福耀玻璃(3606.HK)行业发展空间充裕，公司盈利能力不断增强

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 行业发展空间充裕，公司盈利能力不断增强 福耀玻璃（3606.HK） 2024-3-19 星期二 目标价： 49.2 港元 现 价： 39.1 港元 预计升幅: 25.7% 重要数据 日期 2024/3/18 收盘价（港元） 39.1 总股本（亿股） 26.097 总市值（亿港元） 1193 净资产（亿港元） 346.73 总资产（亿港元） 625.02 52 周高低（港元） 42/28.1 每股净资产（港元） 13.3 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 三益发展有限公司 14.97% 河仁慈善基金会 6.5% 相关报告 福耀玻璃（03606.HK）-业绩点评：产品结构和经营管理优化，推动收入和利润持续增长- 20230320 福耀玻璃(3606.HK)深度报告：功能需求提升汽玻量价，战略专注巩固公司优势 20220913 研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email: yangsen@gyzq.com.hk 投资要点  公司 2023 年业绩稳健增长，收入和利润创历史新高 2023 年公司合并实现营业收入人民币 3,316,099.66 万元，比上年同期增长18.02%；实现利润总额人民币 671,602.19 万元，比上年同期增长 20.38%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币 562,925.61 万元，比上年同期增长18.37%；实现每股收益人民币 2.16 元，比上年同期增长 18.68%。 若扣除汇兑损益、子公司 FYSAM 汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备的影响，2023 年公司利润总额比上年同期增长 39.98%：1）2023 年公司汇兑收益人民币 36,869.63 万元，上年同期汇兑收益人民币 104,523.79 万元，此项影响公司 2023 年利润总额比上年同期减少人民币 67,654.16 万元；2）2023 年公司子公司 FYSAM 汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备人民币 14,703.30 万元，上年同期计提 10,550.26 万元，此项影响公司 2023 年利润总额比上年同期减少人民币 4,153.03 万元。  以研发和精益管理双轮驱动，公司盈利能力不断增强 公司持续加强技术创新，持续推动产品的升级换代，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较 2022 年同期上升 9.54 个百分点。 通过多种手段并举，公司汽车玻璃业务在 2023 年面积销量提升 10.24%，营业收入提升 16.79%，ASP 提升 5.94%至 2.12 元/平米，毛利率也提升 0.94 个百分比至 30.59%。  维持买入评级，目标价 49.2 港元 我们预测公司 2024~2026 年收入分别为 381.68（+15.1%）、447.71（+17.3%）和 530.54（+18.5%）亿元人民币，净利润 62.1（+10.3%）、73.78（+18.8%）和 88.33（+19.7%）亿元人民币。净利润 3 年平均增速为 16.3%。 我们认为以 2025 年 16 倍 PE 对公司进行估值是合理的，对应目标股价为 49.2港币/股，股票预期升幅空间 25.7%，维持“买入”评级。 (百万元人民币)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入28,101.2 33,161.0 38,168.3 44,771.4 53,054.1 同比增长18.0%15.1%17.3%18.5%归母净利润4,755.0 5,628.7 6,210.4 7,377.8 8,833.1 同比增长18.4%10.3%18.8%19.7%毛利率32.7%34.1%35.0%35.8%36.0%每股收益(元)1.82 2.16 2.38 2.83 3.38 PE@39.1HKD19.7 16.7 15.1 12.7 10.6 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪(香港)预测和整理 更新报告 2 公司 2023 年业绩稳健增长，收入和利润创历史新高 2023 年公司合并实现营业收入人民币 3,316,099.66 万元，比上年同期增长 18.02%；实现利润总额人民币 671,602.19 万元，比上年同期增长 20.38%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币 562,925.61 万元，比上年同期增长 18.37%；实现每股收益人民币 2.16 元，比上年同期增长 18.68%。 若扣除汇兑损益、子公司 FYSAM 汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备的影响，2023 年公司利润总额比上年同期增长 39.98%：1）2023 年公司汇兑收益人民币 36,869.63 万元，上年同期汇兑收益人民币 104,523.79 万元，此项影响公司 2023年利润总额比上年同期减少人民币 67,654.16 万元；2）2023 年公司子公司 FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备人民币 14,703.30 万元，上年同期计提10,550.26 万元，此项影响公司 2023 年利润总额比上年同期减少人民币 4,153.03万元。 全球汽配行业仍有充裕的发展空间 从全球汽车工业结构看，发展中国家新车产量和和汽车保有量占比均不断提升，影响不断加大，但汽车的普及度与发达国家相比差距仍然巨大，美、日、德等发达国家每百人汽车保有量均超过 50 辆，而发展中的中国 2023 年每百人汽车保有量仅约 24 辆，中国与主要发达国家汽车保有量水平还有比较大的差距。相对于中国人口数量、中等收入人群占比、人均 GDP 等而言，中国潜在汽车消费潜力巨大，且中国内部完备的供应链体系为汽车行业的发展提供有力支撑，为汽车工业提供配套的行业仍有较大的发展空间。 当前汽车“电动化、网联化、智能化、共享化”（新四化）已成为汽车产业发展的潮流和趋势，汽车市场进入需求多元、结构优化的新发展阶段，新能源汽车渗透率不断提升，智能汽车也已经进入到大众化应用的阶段，汽车不再是一个简单的交通工具，现在的汽车正朝着一个可移动的智能终端转变。汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，对汽车玻璃提出新的要求，同时也为汽车玻璃行业的发展提供了新的机遇，推动汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比在不断地提升，从而推动汽车玻璃行业保持稳健 更新报告 3 增长。 以研发和精益管理双轮驱动，公司盈利能力不断增强 公司不断强化质量管理，