汽车行业Q1前瞻：终端迎复苏，产业链同比普增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 汽车 Q1 前瞻：终端迎复苏，产业链同比普增 华泰研究 汽车 增持 (维持) 汽车零部件 增持 (维持) 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 3 月 18 日│中国内地 专题研究 节后终端恢复明显，强劲车型周期主机厂带给产业链增量 24 年 1-2 月我国乘用车分别实现批发销量 209.7/131.7 万辆，同比分别+42.8%/-20.3%，1-2 月累计实现销量 341.5 万辆，较 23 年同期+9.4%，节后新能源迎来新一轮降价有效促进了终端成交。具体车企 1~2 月销量，比亚迪 / 理 想 / 蔚 来 / 问 界 / 长 安 / 奇 瑞 / 吉 利 / 长 城 / 特 斯 拉 中 国 分 别 同 比-6%/+62%/-12%/+228%/+15%/+75%/+53%/+48%/-6%，零部件公司 Q1 业绩跟随终端环比下降是季度性规律，但问界、理想、头部几家自主品牌销量同比高增，能够带给零部件企业 Q1 业绩同比增量，而且问界在 Q1 内逐月交付爬坡也有效对冲季节性下降，零部件公司预计较多出现同比业绩增长。 乘用车：1~2 月虽处淡季但销量好于去年，节后快速降价带来良好复苏 Q1 春节前行业处于淡季，节后降价促销频起，整体复苏节奏好于去年。出口方面，23 年末红海航运部分受阻叠加春节影响部分企业出口节奏，但 1~2月仍保持同比高增。业绩方面节后降价促销，叠加不同主机厂的车型周期，预计将导致板块内公司 Q1 净利分化：①同比增长，其中理想预计 15~25 亿元，同比+61%~169%；长城预计 17~23 亿元，同比+877%~1222%；②同比下降，其中比亚迪预计 30~40 亿元，同比-27%~-3%；长安预计 8~15 亿元，同比-89%~-78%；③上汽预计 25~33 亿元，同比-10%~19%；蔚来预计亏 45~55 亿元，同比-6%~14%，小鹏预计亏 25~35 亿元，亏损同比扩大。 零部件：下游主机厂新车周期带来的增量持续兑现，业绩普遍同比增长 理想、问界、长安、奇瑞、吉利、长城 1~2 月销量均同比增长，对板块同比拉动较强。具体 Q1 预期：①净利润同比增速中枢 50%以上：华阳集团1.15~1.25 亿元，同比+47%~60%；伯特利 2.6~3.1 亿元，同比+51%~80%；文灿股份 0.2~0.4 亿元，同比+567%~1233%；新泉股份 2.15~2.20 亿元，同比+41%~64%；②同比增速中枢 0~50%：科博达 1.6~1.7 亿元，同比+21%~29%；星宇股份 2.8~3.0 亿元，同比+38%~47%；拓普集团 4.8~6亿元，同比+7%~33%；瑞鹄模具 0.55~0.6 亿元，同比+28%~40%；爱柯迪2.25~2.45 亿元，同比+33%~45%；多利 1.2~1.45 亿元，同比+13%~36%。 商用车：1 月重卡迎来开门红，出口和天然气重卡仍具备结构性机会 重卡 24 年 1 月销量达 9.7 万辆，同比增长+99.0%迎来开门红，2 月则来到春节淡季，重卡销量同比-22.5%至 6.0 万辆。但出口和天然气重卡仍具备明显的结构性机会，24 年 1~2 月天然气重卡合计销量 1.6 万辆，同比+64%，根据第一商用车，24 年 1 月重卡出口增速超 30%，其中重汽重卡 1、2 月出口分别突破 1.3/1.4 万辆，连续创新高。具体业绩方面：①中国重汽 24Q1受益天然气重卡与出口热销，预计销量增速跑赢行业，预计公司净利润4.4~4.8 亿元，同比+27%~33%；②福田汽车 24 年 1-2 月商用车尤其是重卡同比下滑较多，预计公司 Q1 净利润 1.8~2.3 亿元，同比-20%~-15%。 风险提示：终端需求改善不及预期；出口业务增速放缓；政策力度不及预期。 (20)(10)(1)919Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)汽车汽车零部件沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 乘用车：1~2 月虽处淡季但销量好于去年，节后快速降价带来良好复苏 春节虽淡季，1-2 月批售销量合计仍高于 23 年同期。24 年 2 月经历春节假期，有效工作日减小，汽车行业处于传统淡季，市场活跃度环比降低，根据中汽协数据，24 年 1-2 月我国乘用车分别实现批发销量 209.7/131.7 万辆，同比分别+42.8%/-20.3%，1-2 月累计实现销量 341.5 万辆，较 23 年同期增长 9.4%。 图表1： 24 年 1-2 月我国乘用车累计销售 341.5 万辆，较 23 年同比增长 9.4% 资料来源：中汽协、华泰研究 从 Q1 乘用车板块运行情况来看： 1） 24 年 1~2 月新能源乘用车出现季节性走弱，预计 3 月出现明显环比回升 1 月新能源乘用车受 23 年底地方补贴政策退坡以及寒冷天气影响出现季节性走弱，2 月则是春节假期，与此相比燃油车市场受春节返乡潮影响，春节前终端销量较好，因此 24 年 1月和 2 月新能源渗透率较 23 年 12 月的 40.0%高点环比下滑，1 月和 2 月新能源渗透率分别为 32.5%和 34.1%。春节后行业降价特别是新能源乘用车的降价和购车权益增加，以及优质新能源车型供给如问界在一季度逐步实现产能爬坡，预计能够有效的提振终端新能源乘用车的订单和交付，使 3 月份新能源乘用车销量和渗透率预计出现明显的环比提升。 图表2： 24 年 1~2 月新能源乘用车销量出现季节性走弱 图表3： 24 年 1~2 月新能源乘用车渗透率较 23 年 12 月高点环比下降 资料来源：中汽协、华泰研究 资料来源：中汽协、华泰研究 (30)(20)(10)010203040500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023202424年同比23年增速（右轴）(万辆)(%)(20)0204060800204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20222023202424年同比23年增速（右轴）(万辆)(%)10152025303540452022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023