阅文集团(0772.HK)2023年年报点评：业绩符合预期，关注重点剧集上线以及AI应用进展

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 阅文集团 业绩符合预期，关注重点剧集上线以及 AI 应用进展 阅文集团 2023 年年报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 00772.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 25.35 港币 近一年股价走势 分析师 高悦欣 S0800524010001 15801885932 gaoyuexin@research.xbmail.com.cn 相关研究 阅文集团：业绩阶段性承压，静待重点影视剧上 线 效 果 — 阅 文 集 团 2H23 业 绩 前 瞻 2024-02-21 阅文集团：自有平台收入修复，探索 AI 深度融入IP开发运营—阅文集团2023年中报点评 2023-08-13 阅文集团：自有阅读平台付费率提升，版权运营收入阶段性承压—阅文集团 2023H1 业绩前瞻 2023-07-11 事件：2023 年阅文集团实现收入 70.12 亿元，YoY-8.0%，经调整归母净利润 11.30 亿元，YoY-16.2%。 渠道调整影响延续，核心平台生态实现良性增长。2023 年公司在线业务收入 39.48 亿元，同比下滑 9.5%，主要由于公司继续优化低 ROI 的分发渠道所致。内容生态方面，2023 年公司在线阅读平台的作家与作品数量实现稳步增长，此外，公司持续落实反盗版措施，核心平台付费收入有显著提升，2023 年，公司在线业务的月付费用户同比增长 10.1%至 870 万人，其中自有平台产品的月付费用户同比增长 20%，起点读书的收入同比增长约 40%。 版权运营收入阶段性承压，关注 24 年重点作品播出表现。2023 年公司版权运营及其他业务收入同比下滑 6.1%至 30.64 亿元，主要由于子公司新丽传媒上映作品数量低于去年同期；公司除新丽传媒以外的版权运营及其他业务收入（主要为版权授权、动画以及自营游戏）同比增长 10.1%。2024 年，公司重点 IP 改编作品预计将密集上线，包括电视剧《与凤行》、《庆余年》第二季和《大奉打更人》。 AI 将重塑公司的 IP 孵化运营生态。目前，AI 大模型已经和公司在线阅读业务全面结合，公司面向作家推出的作家助手已经接入阅文妙笔大模型，作家助手中 AI 功能的周使用率已达 30%；同时 AI 翻译用于实现网络文学的规模化出海，截至 23 年 12 月，公司海外阅读平台 WebNovel 畅销榜前 100 作品中，21 部由 AI 翻译。长期而言，公司将探索 AI 在小说动漫化改编中的应用，有望提高优质 IP 内容的商业化效率。 盈利预测与投资建议：我们看好公司 AI 技术加持下变现能力的进一步提升，预计 2024/2025/2026 年公司营收 75/79/82 亿元，同比+7%/+5%/+4%；经调整归母净利润 14/16/17 亿元，同比+25%/+11%/+9%，维持“买入”评级。 风险提示：影视剧制作进度不及预期，内容生态发展不及预期。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7626 7012 7488 7860 8191 增长率 -12% -8% 7% 5% 4% 经调整净利润 (百万元) 1348 1130 1410 1564 1701 增长率 10% -16% 25% 11% 9% 每股收益（EPS） 1.3 1.1 1.3 1.5 1.6 市盈率（P/E） 17.3 20.5 17.1 15.4 14.2 市净率（P/B） 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-032023-072023-11阅文集团恒生指数证券研究报告 2024 年 03 月 19 日 公司点评 | 阅文集团 西部证券 2024 年 03 月 19 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 渠道调整影响延续，核心平台生态实现良性增长 ............................................................ 3 二、 版权运营收入暂时承压，关注 24 年重点作品播出表现 .................................................. 3 三、 AI 将重塑公司的 IP 孵化运营生态 ................................................................................... 4 四、 盈利预测与投资建议 ....................................................................................................... 4 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 4 图表目录 图 1：公司 23 年收入同比下滑 8.0%（单位：百万元） .......................................................... 3 图 2：公司 23 年经调整归母净利同比下滑 16.2%（单位：百万元） ...................................... 3 图 3：公司在线业务营收情况（单位：百万元） ..................................................................... 3 图 4：公司月付费用户规模及增速 ........................................................................................... 3 表 1：新丽传媒 2023-2024 年电视剧片单 ............................................................................... 4 公司点评 | 阅文集团 西部证券 2024 年 03 月 19 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、渠道调整影响延续，核心平台生态实现良性增长 2023 年阅文集团实现收入 70.12 亿元，YoY-8.0%，经调整归母净利润 11.30 亿元，YoY-16.2%。 图 1：公司 23 年收入同比下滑 8.0%（单位：百万元） 图 2：公司 23 年经调整归母净利同比下滑 16.2%（单位：百万元） 资料来源：公司财报，西部证券研发中心 资料来源：公司财报，西部证券研发中心