火炬电子(603678)新材料业务持续向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 火炬电子 (603678 CH) 新材料业务持续向好 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 25.92 2024 年 3 月 19 日│中国内地 其他军工 23 年归母净利润同比下滑 60.27%，维持“增持”评级 火炬电子发布年报，2023 年实现营收 35.04 亿元（yoy-1.55%），归母净利3.18 亿元（yoy-60.27%）。其中 Q4 实现营收 7.90 亿元（yoy+9.32%，qoq-30.50%），归母净利 2634.50 万元（yoy-68.51%，qoq-31.31%）。由于公司自产被动元器件核心业务受行业影响，需求有所下降，价格和毛利率也有所下价格，我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.08、1.39、1.76元（前值 2024-2025 年 1.40、1.93 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE均值为 21 倍，考虑公司新材料业务发展向好，增速较快，给予公司 24 年24 倍 PE，目标价 25.92 元（前值 30.8 元），维持“增持”评级。 自产被动元器件受行业影响下滑，新材料业务增长明显 23 年公司自产被动元器件实现收入 10.01 亿元，较 22 年下滑 32.17%，自产主动元器件实现收入 1.23 亿元。2023 年受行业周期性波动及市场供需变化的影响，公司所属电子元器件行业领域景气度较弱，作为核心盈利业务的自产元器件板块仍受影响尤为明显；自产陶瓷材料业务实现收入 1.60 亿元，较 22 年增长 58.51%，自产新材料板块产品形成稳定供货能力，出货量持续增长；国际贸易业务实现收入 21.93 亿元，较 22 年增长 13.28%，下游需求有所增长。毛利率方面，公司整体毛利率 30.58%，较 22 年减少11.81pct，其中自产被动元器件毛利率 74.20%，较 22 年下滑 4.68pct；自产陶瓷材料毛利率 55.59%，较 22 年减少 15.41pct；国际贸易业务毛利率10.46%，较 22 年下滑 2.54pct。 期间费用率有所提升，现金流水平持续向好 23 年公司费用率 18.15%，较 22 年提升 3.46pct。其中销售费用率 5.10%，较 22 年提升 0.53pct，主要系公司加大市场开拓力度；管理费用率 7.85%，较 22 年提升 1.67pct；研发费用率 4.14%，较 22 年提升 1.13pct，研发费用金额较 2022 年提升 35.44%，持续加大研发投入。2023 年公司经营性净现金流 8.67 亿元，回款情况良好，截至 23 年末货币资金 9.99 亿元，达到历史最高水平。 新材料业务持续取得突破，元器件业务逐步回暖 2023 年公司新材料业务持续取得突破，立亚化学和立亚新材在技术开发和新产品开拓方面取得多项成绩，产品技术成熟度不断提升，订单收入保持较快增长；元器件业务板块在 23 年下半年有回暖迹象，同时厦门芯一代作为公司主动元器件板块业务主体持续加大对晶圆半成品的研发力度，提升产品市场竞争力，积极拓宽销售业务范围，优化产品布局。 风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 25.92 收盘价 (人民币 截至 3 月 18 日) 22.75 市值 (人民币百万) 10,440 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 84.08 52 周价格范围 (人民币) 17.13-43.25 BVPS (人民币) 11.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,559 3,504 4,172 4,916 5,714 +/-% (24.83) (1.55) 19.07 17.84 16.24 归属母公司净利润 (人民币百万) 801.45 318.38 495.75 638.13 805.40 +/-% (16.15) (60.27) 55.71 28.72 26.21 EPS (人民币，最新摊薄) 1.75 0.69 1.08 1.39 1.76 ROE (%) 16.10 5.95 8.75 10.24 11.58 PE (倍) 13.03 32.79 21.06 16.36 12.96 PB (倍) 1.98 1.93 1.77 1.59 1.42 EV EBITDA (倍) 7.03 9.37 9.28 7.55 6.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (61)(44)(28)(11)6Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)火炬电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 火炬电子 (603678 CH) 图表1： 公司营收情况 图表2： 公司归母净利润情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 可比公司估值表（2024/03/18） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2024/03/18 2024/03/18 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 鸿远电子 603267 CH 38.50 8,936 12 9 1.7 1.4 15% 17% 振华科技 000733 CH 60.53 33,544 10 9 2.1 1.8 21% 20% 宏达电子 300726 CH 26.31 10,836 19 15 11% 13% 华秦科技 688281 CH 131.98 18,354 33 25 3.9 3.4 12% 13% 航材股份 688563 CH 56.85 25,583 33 26 2.5 2.3 8% 10% 平均值 19,450 21 17 2.1 1.8 13% 15% 火炬电子 603678 CH 22.75 10,440 21 16 13 1.8 1.6 1.9 9% 10% 12% 注：火炬电子外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表4： 火炬电子 PE-Bands 图表5： 火炬电子 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、