1-2月经济数据点评：关注3月订单强度

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 关注 3 月订单强度 ——1-2 月经济数据点评 报告要点 [Table_Summary]锚定全年 GDP 增长 5%的目标来看，1-2 月经济数据表现亮眼。其中，生产端的工增、服务业生产指数，以及需求端的消费、出口表现均好于全年目标。仅有固定资产投资在地产投资的拖累下，增速低于 5%。但需要指出的是，开年经济走强并非代表全年无忧。春节后，需求不足拖累生产的现象较为突出。建议密切关注 3 月 PMI 新订单、新出口订单能否重回扩张，或决定上半年景气走向。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 刘承昊 韩轶超 SAC：S0490520090001 SAC：S0490523050001 SAC：S0490512020001 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 关注 3 月订单强度 ——1-2 月经济数据点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 3 月 18 日，国家统计局公布经济数据，1-2 月工增、固投同比增速回升。 事件评论 ⚫ 生产走强，主因节前工作日占比高。1-2 月工业增加值同比增速回升至 7%，较去年 12 月同比增速及两年复合增速均明显回升。同时，服务业生产指数同比增速录得 5.8%，较去年 12 月两年复合增速亦有改善。生产表现强势，主要缘于今年春节对应的公历日期较晚，而节前生产更为强劲。2024 年 1-2 月节前工作日占 1-2 月总工作日的比例为 75%，仅次于 2021 年。而 2023 年这一比例仅为 36.8%。节前生产普遍强于节后复工，客观上推动生产表现更强。中观维度，钢铁、电子、运输装备、纺服等行业增加值同比增速较去年 12月两年复合增速提升明显，均是出口表现突出的行业。从微观产量来看，传统工业品、新兴工业品多数产量同比增速大多走强，钢铁、电子相关产品产量增速走高，汽车产量增速略有下滑。 ⚫ 固投增速回升，地产拖累仍深。1-2 月固定资产投资同比增长 4.2%，较去年 12 月同比增速及两年复合增速均明显回升。从资金用途来看，1-2 月设备工器具购置同比增长 17%，明显好于建筑安装工程和其他费用表现。从三大分项来看，制造业、地产投资增速高于去年 12 月两年复合增速，基建增速略低于去年 12 月两年复合增速。制造业方面，1-2 月固定资产投资同比增速回升至 9.4%，边际改善的主要是运输装备、电子、纺服，表现偏弱的是汽车、食品、有色，与工业生产的结构较为一致。基建方面，1-2 月新、旧口径基建投资同比增速回落至 6.3%、9.0%，分行业来看，电力投资韧性更强。地产方面，1-2 月地产投资同比增速回升至-9%，但从实物量来看，开工、施工、竣工同比降幅大，且开工、竣工边际转弱。而在资金方面，1-2 月新房销售面积、销售额同比增速分别回落至-20.5%、29.3%，到位资金同比增速亦同步下滑，反映地产投资恢复偏慢。 ⚫ 春节消费支撑消费，社零增速稳在 5%以上。1-2 月社零、限额以上零售同比增速分别录得 5.5%、6.7%，表现好于去年 12 月两年复合增速。分渠道来看，1-2 月餐饮、商品零售、实物商品网上零售同比增速均较去年 12 月两年复合增速有所回升，反映春节消费旺季基本兑现。分品类来看，可选表现强于必需消费，其中：通讯器材、汽车同比增速高位续升，地产后周期消费（家具、家电、建材）增速改善。从就业方面看，全国城镇调查失业率小幅回升至 5.3%，整体保持稳定。1 月全国就业人员周平均工作时间为 49 小时/周，2 月为 48 小时/周，整体工作强度仍为历年同期最高，消费意愿的释放或受到制约。 ⚫ 开年经济表现亮眼，但景气仍待增量需求支撑。锚定全年 GDP 增长 5%的目标来看，1-2 月经济数据表现亮眼。其中，生产端的工增（7%）、服务业生产指数（5.8%），以及需求端的消费（5.5%）、出口（7.1%）表现均高于 5%。仅有固定资产投资（4.2%）在地产投资（-9%）的拖累下，弱于 5%的目标。但需要指出的是，开年经济走强并非代表全年无忧，有三大现象值得警惕：1）1-2 月订单持续疲弱，制造业新订单、建筑业新订单收缩幅度较大，或影响未来生产强度；2）从高频表现来看，节后生产的同比表现普遍弱于节前，农历对齐及公历对齐的发电耗煤、货运表现增长均偏弱；3）建筑链拖累加深，节后开复工表现弱于去年同期，资金到位困难同时制约基建、地产表现。换言之，实体经济需求不足现象仍突出，政策效率尤待提高，但更重要的是需要看到新增需求落地。就短期看，3 月 PMI 新订单、新出口订单能否兑现旺季表现至关重要，或决定上半年景气走向。 风险提示 海外需求存在不确定性。 相关研究 [Table_Report]•《宽货币仍待加力——2 月金融数据点评》2024-03-16 •《CPI 为何超预期上涨？——2 月通胀数据点评》2024-03-09 •《进出口为何双双超预期？——1-2 月外贸数据点评》2024-03-07 2024-03-18%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 14 中国经济 | 点评报告 目录 生产走强，主因节前工作日占比高 ............................................................................................... 4 固投增速回升，地产拖累仍深 ...................................................................................................... 5 春节消费支撑消费，社零增速稳在 5%以上 .................................................................................. 8 开年经济表现亮眼，但景气仍待增量需求支撑 ........................................................................... 10 风险提示 ..................................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：工业增加值及服务业生产指数同比增速（%） .....................................................................................