宁德时代(300750)盈利坚韧，抓取动力电池全球格局重组机遇

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 年报点评|电池 证券研究报告 [Table_Title] 宁德时代（300750.SZ） 盈利坚韧，抓取动力电池全球格局重组机遇 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 盈利具备韧性。公司披露 2023 年年报，2023 年公司实现营收 4009.17亿元，同比+22.01%；归母净利润 441.21 亿元，同比+43.58%；扣非净利润 400.92 亿元，同比+42.1%。其中 23Q4 公司实现营收 1062.4亿元，同比-10.16%，环比+0.77%；归母净利润 129.76 亿元，同比 -1.23%，环比+24.43%；扣非净利润 131.11 亿元，同比+7.69%，环比+39.06%；销售毛利率 25.66%，同比+3.09pct，环比+3.24pct。 ⚫ 动力储能电池盈利坚韧，抓取动力电池全球格局重组机遇。2023 年公司电池出货量约 390GWh（321GWh 动力电池+69GWh 储能电池）。23Q1~Q4 整体毛利率 22.91%，同比+2.66pct；单位扣非净利估算为0.10/0.10/0.09/0.11 元/Wh。宁德时代受益第一轮全球电池重组期、明确 2025 年前格局。公司海外渗透率先兑现。根据 SNE 数据测算，2023年公司海外市场电池装机量市占率达 27.5%，同比+4.7pct。2024 年底开启新一轮定点高峰决定 2025 年后格局。经测算，中期维度 2025 年宁德时代欧洲市占率有望突破 50%，公司全球份额有望提升至 40.4%。伴随 2025 年及 2026 年后公司匈牙利及密歇根授权工厂逐步投产，有望推动公司远期全球份额稳步提升。 ⚫ 高单位折旧+销售返利赋予更多利润弹性。经测算，公司 2023~2024 年单位折旧额预计为 0.05 元/Wh，2027 年有望降低至 0.025 元/Wh。预计 2023 年公司销售返利计提 174 亿元，其中 2023Q4 销售返利预计计提 120.4 亿元。我们预计主要由碳酸锂降价返利及下游车企预提的销售返利构成。公司会计处理谨慎，报表端彰显盈利韧性。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 为 11.50、14.02、15.90元/股，考虑公司增长空间、市场地位和可比公司估值水平，给予 2024年 26 倍 PE 估值，对应合理价值 299.03 元/股，维持“买入”评级。。 ⚫ 风险提示。销量不及预期；技术升级不及预期；上游原材料价格波动。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 328594 400917 429528 537883 648034 增长率（%） 152.1% 22.0% 7.1% 25.2% 20.5% EBITDA（百万元） 44659 73829 75976 87175 98018 归母净利润（百万元） 30729 44121 50593 61696 69945 增长率（%） 92.9% 43.6% 14.7% 21.9% 13.4% EPS（元/股） 7.18 11.79 11.50 14.02 15.90 市盈率（P/E） 54.82 13.85 15.74 12.91 11.38 ROE（%） 18.7% 22.3% 20.4% 19.9% 18.4% EV/EBITDA 19.49 7.84 6.04 3.81 2.03 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 181.00 元 合理价值 299.03 元 前次评级 买入 报告日期 2024-03-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 宁德时代（300750.SZ）:盈利具备韧性，海外份额提升彰显龙头格局 2023-10-23 宁德时代（300750.SZ）:超充电池开启新一轮平价周期，快充电车渗透斜率陡峭 2023-08-17 宁德时代（300750.SZ）:业绩依旧亮眼，海外应许之地彰显龙头格局 2023-08-03 [Table_Contacts] -34%-24%-14%-4%5%15%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24宁德时代沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 宁德时代|年报点评 目录索引 一、盈利具备韧性，海外份额提升彰显龙头格局 ............................................................... 4 二、盈利预测及投资建议 .................................................................................................... 9 三、风险提示 .................................................................................................................... 10 （一）国际政策及市场风险 ...................................................................................... 10 （二）技术升级进度不及预期 .................................................................................. 10 （三）上游原材料价格波动 ...................................................................................... 10 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 宁德时代|年报点评 图表索引 图 1：公司历年营业收入及增速 ..................