摩托车行业系列点评二：优质供给加速驱动 中大排出口逆势增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 摩托车行业系列点评二 优质供给加速驱动 中大排出口逆势增长 2024 年 03 月 19 日 [Table_Author] 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com ➢ 事件概述：据中国摩托车商会数据，2024 年 2 月 250cc+摩托车销量 2.5万辆，同比-24.2%，环比-36.3%，1-2 月累计销量 6.3 万辆，同比+11.1%；沙滩四轮车月度出口 2.7 万辆，同比+10.5%，环比-13.3%，1-2 月累计出口 5.8万辆，同比+21.9%。 ➢ 行业：春节因素致行业阶段性承压 单月出口仍实现同比增长。 1）125cc+：销量 31.0 万辆，同比-3.6%，环比-40.5%，在春节等因素影响下出现下滑，但仍然接近历年 2 月最高值（2023 年 2 月），主要原因为 125cc-200cc排量段车型+出口放量； 2）250cc+：销量 2.5 万辆，同比-24.2%，环比-36.3%；1-2 月累计销量 6.3万辆，同比+11.1%。其中： 250cc+摩托车 2 月出口 1.2 万辆，同比+4.3%，环比-44.2%，同比增长原因为：春风、钱江、隆鑫等企业 400-800cc 车型出口数量增长；环比下降原因为：春节因素致部分摩托车生产企业提前备货、出口。1-2 月累计出口 3.5 万辆，同比+44.4%。 250cc+摩托车 1 月内销 1.2 万辆，同比-40.7%，环比+25.6%。1-2 月累计内销 2.9 万辆，同比-13.1%。 ➢ 结构：400cc-500cc 排量段车型同比增长强劲。细分排量来看： 1）250cc<排量≤400cc：2 月销售 1.1 万辆，同比-45.9%，环比-38.0%；1-2月累计销量 3.0 万辆，同比-23.4%。 2）400cc<排量≤500cc：2 月销售 0.9 万辆，同比+38.2%，环比-24.4%；其中春风贡献 0.1 万增量（主要为 450SR 内销与出口）、隆鑫通用贡献 0.1 万增量（无极 CU525 带来增量）；1-2 月累计销量 2.0 万辆，同比+119.3%。 3）500cc<排量≤800cc：2 月销售 0.3 万辆，同比-32.0%，环比-61.3%。 我们认为 2 月整体中大排量摩托车销量出现阶段性下滑，而 400cc-500cc 排量段车型销量逆势高增，主要原因为：①春风 450SR 单摆臂、无极 CU525 等优质供给上市时间均为 2023 年中，量产爬坡后对 2024Q1 销量具备较强提振作用；②春风等企业具备较强韧性，带动销量同比逆势增长。我们认为后续随着春节扰动因素减弱，且 250cc+车型优质供给的持续导入，叠加春风、钱江等车企发力出口业务，将会进一步带动中大排摩托车销量向上。 ➢ 格局：春风大排量内销与出口份额持续向上 行业集中度继续提升。2 月250cc+销量前三名分别为钱江、春风、隆鑫，CR3 市占率合计为 61.7%，较2023 年提升近 11.9pcts，较 1 月提升 3.4pcts，大排量行业集中度持续提升，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，头部品牌相对占优，其中： 1）春风动力：250cc+2 月销量 0.6 万辆，同比+2.3%，市占率 23.2%（其中内销市占率 23.6%；出口市占率 22.9%），较 2023 年全年+8.0pcts； 推荐 维持评级 相关研究 1.汽车和汽车零部件行业周报 20240317：政策预期落地 季报期迎催化-2024/03/17 2.汽车和汽车零部件行业周报 20240310：政策预期强化 新车催化板块-2024/03/10 3.摩托车行业系列点评一：优质供给加速驱动 出口创月度新高-2024/03/05 4.汽车和汽车零部件行业周报 20240303：风再起时 以旧换新政策将落地-2024/03/03 5.新势力系列点评四：2 月交付同比增长 优质供给加速驱动-2024/03/02 行业点评/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 2）钱江摩托：250cc+2 月销量 0.5 万辆，同比-28.8%，市占率 20.2%，较 2023年全年-0.1pcts； 3）隆鑫通用：250cc+2 月销量 0.4 万辆，同比-5.2%，市占率 18.2%，较 2023全年+3.8pcts； ➢ 春风动力：250cc+优于行业逆势增长 产品大年开启 据中国摩托车商会数据，春风动力 2 月二轮总销量 0.9 万辆，同比-7.0%，环比-47.1%，1-2 月累计销量 2.6 万辆，同比+57.4%，优于行业。 2 月 250cc+摩托车销量 0.6 万辆，同比+2.3%，环比-16.1%，优于行业，1-2月累计销量 1.3 万辆，同比+26.5%； 沙滩四轮车 2 月销量 0.8 万辆，同比-28.3%，环比-19.1%，1-2 月累计销量 1.9万辆，同比-16.4%。 ⚫ 二轮车分区域： 1）出口：2 月销量为 0.4 万辆，同比微增，环比-60.1%，春节因素致春风动力二轮车提前备货、出口，致 2 月数据阶段性承压。公司 1-2 月累计出口 1.6 万辆，同比+70.8%。 2）内销：2 月销量为 0.4 万辆，同比-13.8%，环比-21.6%。公司 1-2 月累计内销 1.0 万辆，同比+40.3%。 ⚫ 二轮车分结构： 1）200＜排量≤250cc ：2 月销量 0.2 万辆，同比-12.5%，环比-72.9%，环比下降原因来自出口阶段性下降（环比-0.5 万辆），主力车型为 250SR；1-2月总销量 1.0 万辆，同比+141.6%。 2）250＜排量≤400cc：2 月销量 252 辆，同比-66.6%，环比-60.3%；1-2 月总销量 662 辆，同比-57.1%。 3）400＜排量≤500cc：2 月销量 0.5 万辆，同比+28.9%，环比-9.6%，表现相对较强，其中内销和出口均有贡献；1-2 月总销量 1.0 万辆，同比+108.0%。2023 年 5 月起新款 450SR、新车 450NK、新车 450CLC 陆续上市，为春风动力 450cc 系列车型贡献重要增量。 4）500＜排量≤800cc：2 月销量 0.1 万辆，同比-56.1%，环比-40.1%。 ⚫ 二轮车 2024 年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量： 1）内销方面：重点布局 450cc 和 650cc 级别新车型，主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT 等，对于销量的拉动作用值得期待； 2）出口方面：2021 年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022 年、2023年、2024 年 1-2 月摩托车出口销量分别 4.6、7.5、1.6 万辆，同比分别+72.0%、+63.4%、