东华测试(300354)收入延迟确认，业绩预告下修

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东华测试 (300354 CH) 收入延迟确认，业绩预告下修 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 54.74 2024 年 3 月 19 日│中国内地 专用设备 因客户项目收入延期确认，下修业绩预告 2024 年 3 月 19 日，公司发布业绩预告修正公告，由于部分客户自身项目延期交付、验收手续不完善等原因，调减 2023 年主营收入，调减收入预计在 2024 年确认。2023 年公司归母净利由原来的 1.4 亿元至 1.75 亿元下修至 0.85 亿元至 1.1 亿元，同比增长由+14.97%至+43.73%下修至-30.2%至-9.67%，归母净利润中值由 1.57 亿元下修至 0.97 亿元。我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 1.03/2.23/2.85 亿元（前值 1.58/2.19/2.95 亿元），当前股价对应 PE 分别为 63/29/23X，可比公司 2024 年 PE 均值 20X，考虑到公司核心技术高潜力，已推出扭矩传感器，我们给予公司 2024 年 PE 34X，对应目标价为 54.74 元（前值 54.06 元），维持“买入”评级。 因客户延期交付等原因，收入调整部分有望在 2024 年确认 公司对部分销售合同收入确认条件进行再次分析，由于部分客户自身项目延期交付、验收手续不完善等原因，调减 2023 年度部分主营业务收入。受收入调整影响，导致净利润变化超出业绩预告区间。公司前述调整的收入预计会在 2024 年度确认。某项无形资产由于是客户所需的代购软件，营业成本增加 788 万元。 众业务底层技术具备共通性，多元但不发散 公司业务“多元但不发散”，核心技术为数据采集和测试分析，具有强协同性，始终围绕数据采集与测试分析和服务展开。结构力学测试系统主要由传感器、适调器、数据采集构成，其中数据采集部分软硬件部分与 PHM 和自定义测控分析系统硬件平台中的数据采集具备技术共通性。目前东华已经形成以智能化测试仪器产品为主线，整体测试技术解决方案及增值服务为延伸的完善体系。 2024 年业绩有望高增，维持买入评级 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.03/2.23/2.85 亿元（前值1.58/2.19/2.95 亿元），当前股价对应 PE 分别为 63/29/23X，可比公司 2024年 PE 均值 20X，考虑到公司核心技术高潜力，已推出扭矩传感器，我们给予公司 2024 年 PE 34X，对应目标价为 54.74 元（前值 54.06 元），维持“买入”评级。 风险提示：新产品、新项目投入产出风险；成本费用上升的风险；盈利预测不及预期；市场空间测算不及预期；应收账款占比较高。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王自 SAC No. S0570123070064 wangzi022582@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 54.74 收盘价 (人民币 截至 3 月 19 日) 47.30 市值 (人民币百万) 6,543 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 87.77 52 周价格范围 (人民币) 31.81-52.45 BVPS (人民币) 4.81 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 257.04 367.08 318.24 730.65 940.39 +/-% 25.22 42.81 (13.31) 129.59 28.71 归属母公司净利润 (人民币百万) 80.02 121.77 103.09 222.50 285.20 +/-% 58.91 52.17 (15.35) 115.84 28.18 EPS (人民币，最新摊薄) 0.58 0.88 0.75 1.61 2.06 ROE (%) 16.18 20.30 15.20 25.39 25.08 PE (倍) 81.76 53.73 63.47 29.40 22.94 PB (倍) 13.23 10.91 9.64 7.47 5.75 EV EBITDA (倍) 67.90 41.72 50.50 25.95 17.94 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (29)(17)(6)618Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)东华测试沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东华测试 (300354 CH) 图表1： 东华测试：盈利预测 原预测 现预测 调整原因 （人民币百万元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 总收入 522.36 713.65 974.04 318.24 730.65 940.39 增长率（YoY） 42.30% 36.62% 36.49% -13.3% 129.6% 28.7% 结构力学性能测试分析系统 291.06 363.83 436.95 172.48 379.46 417.40 收入延迟确认 YoY 35.00% 25.00% 20.00% -20.00% 120.00% 10.00% 结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统 119.19 178.79 277.12 73.98 181.25 271.88 YoY 45.00% 50.00% 55.00% -10.00% 145.00% 50.00% 基于 PHM 的设备智能维保管理平台 46.98 70.47 109.23 29.16 71.44 107.16 YoY 45.00% 50.00% 55.00% -10.00% 145.00% 50.00% 电化学工作站 48.05 72.08 100.91 27.90 68.36 92.28 YoY 55.00% 50.00% 40.00% -10.00% 145.00% 35.00% 自定义测控分析系统 10.00 20.00 40.00 10.00 20.00 40.00 YoY 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 开发服务及其他 7.08 8.50 10.20 4.72 10.15 11.67 YoY 20.00% 20.00% 20.00% -20.00% 115.00% 15.00% 总毛利 352.11 480.44 6