天准科技(688003)机器视觉平台化龙头，汽车、光伏、半导体多点开花

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天准科技（688003） 证券研究报告 2024 年 03 月 17 日 投资评级 行业 机械设备/自动化设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 38.95 元 目标价格 55 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 192.45 流通 A 股股本(百万股) 192.45 A 股总市值(百万元) 7,495.73 流通 A 股市值(百万元) 7,495.73 每股净资产(元) 9.02 资产负债率(%) 44.45 一年内最高/最低(元) 48.84/21.12 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 机器视觉平台化龙头，汽车、光伏、半导体多点开花 内生外延持续进行，视觉装备平台化公司雏形已现 公司自 2005 年成立以来一直以机器视觉为核心技术，通过内生发展和外延并购的方式向消费电子、泛半导体、新能源汽车等方向拓展，2019 年 7 月在科创板上市，至今已具备视觉装备平台化公司的雏形。公司高度重视与核心技术人员的绑定，2021-2023 年每年均分别推出一轮针对核心技术人员的股权激励。业绩来看，公司营业收入稳步增长，19-23 年间营收 CAGR为 32.10%，利润 CAGR 为 26.86%。费用方面，近年来公司期间费用率在30%-36%之间，23 年研发费用率预计开始下降，逐步进入平台化的收获期。 扎根机器视觉核心技术，消费电子与 PCB 领域比翼齐飞 机器视觉主要具有识别、测量、定位和检测四类功能，相比人眼优势明显，预计至 2025 年全球机器视觉市场规模将超过 1200 亿元，预计 2027 年我国机器视觉市场规模将超 560 亿元。公司主要布局视觉测量装备、视觉检测装备、视觉制程装备、智能驾驶方案等多领域设备。公司除了在消费电子领域长期服务知名大客户外，在 PCB 领域已推出三款产品，分别是 LDI激光直写设备、PCB 光板 AOI 缺陷检测设备与激光钻孔机，LDI 设备销量持续提升，AOI 检测设备和激光钻孔机也均已形成销售。 光伏硅片分选设备份额领先，铜电镀图形化设备交付头部客户 公司在光伏领域目前主要提供硅片分选机和铜电镀图形化设备。公司硅片分选机在缺陷检测准确率和检测速度方面与国际先进同行瑞士梅耶博格公司接近或更高，得到隆基集团、协鑫集团等客户认可，实现了产品的进口替代。公司于 2022 年 12 月份正式发布第六代光伏硅片分选机设备，并于2024 年 2 月获得客户的批量订单，订单总额合计 8,110 万元（含税）。铜电镀设备方面，公司产品正式交付光伏头部客户，取得突破性进展。 汽车与半导体领域进展顺利，新业务新应用多点开花 预计 2026 年全球自动驾驶域控制器市场规模将突破千亿，国内预控市场规模将达到 645 亿元，市场空间更广。公司 2022 年 6 月起合作地平线，推出了一系列覆盖商乘场景的产品家族，23 年 11 月公司获头部车企的域控开发定点，后续有望转化为量产定点。半导体方面，公司收购 MueTec 瞄准高端前道检测设备领域，参股成立矽行半导体进一步完善半导体布局。 盈利预测与估值 公司 23-25 年归母净利润预计分别为 2.15、2.75、3.83 亿元，24 年按 39X，目标市值 106 亿，对应目标价 55 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术人才流失与技术泄密风险；主营业务毛利率波动风险；光伏与半导体营业收入波动风险；测算过程存在主观假设不成立风险；文中业绩快报数据仅为初步核算结果，具体以正式发布的 23 年年报为准；股价交易异动风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,265.24 1,589.17 1,647.49 2,064.30 2,621.67 增长率(%) 31.23 25.60 3.67 25.30 27.00 EBITDA(百万元) 348.29 417.34 284.25 346.55 462.23 归属母公司净利润(百万元) 134.13 152.10 215.30 275.34 383.32 增长率(%) 24.91 13.40 41.55 27.89 39.22 EPS(元/股) 0.70 0.79 1.12 1.43 1.99 市盈率(P/E) 55.89 49.28 34.82 27.22 19.55 市净率(P/B) 4.87 4.45 3.90 3.59 3.20 市销率(P/S) 5.92 4.72 4.55 3.63 2.86 EV/EBITDA 19.76 14.25 25.89 20.66 16.19 资料来源：wind，天风证券研究所 -42%-33%-24%-15%-6%3%12%21%2023-032023-072023-11天准科技沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 内生外延持续进行，视觉装备平台化公司雏形已现 .................................................................. 4 1.1. 依托机器视觉技术进行发展，持续推出股权激励彰显信心.......................................... 4 1.2. 产品品类逐步拓宽，下游领域不断延展 ............................................................................. 5 1.3. 经营业绩持续稳健增长，盈利能力开启回升之路 ........................................................... 6 2. 扎根机器视觉核心技术，消费电子与 PCB 领域比翼齐飞........................................................ 7 2.1. 机器视觉代替人眼优势明显，全球市场规模预计平稳增长.......................................... 7 2.2. 持续打磨机器视觉核心技术，下游领域营收结构逐渐多元.......................................... 9 2.3. 加速布局 PCB 领域，产品不断推陈出新 .......................................................................... 10 3. 光伏硅片分选设备份额领先，铜电镀图形化设备交付头部客户 ..................................