特步国际(1368.HK)2023年报业绩点评：主品牌实现保增速去库存目标，索康尼首年盈利

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 特步国际 主品牌实现保增速去库存目标，索康尼首年盈利 ——特步国际 2023 年报业绩点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 01368.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 4.95 港元 近一年股价走势 分析师 李雯 S0800523020002 13418643430 liwen1@research.xbmail.com.cn 相关研究 特步国际：Q4 去库存卓有成效，看好 2024业绩表现———2023Q4 特步国际运营表现点评 2024-01-11 特步国际：Q3 流水延续高增长，看好 Q4 业绩弹性———2023Q3 特步国际运营表现点评 2023-10-17 特步国际：主品牌增长稳健，索康尼率先盈利—特步国际 2023H1 业绩点评 2023-08-25 营业收入：主品牌稳中有增，索康尼表现亮眼。2023 公司实现营收 143.5亿元，同比+10.9%；归母净利润 10.3 亿元，同比+11.8%。 1）分品牌看：大众运动：特步主品牌营收 119.亿元，同比+7.4%；营业利润实现 18.9 亿元，同比+7.5%。时尚运动：盖世威及帕拉丁品牌营收16.03 亿元，同比+14.3%，主要增长来自中国。营业亏损为 1.84 亿元，同比减少 480 万元。专业运动：索康尼及迈乐品牌营收 7.96 亿元，同比+98.9%。营业利润 840 万，索康尼成为首个盈利的新品牌。2）分渠道看：大众运动：期末特步成人店铺数 6,571 家，净开店 258 家，其中九代店占比超 60%。特步儿童店铺数为 1,703 家，净开店 183 家。时尚运动：期末盖世威/帕拉丁店铺数量分别为 101/94 家，同比分别净开店 29/38 家；专业运动：期末索康尼/迈乐店铺数量分别为 110/4 家，同比 2022 年分别净开店 41/0 家。 盈利水平：毛利率持续改善，净利润微增，全年派息比率达 50%。2023 年公司整体毛利率为 42.2%，同比+1.3ppt。年内营销投放增加。2023 年公司广 告 及 推 广 费 用 率 / 员 工 成 本 支 出 占 比 / 研 发 费 用 率 分 别 为13.7%/10.1%/2.8%，分别变动+1.8ppt/-1.2ppt/+0.5ppt。广告及推广费用率增长，主要系马拉松、大运会等赞助活动的投入增加。2023 年公司净利率为 7.2%，同比+0.1ppt。年内公司拟派发股息每股 0.08 港元，全年派息比率为 50.0%。 营业能力：存货周转天数好转，净现金及现金等值物同比下降。2023 年公司存货周转天数为 90 天，较中报下降 17 天，同比去年持平；应收账款周转天数为 106 天，同比+8 天。2023 年公司净现金及现金等值物共 9.32 亿元，同比-23.9%，下降原因主要是去年派发 4.7 亿元股息及支付 4.3 亿元现金收购索康尼及迈乐中国区权益的影响。 我们的观点：特步集团多元化品牌矩阵日益完善：主品牌聚焦专业跑鞋细分赛道兼具龙头优势和行业成长性，新品牌重塑已经完成，预计有望进入高回报期。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 160.8 亿元/183.7 亿元/212.5 亿元，同比+12.1%/+14.2%/+15.7%；归母净利润分别为 11.9 亿元/14.1 亿元/16.6 亿元，同比+15.9%/+18.2%/+17.6%，维持“买入”评级。 风险提示：终端复苏不及预期，新品牌推广不及预期，宏观经济影响  核心数据 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,930 14,346 16,083 18,367 21,253 增长率 58.2% 10.9% 12.1% 14.2% 15.7% 归母净利润 (百万元) 922 1,030 1,194 1,411 1,659 增长率 79.7% 11.8% 15.9% 18.2% 17.6% 每股收益（EPS） 0.37 0.41 0.47 0.56 0.66 市盈率（P/E） 11.2 10.1 8.7 7.4 6.3 市净率（P/B） 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -52%-41%-30%-19%-8%3%14%25%2023-032023-072023-11特步国际恒生指数证券研究报告 2024 年 03 月 19 日 公司点评 | 特步国际 西部证券 2024 年 03 月 19 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 主品牌保增速去库存，新品牌业绩靓丽 ........................................................................... 3 1.1 营业收入：主品牌增长稳健，索康尼表现亮眼 ............................................................. 3 1.2 盈利水平：毛利率改善，销售费用有所提升 ................................................................ 5 1.3 营运能力：存货周转天数改善，净现金同比下降 ......................................................... 5 二、 我们的观点 ...................................................................................................................... 6 三、 风险提示 .......................................................................................................................... 6 图表目录 图 1：2023 年营收 143.46 亿元，同比+10.9%........................................................................ 3 图 2：2023 年归母净利润 10.30 亿元，同比+11.8% ............................................................... 3 图 3：特步主品牌分产品营收占比 ........................................................................................... 4 图 4：公司分品牌营收 ..........................................