民和股份(002234)Q4鸡苗价格成本双承压，熟食渐放量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 民和股份 (002234 CH) Q4 鸡苗价格成本双承压，熟食渐放量 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 12.39 2024 年 3 月 19 日│中国内地 农林牧渔 2023 年实现归母净利-3.86 亿元（同比减亏），维持“买入”评级 民和股份发布年报，2023 年实现营收 20.74 亿元（yoy+29%），归母净利-3.86亿元（yoy+15%）；其中 Q4 实现营收 4.42 亿元（yoy-16%，qoq-14%），归母净利-2.68 亿元（yoy-123%，qoq-243%）。考虑到 2023 年祖代产能有所恢复，我们下调 2024/25 年并新增 2026 年盈利预测，预计 2024/25/26年归母净利为 2.07/3.85/1.83 亿元，对应 EPS 为 0.59/1.10/0.53 元。参考可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值 14x，考虑公司新建产能陆续释放，鸡苗销量有望持续增长、调理品业务或逐步放量，叠加 2024 年白羽肉鸡苗价格周期有望迎来向上反转，有望带动公司盈利能力提升，给予公司2024 年 21x PE，目标价 12.39 元，维持“买入”评级。 23Q4 鸡苗价格成本双承压，2023 年熟食渐放量 2023 年公司雏鸡和鸡肉制品营业收入分别约 7.49 和 11.15 亿元、同比增速均为 33%，主要得益于白羽鸡苗价格上涨叠加鸡肉调理品销量增加带来。2023 年公司白羽肉鸡苗销量 2.67 亿只、同比+3%，销价约 2.8 元/只、同比+29%，我们估算单只亏损约 1~1.5 元/只；鸡肉制品销量 8.48 万吨、同比+18%，销售单价约 1.32 万元/吨、同比+12%，我们分析量价齐升或主要系公司调理品销量增加、同时调理品价格相对较高带来。23Q4 公司收入下滑、归母净利增亏主要系鸡苗价格下滑、同时成本有所提升带来。23Q4 公司销售鸡苗 6151 万只、同比+3%，销售均价约 1.81 元/只、同比-41%，同时鸡苗成本受父母代种鸡采购价格提升等影响有所上涨，2023 年父母代鸡苗采购金额约 1.87 亿元、同比+123%，我们估算鸡苗单只亏损约 2.5~3.5 元/只。 扩张主业鸡苗，延伸下游食品 2021 年募投新增的 1 亿羽/年商品代雏鸡产能和 3 万吨熟食项目预计 2024年中投产。2023 年调理品放量明显、潍坊民和的 3 万吨产能已满产，鸡肉制品线上渠道（调理品销售为主）实现收入 2.5 亿元、同比+180%，毛利率32%，带动公司鸡肉制品整体销售收入明显增长、且毛利由亏转盈。同时，食品销售渠道方面，民和在杭州成立了孙公司杭州民悦和，专门负责熟食品的电商平台销售，目前在天猫和抖音都有店铺，销售势头良好。产品方面，公司率先打造的手枪腿等产品颇为成功，并持续推出战斧鸡腿等潜力爆款。 供给收缩有望逐步兑现，商品代苗价格或迎上涨 2022 年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少 23%，我们预计 2024 年白羽肉鸡或现供需缺口，有望带动白羽鸡苗价格反转向上、并在今明两年迎来长周期，或带动公司商品代鸡苗价格上涨，公司盈利增长可期。 风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 12.39 收盘价 (人民币 截至 3 月 18 日) 10.64 市值 (人民币百万) 3,713 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 78.17 52 周价格范围 (人民币) 8.91-21.33 BVPS (人民币) 6.55 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,609 2,074 3,030 3,260 3,083 +/-% (9.39) 28.96 46.06 7.57 (5.41) 归属母公司净利润 (人民币百万) (452.06) (386.32) 206.73 385.00 183.38 +/-% (1,050) 14.54 153.51 86.24 (52.37) EPS (人民币，最新摊薄) (1.30) (1.11) 0.59 1.10 0.53 ROE (%) (15.59) (15.57) 8.65 14.33 6.17 PE (倍) (8.21) (9.61) 17.96 9.64 20.25 PB (倍) 1.39 1.62 1.49 1.29 1.21 EV EBITDA (倍) (12.18) (19.09) 11.09 6.48 8.88 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (57)(41)(26)(10)6Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)民和股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 民和股份 (002234 CH) 图表1： 可比公司估值表（截至 2024 年 3 月 18 日，取自 Wind 一致预期） 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002746 CH 仙坛股份 6.36 54.73 0.37 0.78 0.71 17.38 8.13 8.96 002458 CH 益生股份 10.42 115.29 0.78 1.01 0.79 13.34 10.29 13.24 605567 CH 春雪食品 9.52 19.04 0.21 0.35 0.51 46.44 26.89 18.82 002299 CH 圣农发展 15.66 194.72 0.87 1.75 1.88 17.96 8.96 8.32 可比公司估值均值 23.78 13.57 12.34 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 盈利预测核心假设调整前后对比 调整后 调整前 2024E 2025E 2024E 2025E 营业收入 百万元 3030 3260 2940 3079 归母净利润 百万元 207 385 619 640 鸡苗销售均价 元/只 4.5 4.5 5 4.8 鸡苗单羽成本 元/只 2.45 2 1.98 1.95 鸡肉制品销量 万吨 10 11 7 7 鸡肉制品销售单价 元/吨 13400 13450 11000 12000 注：盈利预测调整主要由鸡苗均价、成本调整，以及鸡肉制品销量和单价调整导致。 资料来源