中航光电(002179)2023年年度报告点评：市场拓展取得新突破，归母净利润同比增长23%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 17 日 公司研究 市场拓展取得新突破，归母净利润同比增长 23% ——中航光电（002179.SZ）2023 年年度报告点评 买入（维持） 事件：公司发布 2023 年报，全年实现营业收入 200.74 亿元，同比增长 26.75%；实现归母净利润 33.39 亿元，同比增长 22.86%，基本符合我们预测值（预测值34.00 亿元）。23Q4 实现营业收入 47.15 亿元，同比增长 39.34%；实现归母净利润 4.46 亿元，同比增长 2.92%。 点评： 专注连接主业，加快市场布局，市场拓展取得新突破：公司 2023 年防务领域市场拓展实现新突破，互连方案供应商首选地位持续巩固，综合竞争力稳步提升；民用高端制造业务聚焦战略新兴产业，通讯与工业业务经营质效取得新成果，数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；新能源汽车业务聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点；国际化布局持续加快，“大客户+区域”市场开拓模式落地，全球化平台支撑作用逐步显现。 期间费用明显提升：23 年公司管理费用总额 13.33 亿元，同比增长 46.52%，主要原因是实施限制性股票激励计划（第三期），股权激励摊销金额增加。研发费用总额 21.97 亿元，同比增长 37.55%，主要原因是公司持续加强创新驱动，强化科技赋能，科技创新成果取得新突破，不断加大研发投入，研发经费投入占比保持在 10%以上。财务费用总额-1.5 亿元，同比增长 31.88%，主要原因是公司为降低外汇汇率波动对公司经营业绩的影响，公司适时结汇，降低外汇持有量，本年汇兑收益减少。 现金流进一步提升：23 年公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长45.79%，主要系公司持续强化客户信用管理，创新应收账款管理模式，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增长 21.59 亿元。 盈利预测、估值与评级：公司持续增加研发及产业布局，业绩增速有所放缓，结合 2024 年预算情况，下调公司 2024-25 年归母净利润预测 8.44%/13.96%至38.91 亿元/45.17 亿元，并预测 2026 年归母净利润为 52.97 亿元，24-26 年 EPS分别为 1.84、2.13、2.50 元，当前股价对应 PE 分别为 19X，17X，14X。受益于国防装备、通信、新能源汽车等国家重点发展行业的增长，公司收入规模、利润水平有望维持较好增长；同时考虑公司领先的行业地位以及当前的估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下市场需求下降的风险；新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；通信、新能源汽车等民用领域市场拓展不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,838 20,074 23,346 27,619 32,123 营业收入增长率 23.09% 26.75% 16.30% 18.30% 16.31% 净利润（百万元） 2,718 3,339 3,891 4,517 5,297 净利润增长率 36.51% 22.86% 16.53% 16.08% 17.27% EPS（元） 1.28 1.58 1.84 2.13 2.50 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.62% 16.29% 16.83% 17.27% 17.80% P/E 28 22 19 17 14 P/B 3.3 3.7 3.2 2.9 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-03-15 当前价：35.31 元 作者 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 21.20 总市值(亿元)： 748.45 一年最低/最高(元)： 29.66/46.58 近 3 月换手率： 36.29% 股价相对走势 -28%-18%-9%1%10%03/2306/2309/2312/23中航光电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.52 -11.15 -23.32 绝对 3.37 -3.92 -12.22 资料来源：Wind 相关研报 产能建设紧跟需求增长，归母净利润同比增长29%——中航光电（002179.SZ）2023 年半年报点评（2023-08-23） 产品业务结构持续升级，归母净利润同比增长36%——中航光电（002179.SZ）2022 年报点评（2023-03-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中航光电（002179.SZ） 图 1：近年公司收入情况 图 2：近年公司归母净利润情况 9,159 10,305 12,867 15,838 20,074 12.52%24.86%23.09%26.75%0%5%10%15%20%25%30%050001000015000200002500020192020202120222023营业总收入（单位：百万元）YOY 1,071 1,439 1,991 2,718 3,339 34.36%38.35%36.51%22.86%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2019202020212022 2023 归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 3：近年公司各业务及综合毛利率情况 图 4：近年公司各项费用率情况 32.68%36.03%37.00%36.54%37.95%15%20%25%30%35%40%45%20192020202120222023综合毛利率电连接器及集成互连组件光连接器及其他光器件以及光电设备液冷解决方案及其他产品 9.12%19.56%19.87%17.08%19.49%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20192020202120222023销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率∑ 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 5：近年公司经营活动现金流情况 图 6：近年公司研发费用情况 822 1,267 2,062 2,118 3,088 05001000150020002500300035002019202