福耀玻璃(600660)23年报点评：汽车玻璃业务量价齐升，盈利能力改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 年报点评|汽车零部件 证券研究报告 [Table_Title] 福耀玻璃(600660.SH/03606.HK) 23 年报点评：汽车玻璃业务量价齐升，盈利能力改善 [Table_Summary] 核心观点：  23 年汽车玻璃量价齐升推动收入持续稳健增长。根据年报，公司 23 年实现营业收入 331.6 亿元/同比+18.0%，跑赢同期国内汽车销量增速约7.5pct，公司营收表现好于行业主要是由于公司汽车玻璃销量（同比+10.2%）和单价（同比+5.9%）的提升。公司 23 年实现扣非前后归母净利润 56.3/55.3 亿元，同比分别+18.4/+18.5%。其中 23Q4 实现营收93.4 亿元，同比+21.9%；实现扣非前后归母净利润 15.0/14.7 亿元，同比分别+75.9/+72.2%。  23 年毛利率受益材料运费下降和产能利用率提升同比改善。公司 23 年毛利率、净利率分别为 35.4%/17.0%，同比+1.4/+0.1pct，其中毛利率同比改善主要由于产能利用率提升和材料运费下降等。公司 23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.6%、7.5%、4.2%和-2.1%，同比-0.2/-0.1/-0.2/+1.53pct。其中财务费用率变化主要由于汇兑收益 3.7 亿元，较 22 年的 10.5 亿元有所减少；而 23 年利息收入 6.1 亿元，较 22 年的 2.6 亿元有所增加。  高附加值产品带动 ASP 提升，资本开支加大有望开启新一轮产能扩展期。根据年报，公司 23 年高附加值汽车玻璃产品收入占比持续提升，同比+9.5pct；汽车玻璃单价提升至 213.2 元/平米，同比+5.9%。24 年公司资本支出预计为 81.2 亿元，随着资本开支的加大并用于新项目的投入和扩建产能，公司市占率有望持续提升。  盈利预测与投资建议：公司是全球汽车玻璃龙头公司，战略清晰、经营稳健，市场竞争力及抗风险能力不断增强，公司积极顺应电动化智能化浪潮，随着竞争格局持续优化，公司全球市占率有望进一步提升。预计公司 24-26 年 EPS 为 2.49/2.92/3.45 元/股，维持公司 A/H 股合理价值为 46.94 元、48.11 港元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济风险，成本及汇率波动风险，技术升级风险等 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 28,099 33,161 38,899 45,363 53,044 增长率（%） 19.0 18.0 17.3 16.6 16.9 EBITDA（百万元） 6,941 8,591 8,959 10,845 12,585 归母净利润（百万元） 4,756 5,629 6,503 7,623 9,003 增长率（%） 51.2 18.4 15.5 17.2 18.1 EPS（元/股） 1.82 2.16 2.49 2.92 3.45 市盈率（P/E） 19.25 17.33 17.52 14.94 12.65 ROE（%） 16.4 17.9 17.1 16.7 16.5 EV/EBITDA 12.42 10.89 11.68 9.05 7.20 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 43.65 元/41.40 港元 合理价值 46.94 元/48.11 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2024-03-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，周伟,闫俊刚,张乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 福耀玻璃(600660.SH/03606.HK):23Q3 点评：毛利率同环比改善，长期成长逻辑持续兑现 2023-10-17 [Table_Contacts] -20%-9%3%14%26%38%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24福耀玻璃沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 福耀玻璃|年报点评 一、23 年汽车玻璃量价齐升推动收入持续稳健增长 根据年报，公司23年实现营业收入331.6亿元/同比+18.0%，跑赢同期国内汽车销量增速约7.5pct（根据中汽协，23年乘用车批发销量同比+10.5%），公司营收表现好于行业主要是由于公司汽车玻璃销量（同比+10.2%）和单价（同比+5.9%）的提升。公司利润总额为67.2亿元，同比+20.4%，扣除汇兑损益3.7亿元和子公司FYSAM计提长期资产减值准备1.5亿元的利润总额同比+40.0%。公司23年实现扣非前后归母净利润56.3/55.3亿元，同比分别+18.4/+18.5%。其中23Q4实现营收93.4亿元，同比+21.9%；实现扣非前后归母净利润15.0/14.7亿元，同比分别+75.9/+72.2%。 分业务来看，公司23年汽车玻璃业务实现营收298.9亿元，同比+16.8%；浮法玻璃业务实现营收57.1亿元，同比+25.8%。分地区来看，公司2023年国内/国外收入分别为178.6/147.9亿元，分别同比+20.5%/+15.3%。2023年国内、海外收入占比分别为53.9%、44.6%。 图 1：福耀玻璃营业收入（亿元）及同比（%） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图 2：公司国内外收入占比（%） 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营业总收入/左轴归母净利润/左轴营收同比增速/右轴归母净利润同比/右轴64.8%64.2%61.8%57.2%50.1%53.6%51.6%52.7