2024年1-2月经济数据点评：开年数据超预期，成色几何？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 18 日 总量研究 开年数据超预期，成色几何？ ——2024 年 1-2 月经济数据点评 事件： 2024 年 3 月 18 日，国家统计局公布 2024 年 1-2 月经济数据：工业增加值累计同比增 7%，预期增 4.3%；固定资产投资累计同比增 4.2%，预期增 3.0%；社零累计同比增 5.5%，预期增 5.4%。 核心观点： 2024 年经济开局平稳，1-2 月社零、固投、生产和出口均超市场预期。纵观开年经济数据，春节效应表现明显，服务及餐饮消费保持相对较高景气度，节后复产复工节奏偏慢和雨雪天气多发，影响制造业投资与基建投资，与 2 月 CPI 同比跳增、PPI 跌幅走阔所释放信号一致。 向前看，开年后稳增长政策密集快速落地，包括新一轮设备更新和消费品以旧换新、城中村改造及保障房建设资金陆续到位、热点城市优化限购政策、广义财政进入发力期，伴随天气转暖及人员陆续到岗，经济运行将延续复苏势头。 消费：服务及餐饮消费保持高景气，商品消费中可选品、汽车家电表现为突出。 1-2 月社零累计同比增 5.5%，略高于市场预期。受春节影响，服务及餐饮消费景气度较强，均保持在两位数以上同比增速，商品零售同比增速小幅回落。商品消费中，通讯器材、烟酒、娱乐用品同比增速均在两位数以上，主要受春节假期中探亲访友聚餐、线下娱乐活动增加的提振；汽车及家用电器同比增速也有回升，主因年初汽车厂商及家电品牌集中开启降价促销。地产链条的家具、建筑建材消费同比增速双双转正，主要是受去年年底以来多地二手房销售企稳的提振。 制造业：延续复苏，产业升级链条表现较强。 1-2 月固投累计同比增速为 4.2%，高于预期的 3.0%，分项来看，制造业投资同比增速上行，基建投资同比增速小幅回落，房地产投资同比跌幅走阔。 制造业投资同比增速相对上月上行，但环比增速低于季节性，主要受春节假期后，复工复产节奏相对偏慢的影响。产业升级链条中的运输设备、电气机械、有色金属表现较强，是制造业投资的主要拉动项。向前看，随着制造业去库走向尾声、盈利好转、外需企稳回升，叠加新一轮设备更新启动，预计年内制造业将维持温和复苏。 基建投资：年后同比增速小幅回落，广义财政扩张将对基建投资构成支撑。 受春节假期及雨雪天气的影响，1-2 月基建投资同比增速小幅回落，建筑业商务活动 PMI 连续环比下行。节后随着天气转暖和企业陆续复工，预计基建施工将逐步进入旺季，广义财政扩张也将带来支撑。一方面，今年基建可用资金相对充足，另一方面，预计 3 月地方债尤其是新增专项债将进入发行高峰期，将对 3月基建投资构成较强的支撑。 地产：景气度继续回落，“三大工程”部署加速推进。 1-2 月全国商品房销售额、销售面积同比增速回落，开发投资同比增速继续下行，新开工和竣工均构成拖累。为对冲房地产开发投资下行压力，开发商融资端、优化限购政策和“三大工程”的政策继续加码。融资端，目前 31 个省份 312 个城市已建立了城市房地产融资协调机制；限购政策端，春节前后苏州、深圳、杭州等热点城市继续解绑限购政策；“三大工程”方面，城中村改造资金落地速度最快，改造专项借款已实际发放超过一千亿元，保障性住房项目融资也有所进展。 风险提示：海外经济出现较大衰退风险，国内政策节奏不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 全年目标如期完成，投资端发力值得期待——2023 年 12 月经济数据点评（2024-01-17） 经济数据有喜有忧，促消费政策仍需加码——2023 年 11 月经济数据点评（2023-12-15） 经济恢复曲折前行，期待政策效力释放 ——2023 年 10 月经济数据点评（2023-11-16） 经济延续复苏，积极因素不断增多——2023 年三季度经济数据点评（2023-10-18） 8 月经济数据有何亮点？——2023 年 8 月经济数据点评兼光大宏观周报（2023-09-16） 7 月经济数据为何不及预期？——2023 年 7 月经济数据点评（2023-08-15） 经济确认底部了吗？——2023 年 6 月经济数据点评（2023-07-15） 经济弱复苏，政策进入酝酿期——2023 年 5 月经济数据点评（2023-06-17） 经济复苏减速，结构性政策有望加码——2023年 4 月经济数据点评（2023-05-16） 经济总量超预期，结构有望继续改善——2023年一季度经济数据点评（2023-04-16） 开年数据“大礼包”，成色如何？——2023 年1-2 月经济数据点评（2023-03-15） 四季度 GDP 大超预期，成色几何？——2022 年12 月经济数据点评（2023-01-17） 经济还在深蹲，但预期底已探明 ——2022 年 11 月经济数据点评（2022-12-17） 10 月数据下探，政策加力正当时 ——2022 年 10 月经济数据点评（2022-11-16） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、开年经济数据普遍超预期，成色几何？ ............................................................................ 3 二、消费：略超预期，服务消费快速恢复 ............................................................................... 3 三、制造业：延续复苏，产业升级链条表现较强 ..................................................................... 4 四、基建：广义财政扩张将对基建投资构成支撑 ..................................................................... 5 五、地产：“三大工程”部署加速推进 ...................................................................................... 6 六、风险提示 .........................................................................................................................