中国联通(600050)经营稳中有进，加码算网数智

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国联通 (762 HK/600050 CH) 港股通 经营稳中有进，加码算网数智 华泰研究 年报点评 762 HK 600050 CH 投资评级： 买入(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：8.04 人民币：7.49 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 762 HK 600050 CH 目标价 8.04 7.49 收盘价 (截至 3 月 19 日) 5.57 4.64 市值 (百万) 170,432 147,555 6 个月平均日成交额 (百万) 147.41 936.95 52 周价格范围 4.45-6.58 3.97-6.07 BVPS 11.49 5.01 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 3 月 20 日│中国内地/中国香港 通信运营 2023 年业绩稳中有进，肩负数字中国建设使命 中国联通于 3 月 19 日发布 2023 年财务业绩，2023 年公司 A 股营收为3725.97 亿元（同比+5%）；A 股归母净利润为 81.73 亿元（同比+12%）。公司 2023 年累计派息 0.34 元/股，派息率达到 55%。我们看好公司在数字中国建设背景下的发展，预计公司 A 股 24-26 年 BPS 为 5.43/5.79/6.18 元，H 股 24-26 年 BPS 为 12.13/12.85/13.62 元，参考全球运营商彭博一致预期 2024 年 PB 平均值 1.38 倍，给予其 A 股 1.38 倍 2024 年 PB，对应目标价 7.49 元，维持“增持”评级；考虑到美国 13959 号行政令的影响，给予H 股 0.61 倍 2024 年 PB，对应目标价 8.04 港元，维持“买入”评级。 传统业务稳健增长；联通云同比实现 42%的收入增速 传统业务方面，2023 年公司联网通信业务收入为 2446 亿元。其中，移动联网业务方面，公司移动用户规模达 3.33 亿户，净增达到 1060 万户；宽带联网业务方面，2023 年固网宽带出账用户达 1.13 亿，净增 979 万户。算网数智业务收入 752 亿元，为公司带来超过一半的新增服务收入。联通云业务延续快速发展势头，收入同比增长 41.6%至 510 亿元；数据服务/数智应用/网信安全收入分别同比增长 32%/17.5%/120%至 53/56/17 亿元。未来公司依然将人工智能作为重要战略方向，积极锻造科技领域核心能力。 网络投资显现拐点，加快算网数智领域布局 随着 5G 网络覆盖日臻完善，公司投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，2023 年固定资产投资达 739 亿元，同比下降 0.40%，网络投资显现拐点。其中，5G 完成投资 374 亿元，占比 50.6%，5G 中频基站超过 121 万站，900M 基站达到 68 万站，网络能力持续增强。据公司2023 年年报披露，2024 年公司有信心保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长；公司预计固定资产投资控制在约 650 亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。 盈利有望持续增长，维持 A 股“增持”/H 股“买入”评级 我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力，预计公司 24-26 年的A 股归母净利润为 92.0/101.4/111.9 亿元。参考全球运营商彭博一致预期2024 年 PB 平均值 1.38 倍，给予其 A 股 1.38 倍 2024 年 PB，对应目标价7.49 元，维持“增持”评级；考虑到美国 13959 号行政令的影响，给予 H股 0.61 倍 2024 年 PB，对应目标价 8.04 港元，维持“买入”评级。 风险提示：1）ARPU 改善幅度低于我们预期；2）5G 资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 354,940 372,597 396,576 419,349 440,488 +/-% 8.26 4.97 6.44 5.74 5.04 归属母公司净利润 (人民币百万) 7,299 8,173 9,199 10,142 11,191 +/-% 15.76 11.97 12.55 10.26 10.34 EPS (人民币，最新摊薄) 0.23 0.26 0.29 0.32 0.35 ROE (%) 4.97 5.40 5.71 5.96 6.21 PE (倍) 20.21 18.05 16.04 14.55 13.18 PB (倍) 0.96 0.93 0.85 0.80 0.75 EV EBITDA (倍) 3.43 3.47 3.29 3.31 3.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (29)(19)(10)010Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中国联通沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国联通 (762 HK/600050 CH) 中国联通 A 股业绩概览 图表1： 中国联通 A 股：收入和盈利增速 （人民币亿元） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 收入 2,908.77 2,905.15 3,038.38 3,278.54 3,549.44 3,725.97 同比增长 (%) 5.84 -0.12 4.59 7.90 8.26 4.97 营业总成本 2,776.69 2,743.18 2,853.04 3,106.69 3,338.03 3,504.44 营业利润 119.21 134.43 155.90 176.96 204.01 228.43 同比增长 (%) 687.82 12.77 15.97 13.51 15.29 11.97 利润总额 120.75 140.35 159.60 178.07 203.67 227.10 同比增长 (%) 407.82 16.23 13.71 11.58 14.38 11.50 净利润 93.01 112.64 125.25 144.16 166.51 187.13 同比增长 (%)