作为海缆龙头、且在广东市场份额高，24 年有望实现订单高增、25 年进入业绩释放年份。 入股英国海缆厂商，海外订单未来可期 23年4月，根据G7联合公报发布承诺，将在2030年实现海风总装机150GW（截至 22 年底总容量仅 22.67GW，仍剩余近 130GW 待完成），若按当前装机规划落地，欧洲海缆厂商产能可能会出现供不应求情况。公司在 24 年1 月通过境外直接投资方式认购英国 XLCC/Xlinks First 公司 8.5%/2.4%股权。通过此次境外投资，公司有望开拓欧洲海风市场，未来公司获取相关订单的能力有望提升。 风险提示：原材料价格上涨风险、海上风电新增装机量不及预期、货物交付风险。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 47.50 收盘价 (人民币 截至 3 月 20 日) 44.30 市值 (人民币百万) 30,466 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 411.09 52 周价格范围 (人民币) 32.61-54.18 BVPS (人民币) 9.15 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 7,009 7,310 8,685 10,582 11,424 +/-% (11.64) 4.30 18.81 21.85 7.95 归属母公司净利润 (人民币百万) 842.35 1,000 1,309 1,936 2,106 +/-% (29.14) 18.72 30.92 47.86 8.78 EPS (人民币，最新摊薄) 1.22 1.45 1.90 2.82 3.06 ROE (%) 15.33 15.90 17.63 21.05 18.94 PE (倍) 36.17 30.46 23.27 15.74 14.47 PB (倍) 5.55 4.84 4.10 3.31 2.74 EV EBITDA (倍) 26.10 22.20 16.72 10.83 10.22 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (33)(22)(11)112Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)东方电缆沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东方电缆 (603606 CH) 图表1： 2018-2023 营业收入及同比增速 图表2： 2018-2023 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 2018-2023 海缆业务收入（左轴）及海缆毛利率（右轴） 图表4： 2018-2023 公司主要费用率变化情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值水平对比表（2024 年 3 月 20 日收盘价计） 代码 证券简称 收盘价(元) EPS（元） PE（倍） 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 600522 CH 中天科技 14.58 0.94 1.04 1.25 1.48 15.48 14.00 11.67 9.84 600487 CH 亨通光电 12.94 0.64 0.87 1.09 1.30 20.16 14.81 11.89 9.94 300850 CH 新强联 25.93 0.88 1.26 1.48 1.85 29.43 20.57 17.54 14.04 平均值 17.82 0.82 1.06 1.27 1.54 21.69 16.46 13.70 11.28 603606 CH 东方电缆 44.30 1.22 1.45 1.90 2.82 36.17 30.46 23.27 15.74 注：除东方电缆外，可比公司盈利预测均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究预测 风险提示 原材料价格上涨风险、海上风电新增装机量不及预期、货物交付风险。 -20%-10%0%