钧达股份(002865)研发降本保持领先，TOPCon产品持续升级迭代

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 03 月 18 日公司研究●证券研究报告钧达股份（002865.SZ）公司快报研发降本保持领先，TOPCon 产品持续升级迭代投资要点 事件：钧达股份发布 2023 年年报，公司经营业绩持续高增，电池产品出货 29.96GW（P 型 9.38GW，N 型 20.58GW），同比 2022 年增长 179.48%。营业收入 186.57亿元，同比增长 60.90%；归属于上市公司股东的净利润 8.16 亿元，同比增长13.77%。 产业链价格下行，刺激行业需求高增：过去两年，上游硅料产能短缺价格持续处于高位。2023 年，随着硅料产能扩张到位，硅料价格进入下行通道（从 2022 年最高300 元/KG 左右，最低下降至 2023 年 60 元/KG 左右，带动产业链成本迅速下降，促使光伏发电经济性进一步增强。据国际可再生能源署、彭博社等数据统计，2010年至 2022 年光伏发电度电成本由 2.75 元/KWh 下降至 0.34 元/KWh，累计已下降87.64%，光伏发电度电成本已低于煤电发电成本水平。2023 年末，光伏组件价格较年初下降近 50%，使得光伏装机成本进一步大幅下降。现阶段，光伏发电相较于传统能源发电已具备显著经济性。2023 年光伏需求继续迎来快速增长。据国际能源署报告显示，2023 年全球太阳能光伏新增装机容量达 375GW，总装机容量同比增长 31.8%。据国家能源局数据统计，2023 年我国新增光伏装机大幅超越预期达到 216.88GW，同比增长高达 148.12%。 行业老兵积累丰富，深耕技术引领变革：公司是中国较早一批从事光伏电池研发、生产与销售的专业化电池厂商，历经十余年深耕发展，汇聚了行业内技术、经营、销售、财务、法律等各方面优秀管理人才，公司研发技术人员约 2500 人，核心研发团队以国内外知名院校博士、硕士为主。凭借多年的研发技术积累以及科学的质量管理体系，公司生产成本行业领先，产品质量稳定，深受客户信赖。 产能技术双领先，N 型时代新龙头：公司率先行业实现 N 型 TOPCon 电池大规模量产，凭借技术领先优势不断扩张新产能。2023 年，随着公司新增产能陆续建成投产，公司成为光伏电池新龙头企业，是业内为数不多具备 N 型 TOPCon 电池大规模量产能力的专业化电池厂商，拥有 P 型 PERC 电池产能 9.5GW，N 型 TOPCon电池产能约 40GW，产能结构以 N 型为主（占比达 80%以上）。尤其在光伏行业由 P 型向 N 型技术升级迭代的周期中，公司凭借技术领先及产能规模领先优势，有望持续享受 N 型红利，获得超越市场平均水平的盈利。 研发降本保持领先，TOPCon 产品持续升级迭代：2023 年，公司在 TOPCon 电池率先量产基础上不断加大研发投入，持续开展 TOP Con 电池产品升级迭代。产品提效方面，公司推出新一代 TOPCon 电池“MoNo”系列产品。该产品集成多项尖端技术，以高效的 LPCVD 技术路线为支撑，全面导入 LP 双插工艺，同时采用第一代和第二代激光改进技术，使电池开路电压提升 12mV，突破 732mV。此外，“MoNo”系列产品还引入 J-Rpoly、霓虹 poly、J-STF 超密细栅等多项前沿技术，有效降低光学和电阻损失，进一步将 TOP Con 电池量产效率从 2023 年初 25%左右提升至年底 26%，再次实现行业领先。非硅降本方面，公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面工作，进一步降低 TOPCon 电池非硅成本，不汽车 | 汽车零部件Ⅲ投资评级买入-A(首次)股价(2024-03-18)76.80 元交易数据总市值（百万元）17,463.90流通市值（百万元）17,087.02总股本（百万股）227.39流通股本（百万股）222.4912 个月价格区间151.03/54.94一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益25.03-0.2-18.64绝对收益32.127.64-27.61分析师张文臣SAC 执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师周涛SAC 执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn分析师申文雯SAC 执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn相关报告公司快报/汽车零部件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分断提升公司 TOPCon 产品市场竞争力。 投资建议：公司是全球光伏电池片龙头企业，随着公司 N 型 TOPCon 电池量产转换效率的逐步提高，以及更低的投资成本及生产成本，公司凭借技术领先及产能规模领先优势，有望持续享受 N 型红利，获得超越市场平均水平的盈利。我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为 11.03、15.45 及 19.85 亿元，对应 EPS 分别为 4.85、6.80 及 8.73 元/股，对应 PE 分别为 15.8、11.3 及 8.8 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：产品价格波动风险、原材料价格波动较大的风险、技术更迭快速，产品存在被迭代的风险财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)11,59518,65721,48023,22327,078YoY(%)305.060.915.18.116.6归母净利润(百万元)7178161,1031,5451,985YoY(%)501.313.835.240.228.4毛利率(%)11.614.715.015.516.0EPS(摊薄/元)3.153.594.856.808.73ROE(%)78.117.320.021.422.0P/E(倍)24.421.415.811.38.8P/B(倍)16.63.73.02.41.9净利率(%)6.24.45.16.77.3数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/汽车零部件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设我 们 预 测 2024-2026 年 公 司 整 体 营 收 214.80/232.23/270.78 亿 元 ， 毛 利 率15.05%/15.55%/16.04%。2023 年公司电池产品出货 29.96GW（P 型 9.38GW，N 型 20.58GW），同比 2022 年增长 179.48%。据 lnfoLink 数据统计，2023 年公司电池出货量排名行业第四，在N 型电池出货方面，公司排名行业第一。随着光伏行业电池技术从 P 型向 N 型升级迭代速度加快，公司作为 N 型技术领先者，享有 N 型技术先发优势，公司规划 2024 年持续加大对“高性价比电池”的研发投入，目标 2024 年 TOPCon 电池平均量产转化效率提升 0.5%以上。随着 N型产能扩张与产品效率逐步提升，盈利能