美图公司(1357.HK)净利润同比大幅增长，战略聚焦生产力及全球化

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 净利润同比大幅增长，战略聚焦生产力及全球化 美图公司发布 2023 年业绩，收入同比增 29%，经调整净利润同比增 2.3 倍至 3.7亿元，经调整净利润率同比提升 8 个百分点至 13.7%。整体付费用户同比增 63%至 911 万，付费率提升至 3.7%，生产力场景的用户及收入已初具规模。关注公司AI 原生工作流产品建设及海外布局进展，现价对应 2024 年市盈率 23.6 倍，新产品发布及业绩兑付背景下，估值或仍有提升空间。 报告摘要 全年净利润同比增 2.3 倍：从全年业绩看，2023 年美图公司总收入 27.0 亿元，略低于市场预期 3%，同比增 29%，其中影像与设计产品同比增 53%，美业解决方案+29%，广告+20%，收入占比为 49%、21%、28%，各业务线均受益于 AI 技术驱动的产品创新。经调整归母净利润为 3.7 亿元，位于此前发布盈喜上限，对比 2022年为 1.1 亿元（同比增 2.3 倍），经调整归母净利润率为 13.7%，同比提升 8.4 个百分点，受益于收入稳健增长及运营效率提升（研发/销售/行政费用占收入比24%/16%/ 11%，同比下降 5/3/2 个百分点）。从下半年业绩看，收入/毛利/经调整归母净利润为 14.3 亿元/9.0 亿元/2.2 亿元，均实现环比增长（+14%/20%/43%），反映 2023 年 6 月推出的 AI 大模型及相关产品矩阵助力下业务增长势能加速。 生产力使用场景用户及商业化加速渗透：截至 2023 年底，公司整体 MAU 为 2.5亿，同比增 2.6%（+630 万），其中 1）生产力场景 MAU 为 1,766 万，同比增 74%（+750 万），占比 7.1%（对比 2022 年为 4.2%），主要包含美图设计室、开拍等；2）生活场景 MAU 为 2.3 亿，同比降 0.5%（-130 万），主要包含美颜相机、BeautyPlus、美图秀秀及其他产品的生活场景。生产力场景用户规模高速增长的同时，定位 AI 商品营销设计神器的美图设计室全年收入突破 1 亿元，同比增 230%，近公司此前目标的 1 倍，商业化潜力初显。 整体付费率提升至 3.7%，长期空间或有望达 10%-15%：截至 2023 年底，付费用户为 911 万，同比/环比增 63%/27%（+350 万/190 万），付费率 3.7%（对比 2022年/1H23 为 2.3%/2.9%）。分产品线看，公司业绩会披露 2023 年 12 月，美图秀秀、美颜相机付费率约为 3.1%-3.3%，美图设计室为 5.5%，海外 Airbrush 为13.6%，生产力场景付费率潜力高于生活场景。从月度 ARPPU角度看（=影像与设计产品收入/付费用户/12 个月），2023 年为 12.1 元，较 2022 年的 12.9 元小幅下降 6%，反映国内订阅用户增速快于海外。我们认为，影像与设计产品的收入增长动力或更多来自付费渗透率提升，ARPPU 水平或维持稳健或小幅增长，订阅业务的长期渗透率空间有望达 10%-15%。 未来战略聚焦生产力及全球化：1）生产力：持续提升垂类大模型能力，打造 AI 原生工作流产品能力。通过收购站酷强化大模型训练数据、加码版权布局、及设计师社区建设，同时在 AI 芯片、多模态大模型、AI 原生营销等领域投资布局。2）全球化：2023 年海外付费用户占比约 34%，贡献 51%影像与设计产品收入，我们测算海外月度 ARPPU 约为国内的 1 倍，全球化布局有利于保持产品敏锐度，反哺底层能力建设，同时提升订阅业务增量空间。 投资建议：公司深耕美业垂类超十年，沉淀的用户洞察、垂类大模型先发优势、AI原生工作流新产品等有望带动收入稳健增长及利润率释放。公司持续股东回馈，派发年度股息 1.6 亿港元（0.036 港元/股），股息派发率 40%。现价对应 2024 年市盈率为 23.6 倍，对比 Adobe 为 27.4 倍，新产品推出及业绩兑付背景下，估值或有提升空间。关注生产力用户付费、6 月美图影像节新产品发布、海外业务进展。 风险：新产品发布延期；互联网大厂推出视觉垂类 AI 产品加剧市场竞争；海外产品竞争力下滑；加密货币公允价值变动影响公司 IFRS 口径净利润。 2024 年 3 月 18 日 美图公司（1357.HK） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 软件与互联网 投资评级： 未有 目标价格： 未有 现价(2024-03-15)： 3.15 港元 总市值(百万港元) 14,105 流通市值(百万港元) 8,435 总股本(百万股) 4,478 流通股本(百万股) 2,678 12 个月低/高(港元) 2.2/3.8 平均成交(百万港元) 202 股东结构 蔡文胜 25.34% 吴欣鸿 12.93% 吴泽源 12.83% 其他 48.90% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 23.70 -16.24 37.15 绝对收益 28.57 -16.67 22.81 数据来源：Wind、港交所、公司 王婷 (0755) 8168 2753 wangting9@essence.com.cn 01503004506007509001,0501,2001,3500.00.51.01.52.02.53.03.54.04.59/22/2310/6/2310/20/2311/3/2311/17/2312/1/2312/15/2312/29/231/12/241/26/242/9/242/23/243/8/24成交额（百万港元）1357.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/美图公司（1357.HK） 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1: 2H23 总收入为 14 亿元（同比+29%） 资料来源: 公司资料，安信国际 图 2: 2H23 影像与设计产品收入占比提升至 51% 资料来源: 公司资料，安信国际 图 3: 运营费用率呈下降趋势，效率持续提升 资料来源: 公司资料，安信国际 （注：费用占收入比） 图 4: 2H23 经调整归母净利润率提升至 15.1% 资料来源: 公司资料，安信国际 371 497 602 725 218 223 286 283 272 357 349 410 109 37 23 17 971 1,114 1,261 1,435 04008001,2001,6001H222H221H232H23影像与设计产品美业解决方案广告其他（百万元）38%45%48%51%22%20%23%20%28%32%28%29%11%3%2%1%0%20