梅花生物(600873)氨基酸产销持续增长，规模优势巩固

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 梅花生物 (600873 CH) 氨基酸产销持续增长，规模优势巩固 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 14.56 2024 年 3 月 19 日│中国内地 农用化工 23 年归母净利润同比-28%，维持“买入”评级 公司 3 月 18 日发布 23 年年报，公司全年实现营收 277.6 亿元，同比-0.6%，归母净利润 31.8 亿元（扣非 30.8 亿元），同比-28%（扣非同比-27%）；其中 23Q4 营收 72.3 亿元，同比+1.7%/环比+4.3%，归母净利润 10.2 亿元，同比+6%/环比+29%，扣非归母净利润 9.9 亿元，同比+18%/环比+42%。公司计划每股派现 0.417 元（含税），分红总额约 12 亿元（含税）。我们预计公司 24-26 年归母净利 33/38/41 亿元，对应 EPS 为 1.12/1.28/1.38 元，可比公司 24 年平均 18xPE 的 Wind 一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期，给予 24 年 13xPE 估值，目标价 14.56 元，维持“买入”评级。 氨基酸销量持续增长，产品景气有所下滑拖累全年盈利 23 年动物营养氨基酸销量 yoy+7.5%至 264 万吨，主要系苏氨酸扩产带动销量增加，由于氨基酸需求和价格有所承压，板块营收 yoy-2.5%至 145 亿元，毛利率 yoy-11.0pct 至 12.2%；鲜味剂板块销量 yoy+1.4%至 105 万吨，因味精价格同比下滑，板块营收-2.6%至 98.3 亿元，受益于成本端改善，毛利率 yoy+1.3pct 至 22.9%；医用氨基酸销量 yoy+5%至 9962 吨，营收yoy+2.3%至 5.6 亿元，毛利率 yoy-6.6pct 至 27.3%。其他产品板块营收yoy+15%至 25 亿元，其中石油级黄原胶需求相对景气，肥料等价格下降致毛利率 yoy-3.5pct 至 48.8%。全年期间费用率 yoy-0.7pct 至 5.8%。 氨基酸景气有望逐步回升，公司规模优势持续巩固 据博亚和讯，3 月 18 日赖氨酸（98.5%）/苏氨酸价格 10.25/10.40 元/kg，较 3 月初+11%/+5%，考虑赖氨酸/苏氨酸经历长期的格局优化，行业无序扩张和洗牌基本结束（尤其苏氨酸 22 年全球产能 CR3 达 80%），格局良好叠加未来需求复苏有望支撑盈利持续改善，公司 23 年新增 25 万吨/年苏氨酸产能亦助力巩固氨基酸领域领先优势。据百川盈孚， 3 月 18 日味精 8069元/吨，较 3 月初+1%，考虑味精刚需属性及竞争格局良好（据博亚和讯，22 年国内产能 CR3 达 85%），未来盈利中枢亦有望具备支撑。 合成生物平台引领未来成长，积极分红和回购助力长期价值重估 公司深耕“氨基酸+”战略，依托生物发酵领域长期积累，打造合成生物平台，伴随支链氨基酸、普鲁兰多糖等产品拓展，有望打造新增长曲线。公司长期注重股东回报，12-21 年分红率均超过 50%，16-23 年平均分红率（累计分红/累计归母净利）约 55%，19-23 年连续 5 年推出股份回购方案，21-24年连续 4 年实施员工持股计划。我们认为在主业格局优化、合成生物技术延伸，以及高分红+回购+员工持股等助力下，公司长期价值有望重估。 风险提示：需求不及预期；氨基酸竞争格局恶化；新技术进展不及预期。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 14.56 收盘价 (人民币 截至 3 月 18 日) 10.49 市值 (人民币百万) 30,877 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 154.37 52 周价格范围 (人民币) 8.43-10.94 BVPS (人民币) 4.81 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 27,937 27,761 29,453 30,746 32,102 +/-% 22.33 (0.63) 6.10 4.39 4.41 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,406 3,181 3,284 3,780 4,055 +/-% 87.42 (27.81) 3.24 15.11 7.26 EPS (人民币，最新摊薄) 1.50 1.08 1.12 1.28 1.38 ROE (%) 32.60 22.46 20.25 20.10 18.72 PE (倍) 7.01 9.71 9.40 8.17 7.62 PB (倍) 2.28 2.18 1.90 1.64 1.43 EV EBITDA (倍) 4.79 5.93 5.28 4.38 3.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(12)(4)513Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)梅花生物沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 梅花生物 (600873 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 2024/3/18 2024/3/18 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 金禾实业 002597 CH 18.6 106 1.34 1.74 2.17 14 11 9 新和成 002001 CH 17.47 540 0.95 1.25 1.52 18 14 11 华恒生物 688639 CH 116.74 184 2.81 3.95 5.49 42 30 21 平均 25 18 14 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 梅花生物收入结构图 图表3： 梅花生物主要业务板块毛利率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 梅花生物费用率变化 图表5： 梅花生物资产负债情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 梅花生物 PE-Bands 图表7： 梅花生物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05,00010,00015,00020,00025,00030,000201820192020202120222023(百