爱美客(300896)23年年报点评：23年ROE表现优异达30%+，肉毒进入注册申报阶段

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 爱美客(300896) 投资评级 买入 上次评级 买入 刘嘉仁 社零&美护行业首席分析师 刘嘉仁 社零&美护行业首席分析师 执业编号：S1500522110002 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 周子莘 美护行业分析师 执业编号：S1500522110001 邮 箱：zhouzixin@cindasc.com 李汶静 美护行业研究助理 邮 箱：liwenjing@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 爱美客(300896.SZ）深度报告：论证爱美客迈向平台型公司的投资新公式 爱美客（300896.SZ）：护肤新品发布，探索 To C 运营思路 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 爱美客（300896.SZ）23 年年报点评：23 年 ROE 表现优异达 30%+，肉毒进入注册申报阶段 [Table_ReportDate] 2024 年 03 月 20 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2023 年年报：2023 年实现收入 28.69 亿元/yoy+47.99%，实现归 母 净 利 润 18.58 亿 元 /yoy+47.08% ， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 18.31 亿 元/yoy+52.95%，表现符合预期；单季度来看，23Q4 实现收入 6.99 亿元/yoy+55.55%，实现归母净利润 4.40 亿元/yoy+59.00%，实现扣非归母净利润 4.36 亿元/yoy+87.73%。 ➢ 明星产品延续优异增长，产品线丰富+渗透率提升增强成长确定性。（1）溶液类注射产品：2023 年实现营业收入 16.71 亿元/yoy+29.22%/占比 58.22%，2023H2 营收 7.96 亿元/yoy+22.61%，23 年毛利率同比提升 0.25pct 至 94.48%，我们预计嗨体系列中水光产品（冭活、嗨体 2.5）在合规红利之下实现高速增长，均价角度来看因水光占比提升而略有下降，2023 年溶液类产品均价为 325元/yoy-13%。截止 23 年末，公司已覆盖近 7000 家机构，较 22 年末提升约2000 家，未来通过逐步进行市场下沉有望提升嗨体系列增长确定性。（2）凝胶类注射产品：2023 年实现营业收入 11.58 亿元/yoy+81.43%/占比 40.35%，2023H2 营收 5.91 亿元/yoy+47.41%。高端濡白天使销售占比持续提升推动凝胶注射类产品均价同比提升 33%至 1150 元、毛利率提升 0.97pct 至 97.49%，未来可继续期待濡白延续优异增速，如生贡献收入增量。（3）面部埋植线产品：2023 年实现营业收入 591.95 万元/yoy+10.6%/占比 0.21%。（4）其他：2023 年实现收入 0.35 亿元/yoy+1266%/占比 1.22%，主要为化妆品&沛奇隆业务，其中沛奇隆 23 年实现收入/净利润分别为 0.21/0.11 亿元，净利率为 52%。 ➢ 非经常因素对于盈利能力略有扰动，毛利率&费用率端持续优化。2023 年公司毛利率/期间费用率分别为 95.09%/20.93%，同比分别+0.25/-0.53pct。费用端来看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 9.07%/5.03%/-1.89%/8.72%，同比分别+0.68/-1.44/+0.44/-0.21pct，销售费率同比提升主要源自 23 年人工费及营销活动费增加，管理费用有所下降主要源于港股上市费用有所降低。2023年公司净利率为 64.65%/yoy-0.73pct，主要源于非经常因素包括公允价值变动损益&信用减值损失影响。2023 年公司 ROE 为 30.48%/yoy+7.24pct，主要源于营收快速增长推动资产周转率提升 0.1 次至 0.44 次。 ➢ 未来管线充足，关注获批进展。公司肉毒毒素产品进入注册申报阶段（23 年中报时披露的进度为完成 III 期临床试验）、宝尼达颏部适应症进入注册申报阶段，利多卡因丁卡因乳膏产品依然处于 III 期临床试验阶段；此外，公司合作韩国 Jeisys 拓展光电类目，合作投资质肽生物强化在体重管理与减脂领域的战略布局。我们预计进入 25 年后公司多类目管线或逐步获批，公司有望通过品类联合推动增长提效，兑现平台型公司逻辑。 ➢ 盈利预测与投资评级：优质医美赛道的龙头公司爱美客持续兑现优异增长，23 年 ROE 超 30%，未来嗨体系列继续增加下沉渗透、双生天使快速成长，若今年嗨体增速明显回升，市场或认可平台型逻辑的提前兑现；部分核心产品已进入注册申报阶段，随着 25 年后产品陆续获批增长确定性有望继续加强。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 24.51/31.76/40.58 亿元，同比分别增长 32%/30%/28%，对应 PE 分别为 31/24/19X，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：新品获批进度/新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1,939 2,869 3,829 4,928 6,449 增长率 YoY % 33.9% 48.0% 33.4% 28.7% 30.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,264 1,858 2,451 3,176 4,058 增长率 YoY% 31.9% 47.1% 31.9% 29.6% 27.8% 毛利率% 94.8% 95.1% 95.1% 95.1% 94.1% 净资产收益率ROE% 21.6% 29.3% 29.5% 29.4% 29.1% EPS(摊薄)(元) 5.84 8.59 11.33 14.68 18.75 市盈率 P/E(倍) 60.43 41.09 31.15 24.04 18.82 市净率 P/B(倍) 13.06 12.03 9.20 7.08 5.47 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 3 月 19 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图目录 图 1： 公司 2023 年实现营业收入 28.69 亿元/yoy+47.99% .............................................................................