【粤开宏观】经济数据“开门红”的亮点与隐忧

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 8 证券研究报告 | 宏观点评 宏观研究 【粤开宏观】经济数据“开门红”的亮点与隐忧 2024 年 03 月 18 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱：majiajin@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】工资收入的基本特征、影响因素及政策建议》2024-03-13 《【粤开宏观】政府工作报告释放的九大信号》2024-03-05 《【粤开宏观】促投资促消费新举措，从存量中挖掘增量》2024-02-29 《【粤开宏观】1998-2023 年中国各省份土地出让收入排名变迁》2024-02-25 《【粤开宏观】超预期的非对称降息：原因、影响与展望》2024-02-20 导读 1-2 月消费、投资、出口、生产等经济数据表现亮眼，普遍高于市场预期。一季度“开门红”是大概率，预计 GDP 同比在 5.5%~6%左右。这符合近几年来经济运行节奏的情况，得益于地方政府开年“新春第一会”积极落实中央经济工作会议的部署，政策靠前发力，金融加大对实体经济支持力度、去年增发国债在今年一季度使用等。 从经济动能看，主要是服务业继续恢复、基建投资发力、高端制造持续升级和出口超预期。需要关注经济中两个风险点：其一是房地产对经济的拖累依旧较为明显。房地产投资、销售、新开工都大幅负增长，房地产销售金额同比降幅大于面积同比降幅，也反映出房地产价格仍在下行通道；房地产企业的经营现金流有待进一步改善，有必要进一步优化房地产政策，保供给、促需求和稳房价。其二是化债背景下部分地方政府还本付息压力，部分城投平台的付息仍面临一定压力，转型之路任重道远。 当前经济恢复基础仍不牢固，受外部形势复杂严峻、内部风险挑战等因素影响，节奏上可能呈现“波浪式发展、曲折式前进”的特征。要防止因一季度经济数据“开门红”而出现政策转向，保持政策的稳定性和连续性，不断巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 风险提示：外部冲击超预期、稳增长政策超预期 宏观点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 8 目 录 一、经济数据“开门红”的四大亮点 ......................................................................................................................................... 3 二、地产、金融、物价数据不佳背后的隐忧 ......................................................................................................................... 4 三、展望未来，经济恢复基础仍不牢固，有必要保持政策的稳定性和连续性 ................................................................. 5 图表目录 图表 1： 1-2 月基建和制造业投资保持高增 .................................................................................................................. 3 图表 2： 1-2 月出口同比明显回升.................................................................................................................................. 4 图表 3： 居民中长期贷款主要受经营贷款拉动 ............................................................................................................ 5 图表 4： PPI 同比已连续 17 个月负增长 ....................................................................................................................... 5 宏观点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 8 一、经济数据“开门红”的四大亮点 今年以来我国经济总体延续回升向好态势，消费、投资、出口、生产等领域均有亮眼表现。 其一，居民消费持续恢复，服务消费强于商品消费。1-2 月社会消费品零售总额同比增长 5.5%，其中餐饮收入和商品零售同比分别为 12.5%和 4.6%。服务消费强劲与旅游、物价等数据相印证，春节假期国内旅游人次和旅游收入按可比口径较 2019 年同期分别增长 19.0%和 7.7%，1-2 月 CPI 旅游分项累计同比达 12.1%。商品消费仍有待提振，通讯器材、汽车等耐用消费品看似表现不错，1-2 月零售额同比分别增长 16.2%和 8.7%，但主要受低基数影响，两年平均增速仅为 3.3%和-0.8%，1-2 月 CPI 通信工具和交通工具累计同比分别为-1.9%和-5.5%。 其二，基建和制造业投资保持高增，政策效果逐步显现。1-2 月广义基建和制造业投资同比分别增长 9.0%和 9.4%，扣除房地产投资的全国固定资产投资同比增长 8.9%。去年四季度增发的 1 万亿国债资金已分三批项目分配完毕，超八成资金预算已在 2023 年内下达，为今年年初的基建投资提供资金支持；1-2 月财政性存款同比少增 6580 亿元，财政资金下发加快。政策加大对先进制造业、重大战略领域等的信贷支持，1-2 月高技术产业投资同比增长 9.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长 10.0%和 7.8%。 其三，出口增速明显回升，对经济的拖累减弱。1-2 月出口同比增长 7.1%，尽管存在低基数的影响，但 5280 亿美元的出口值是历史次高，仅略低于 2022 年同期的 5381 亿美元。美国、日本经济表现仍较强劲，美国零售商、批发商、制造商均进入补库存周期，对我国出口形成支撑；“一带一路”建设成果显著，我国对非洲、俄罗斯、东盟等经济体出口增速较高，成为重要增长点。 其四，工业生产加快，服务业增势较好。1-2 月规模以上工业增加值同比增长 7.0%，比去年 12 月加快 0.2 个百分点，其中高技术制造业增加值增长 7.5%，加快 1.1 个百分点。1-2 月服务业生产指数同比增长 5.8%，低于去年 12 月的 8.5%，但实际上有