公司信息更新报告：产品升级持续，省内增长提速

食品饮料/白酒Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 金徽酒（603919.SH） 2024 年 03 月 19 日 投资评级：增持（维持） 日期 2024/3/19 当前股价(元) 21.86 一年最高最低(元) 30.80/17.20 总市值(亿元) 110.89 流通市值(亿元) 110.89 总股本(亿股) 5.07 流通股本(亿股) 5.07 近 3 个月换手率(%) 42.2 股价走势图 数据来源：聚源 《产品结构持续升级，省内表现好于省 外 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2023.10.18 《升级趋势持续，公司实现高质量增长—公司信息更新报告》-2023.8.23 《营收实现开门红，全年规划稳步推进—公司信息更新报告》-2023.4.25 产品升级持续，省内增长提速 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） 张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001  产品结构持续提升，省内市场精耕，省外稳步推进，维持“增持”评级 金徽酒 2023 年收入 25.5 亿元，同比+26.6%，归母净利润 3.3 亿元，同比+17.3%，扣非归母净利润 3.3 亿元， 同比+21.0%。Q4 营收 5.3 亿元，同比+17.4%，归母净利润 0.6 亿元，同比-15.4%，扣非归母净利润 0.5 亿元，同比-2.3%。由于现阶段费用投放力度较大，我们下调 2024-2025 年盈利预测，并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年净利润分别为 4.0（-1.0）亿元、5.2（-1.5）亿元、6.7 亿元，同比分别+22.3%、+29.5%、+28.2%，EPS 分别为 0.79（-0.19）元、1.03（-0.30）元、1.32 元，当前股价对应 PE 分别为 27.6、21.3、16.6 倍。公司的产品结构升级以及省外开拓持续兑现，未来利润率提升空间大，维持“增持”评级。  中高档产品增速持续远高于整体 2023 年公司 300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现营收 4.0/12.9/8.2 亿元，分别同比+37.1%/+32.3%/+14.2%。公司持续推进柔和系列（100-300 元）内部升级，费用投放上向年份产品（300 元以上）倾斜，产品结构升级持续。  2023 年省内市场明显提速，省外市场稳步推进 2023 年省内收入 19.2 亿元，同比+26.7%，对比 2017-2022 年省内增速在 11%以下，2023 年开始大幅环比提速主要原因是经过多年精耕，省内 100-300 元以及300 元以上产品明显发力。省外市场稳步推进，全年收入 5.8 亿元，同比+25.9%。  公司仍处于费用投放阶段，盈利能力同比下降 2023 年毛利率同比-0.34pct 至 62.44%，主要原因是公司赠酒较多，影响毛利率表现。2023 年公司在市场、人力、后台系统等重要环节仍处于费用投放阶段，税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.12pct/+0.13pct/-0.01pct/-0.49pct/-0.17pct。净利率同比-1.22pct 至 12.66%。公司结构升级持续兑现，后续随着市场份额稳定，产品势能加速，费用率存在下降空间，我们认为净利率承压只是阶段问题。  风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,012 2,548 3,004 3,534 4,054 YOY(%) 12.5 26.6 17.9 17.7 14.7 归母净利润(百万元) 280 329 402 521 668 YOY(%) -13.7 17.3 22.3 29.5 28.2 毛利率(%) 62.8 62.4 63.4 64.2 65.5 净利率(%) 13.9 12.7 13.1 14.5 16.2 ROE(%) 8.9 9.7 10.6 12.4 14.0 EPS(摊薄/元) 0.55 0.65 0.79 1.03 1.32 P/E(倍) 39.6 33.7 27.6 21.3 16.6 P/B(倍) 3.5 3.3 3.0 2.7 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2023-032023-072023-11金徽酒沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2386 2739 3278 3708 4159 营业收入 2012 2548 3004 3534 4054 现金 810 1042 1229 1446 1659 营业成本 749 957 1099 1266 1399 应收票据及应收账款 15 7 19 12 24 营业税金及附加 294 375 443 521 598 其他应收款 11 36 19 46 29 营业费用 420 535 631 724 811 预付账款 7 11 10 14 13 管理费用 217 275 300 336 373 存货 1512 1620 1978 2167 2411 研发费用 50 51 69 71 81 其他流动资产 30 23 23 23 23 财务费用 -13 -20 -1 16 24 非流动资产 1710 1663 1937 2232 2478 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 21 23 16 17 18 固定资产 1443 1364 1620 1909 2151 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 199 213 216 220 223 投资净收益 0 0 1 1 1 其他非流动资产 68 86 102 103 104 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4095 4402 5215 5940 6637 营业利润 314 397 478 617 786 流动负债 905 1029 1447 1763 1902 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 0 0 431 680 826 营业外支出 13 19 16 17 16 应付票据及应付账款 144 175 192 231 236 利润总额 303 380 464 602 771 其他流动负债 761 854 825 852 839 所得税 24 57 70 90 116 非