金融“碳”索系列（五）：全国碳市场扩容在即，绿电需求值得关注

金融“碳”索系列（五）： 全国碳市场扩容在即，绿电需求值得关注 行业点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 前瞻性产业研究 2024 年 3 月 18 日 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 CHENXIAO397@pingan.com.cn 郝博韬 投资咨询资格编号 S1060521110001 HAOBOTAO973@pingan.com.cn 事项： 3 月 15 日，生态环境部就《企业温室气体排放核算与报告指南铝冶炼行业》《企业温室气体排放核查技术指南铝冶炼行业》（简称两项指南）征求意见。 平安观点：  规范铝行业碳排放核算及报告规则，为纳入全国碳市场提供准备 两项指南适用于主营业务为铝冶炼生产企业，对铝冶炼及铝电解工序中，温室气体排放的核算及报告进行了明确。重点精简与碳排放核算和碳排放配额分配相关的计算公式和参数数量，明确了非化石能源电力（绿电）消耗的间接排放量计算规则。  全国碳市场运行稳健，为扩容提供条件 全国碳市场运行稳健，扩容条件逐渐成熟。2021 年 7 月，全国碳市场启动运行，在仅纳入电力行业的情况下，碳价稳步增长，交易热情逐渐提升，整体运行稳健，为扩容提供了基础。其中，碳配额的价格自 50 元/吨左右逐渐上涨至 80 元/吨左右，涨幅明显；交易行为仍然集中在履约期前后，存在“潮汐交易”的特点，但交易量显著增长，且交易期显著拉长，交易热情有所提升。碳价的稳定上行与交易热情的提升，为碳市场扩容提供了基础。 铝细分行业可能受欧盟碳关税影响，纳入全国碳市场可形成对冲。2023 年 5 月，欧盟确认从 2026 年起征收碳关税。中国的钢铁、水泥、铝等部分细分行业，面临被征收碳关税，减少出口收益的问题。在受欧盟影响最大的前 15 个细分行业中，铝行业占据 8 席，是受影响最大的行业。 然而，由于欧盟在对进口商品征收碳关税时，需要剔除原产国已征收的碳价。将对应行业纳入全国碳市场，可以形成“碳价留在国内”的效果，在碳关税不可避免的情况下，尽可能减轻对出口的冲击。铝行业纳入全国碳市场，或许是我国对欧盟碳关税进行的尝试性回应。如果铝行业试行顺利，则钢铁和水泥行业有望进一步被纳入全国碳市场。  碳排放核算标准更加简洁，明确绿电可用于回避间接碳排放 从本次出台的两项指南来看，全国碳市场对铝行业的核算标准进行了优化。其中，核算涉及的关键参数由 11 个减少至 2 个（铝液产量和电力消耗量）；纳入气体设置为直接、间接二氧化碳（CO2），四氟化碳（CF4）和六氟化二碳（C2F6）。整体看，核算参数更加简洁明了，覆盖气体延续了此前的标准，便于承接核算。 同时，绿电豁免间接排放，是我国支持绿电发展的有益尝试。本次出台的两项指南明确提出，对自产绿电和通过交易取得的绿电，可以免计间接排放量。这与欧盟碳关税中，以全国电网排放因子为单位的间接碳排放计算模式完全无关，是我国为支持绿电系统及新能源发展所作出的有益尝试，有望为绿电系统的发展提供助力。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 前瞻性产业研究·行业点评 2/ 4  投资建议 第一，铝行业纳入全国碳市场虽不能完全规避欧盟碳关税的影响，但汇率波动下可能减轻碳关税的负向扰动。第二，铝行业纳入全国碳市场，可能提升碳市场的交易需求和流动性，进一步推动碳价抬升。第三，由于绿电可以豁免间接排放，碳市场扩容也有望小幅提振绿电需求，影响市场情绪和相关标的表现。  风险提示： 1）本次发布的两项指南为征求意见稿，碳市场扩容进程尚不明确，存在程序推进速度不及预期的风险； 2）征求意见稿并非终稿，也并非最终规则，碳市场扩容过程中有关碳排放的相关计算规则可能进一步修改，影响结论稳健性； 3）欧盟碳关税规则可能进一步修改，铝行业所受冲击可能进一步增大，导致行业出口受限，影响盈利能力。 图表1 全国碳市场碳价上涨（元/吨） 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表2 全国碳市场潮汐交易现象仍存，但交易时段拉长、交易量显著增加 资料来源：Wind，平安证券研究所 02040608010012014016019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01深圳上海北京广东天津湖北重庆福建全国01000020000300004000050000600000200400600800100022-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-02全国碳市场碳排放配额(CEA):成交量（万吨）全国碳市场碳排放配额(CEA):成交金额(万元，右）全国碳市场履约交易现象有所缓解 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 前瞻性产业研究·行业点评 3/ 4 图表3 欧盟碳关税覆盖行业中，中国对欧出口占该中国行业出口总额比例 10%以上的行业（2022） 排名 行业 占比（2022） 1 水泥熟料(25231000) 26.91% 2 铝制管子附件(例如,接头、肘管、管套)(76090000) 26.28% 3 其他铝制品(7616) 24.77% 4 矾土水泥(25233000) 23.32% 5 其他钢铁制品(7326) 22.00% 6 钢铁管子附件(例如,接头、肘管、管套)(7307) 21.25% 7 钢铁制的螺钉、螺栓、螺母、方头螺钉、钩头螺钉、铆钉、销、开尾销、垫圈(包括弹簧垫圈)及类似品(7318) 20.81% 8 盛装物料用的铝制桶、罐、听、盒及类似容器,包括软管容器及硬管容器,容积≤300L(7612) 20.01% 9 铝粉及片状粉末(7603) 19.03% 10 装压缩气体或液化气体用的钢铁容器(731100) 16.07% 11 装压缩气体或液化气体用的铝制容器(761300) 16.02% 12 盛装物料用的钢铁桶、罐、听、盒及类似容器,容积≤300L(7310) 14.69% 13 铝制结构体及其部件;上述结构体用的已加工铝板、杆、型材、异型材、管子及类似品(7610) 14.30% 14 铝丝(7605) 13.96% 15 铝板、片及带,厚度>0.2mm(7606) 10.31% 资料来源：Wind，EU DG Trade，平安证券研究所 注：欧元兑美元汇率以 1.053 计算 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内