量化经济指数周报：运价回落、吞吐量回升，出口或延续“以价换量”

宏 观 研 究 2024.3.17 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 周 经 济 动 态 运价回落、吞吐量回升，出口或延续“以价换量” ——量化经济指数周报-20240317 分析师 芦 哲 登记编号：S1220523120001 王 洋 登记编号：S1220523120003 分 析 师 登记编号：SXXXXXXXXXXXXX 分 析 师 登记编号：SXXXXXXXXXXXXX 联系人 李昌萌 相 关 研 究 《12 月非农&FOMC 纪要将测试 3 月降息可行性 #海外周报 20240101》2024.01.01 《地产销售回暖仍待居民预期的改善 ——量化经济指数周报-20231231》2024.01.01 《三季度通胀触及美联储 2%目标 #美联储周观察 20231224#》2023.12.25 《调降存款利率或预示调降 LPR 利率渐行渐近 ——量化经济指数周报-20231224》2023.12.25 《回购新规发布，北向持续流出 ——权益市场资金面周观察（12 月第 3 期）》2023.12.21 《流动性分层何以加剧？ ——资金利率周报2023.12.11-12.17》2023.12.20 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2024 年 3 月 17 日，本周 ECI 供给指数为 50.74%，较上周回升 0.07%；ECI 需求指数为 49.66%，较上周回落0.01%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.54%，较上周回升 0.01%；ECI 消费指数为 49.59%，较上周回升 0.01%；ECI 出口指数为 50.04%，较上周回落0.10%。 月度 ECI 指数：从 3 月份前两周的高频数据来看， ECI 供给指数为 50.70%，较 2 月回升 0.08%；ECI 需求指数为 49.67%，较 2 月回落 0.02%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.54%，较 2 月回落 0.01%；ECI 消费指数为 49.58%，较 2 月回落 0.08%；ECI 出口指数为 50.09%，较 2 月回升 0.08%。从 ECI 指数来看，3 月份工业生产将延续节后稳步回升的态势，而需求端则相对较为疲软，供需缺口或再度走阔。工业生产方面，主要行业开工率已在高位企稳，而建筑业相关高频数据虽小幅回升但仍显著低于去年同期，表征项目开工进度相对较慢；需求方面，乘用车零售在月初开始逐步回暖，消费品以旧换新行动方案落地后或带动汽车销量走高；地产方面，3 月份 100 大中城市商品房销售面积降幅有所收窄，但截止 3 月 15 日主要商品房销售面积累计较去年同期回落超 40%，与居民中长贷的减少相一致。 ELI 指数：截至 2024 年 3 月 17 日，本周 ELI 指数为-0.86%，较上周回落0.20%。贷款总量回归常态后，实体经济流动性释放积极信号。2 月新增贷款和社会融资规模虽然同比 2023 年少增，看似增长乏力，但只是代表贷款投放节奏回到了 2022 年及以前的正常投放节奏。在贷款总量之外，社融结构有一些更加积极的变化：相比间接融资，非金融企业债券融资明显增长，前 2 个月非金融企业债券融资相比 2023 年同比多增 1292 亿元，但这主要是由于 2023 年“内卷”放贷导致非金融企业在负债端选择“以贷换债”，而今年则回到相比正常的融资结构，可相比 2022 年同期，今年前 2 个月非金融企业债券融资依旧同比少增 2856 亿元，非金融企业直接融资依然需要更低利率推动修复。今年以来，非金融企业在负债端逐步回归 2022 年及以前年份的常态化季节性规律，在 2 月份 5 年期以上 LPR 报价下调之后，债券利率和贷款利率依旧处于渐进走低的状态，低利率环境是融资端继续修复的必要条件，预计在进入二季度随着政府融资债券进入发行旺季、贷款继续以常态季节规律投放，实体经济流动性或在 2-3 月份之后摆脱低位徘徊状态。 风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每周经济动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 本周双指数概览 1.1 ECI 指数：3 月份供需缺口或再度走阔 从周度数据来看，截至 2024 年 3 月 17 日，本周 ECI 供给指数为 50.74%，较上周回升 0.07%；ECI 需求指数为 49.66%，较上周回落 0.01%。从分项来看，ECI投资指数为 49.54%，较上周回升 0.01%；ECI 消费指数为 49.59%，较上周回升0.01%；ECI 出口指数为 50.04%，较上周回落 0.10%。 图表1：本周 ECI 供给指数小幅回升、需求指数小幅回落（%） 资料来源：Wind，方正证券研究所测算 从 3 月份前两周的高频数据来看， ECI 供给指数为 50.70%，较 2 月回升 0.08%；ECI 需求指数为 49.67%，较 2 月回落 0.02%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.54%，较 2 月回落 0.01%；ECI 消费指数为 49.58%，较 2 月回落 0.08%；ECI 出口指数为 50.09%，较 2 月回升 0.08%。从 ECI 指数来看，3 月份工业生产将延续节后稳步回升的态势，而需求端则相对较为疲软，供需缺口或再度走阔。工业生产方面，主要行业开工率已在高位企稳，而建筑业相关高频数据虽小幅回升但仍显著低于去年同期，表征项目开工进度相对较慢；需求方面，乘用车零售在月初开始逐步回暖，消费品以旧换新行动方案落地后或带动汽车销量走高；地产方面，3 月份 100 大中城市商品房销售面积降幅有所收窄，但截止 3 月 15 日主要商品房销售面积累计较去年同期回落超 40%，与居民中长贷的减少相一致。 图表2：ECI 指数月度走势（%） ECI 供给 指数 ECI 投资 指数 ECI 消费 指数 ECI 出口 指数 ECI 需求 指数 ECI 指数 2024 年 3 月 50.70 49.54 49.58 50.09 49.67 49.67 2024 年 2 月 50.62 49.55 49.66 50.01 49.69 49.69 2024 年 1 月 51.18 49.74 49.61 49.76 49.69 49.69 2023 年 12 月 50.86 49.61 49.56 49.24 49.52 49.52 2023 年 11 月 50.95 49.72 49.63 48.80 49.50 49.50 2023 年 10 月 51.08 49.68 49.47 48.54 49.37 49.37 2023 年 9 月 50.94 49.54 49.34 48.36 49.26 49.26 2023 年 8 月 50.72 49.53 49.34 48.10 4