盈利稳健报表扎实，用价值跨越周期

公司研究公司财报点评证券研究报告锂电池2024 年 03 月 16 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明宁德时代（300750.SZ）盈利稳健报表扎实，用价值跨越周期投资要点：业绩超预告中枢，Q4 盈利能力环比提升2023 年实现收入 4009 亿元（同+22%），实现归母净利润 441 亿元（同+44%），超业绩预告中枢。23Q4 实现收入 1062 亿元（同-10%，环+1%），归母净利润 130亿元（同-1%，环+24%），扣非归母净利润 131 亿元（同+8%，环+39%）。23Q4非经合计-1.35 亿元，主要为非流动资产处置损益（含已计提资产减值准备的冲销部分）-13.67 亿元，政府补助 15.67 亿元等。23Q4 毛利率 25.7%（环比提升 3.2pct），净利率 13.4%（环比提升 2.9pct），主要由于售价和成本下降，销售/财务费用率环比变化+3.9pct/-4.2pct。报表质量扎实：预提减值/预计负债金额高，库存管理持续优化2023 年电池销量为 390GWh（产销率 100.3%），期末存货下降到 454 亿元（23Q3末为 489 亿元），库存管理能力持续提升。2023 年资产减值损失 58.5 亿元，其中存货跌价 2.1 亿元、固定资产减值损失 26.1 亿元，无形资产减值损失 18.5 亿元，其他损失 11.8 亿元。2023 年预计负债增加 319 亿元，其中销售返利新增 173 亿元。递延收益-政府补助项目余额 214.5 亿元，全年净新增 14.8 亿元。分业务板块盈利能力：价格和成本下降速度匹配，盈利能力稳定略升2023H2 电池材料及回收毛利率 8%（环-8.95pct），电池矿产资源毛利率 24.5%（环+12.57pct），其他业务毛利率 56.53%（环-8.53pct）。23H2 动力电池系统毛利率 24.11%（环比+3.76pct），储能系统毛利率 25.96%（环比+4.64pct），电池合计毛利率为 24.44%（环+3.9pct）；我们预计 23H2 电池销量合计 220GWh，单价0.808 元/Wh（环-0.18 元/Wh），单位毛利为 0.197 元/Wh（环-0.005 元/Wh），实际盈利能力维持稳定。电池单位扣非净利润为 0.093 元/Wh（环+0.005 元/Wh），在降价压力下盈利能力维持稳定，通过向上游传导、内部降本消化。全球化战略加速布局，技术价值定义新格局2023 年公司境外收入占比达到 33%（同+10pct）。根据 SNE 统计，公司全球动力电池份额 36.8%（同+0.6pct），连续 7 年第一；储能电池份额 40%，连续 3年第一。公司与 BMW、Daimler、Stellantis、VW、Ford、Hyundai、Honda、Volvo等海外车企深化全球合作，未来将通过技术授权方式开展更多海外产能落地。研发人员达到 20,604 人占公司人员比例 17.75%（同+4pct），研发投入 184 亿元，推动在神行、麒麟、钠电、M3P 等新电池技术上量产，在凝聚态电池等前沿技术上持续发力。盈利预测与投资建议在经历 2023 年激烈的价格战后，公司份额仍然稳固、盈利能力稳健，充分体现前瞻的技术布局、供应链关系维护、极限制造带来的经营韧性。人工智能化、生产力变革将对电动化有持续的需求。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润达到449/523/624 亿元（前次预测为 630/832/-亿元，主要考虑到短期碳酸锂价格下跌带来的价格下行以及公司为增强客户黏性的阶段性让利），对应当前市值 PE 为18/15/13x，公司提出 221 亿元现金分红计划回馈股东，股息率提升到 2.8%。维持“买入”评级，给予 2024 年 25x PE，目标价 255.51 元/股（前次目标为 369.60 元/股）。风险提示：电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险、地缘政治风险等。买入（维持评级）当前价格：181.00 元目标价格：255.51 元基本数据总股本/流通股本(百万股)4,399.04/3,894.85流通 A 股市值(百万元)704,968.66每股净资产(元)44.94资产负债率(%)69.34一年内最高/最低价(元)418.00/140.40一年内股价相对走势团队成员分析师： 邓伟(S0210522050005)DW3787@hfzq.com.cn分析师： 游宝来(S0210523030002)YBL3804@hfzq.com.cn相关报告1、宁德时代：扣非业绩超预期，全球化进程推进，新技术多点开花——2023.07.272、【华福电新】宁德时代：Q1 业绩超预期，新技术落地巩固长期竞争力——2023Q1 报点评——2023.04.213、【华福电新】宁德时代：Q4 电池盈利大幅提升，龙头综合竞争力优势有望扩大——2022 年报点评——2023.03.12财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）328,594400,917366,453420,531483,024增长率152%22%-9%15%15%归母净利润（百万元）30,72944,12144,96052,54962,377增长率93%44%2%17%19%EPS（元/股）6.9910.0310.2211.9514.18市盈率（P/E）25.918.017.715.212.8市净率（P/B）4.84.03.42.82.3数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 宁德时代图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金264,307268,689320,825385,693营业收入400,917366,453420,531483,024应收票据及账款65,77260,11868,99079,242营业成本309,070277,684320,155368,801预付账款6,9636,2567,2138,309税金及附加1,6961,5501,7782,043存货45,43440,82047,06354,214销售费用17,95414,57915,32115,014合同资产234214245282管理费用8,4627,5798,4039,168其他流动资产67,31261,56370,58481,009研发费用18,35616,41218,41320,183流动资产合计449,788437,446514,675608,467财务费用-4,928-888-1,899-1,595长期股权投资50,02850,02850,02850,028信用减值损失-254-254-254-254固定资产115,388111,580113,421119,767资产减值损失-5,854-3,854-3,354-2,354在建工程25,01235,01240,01240,012公允价值变动收益46464646无形资产15,67619,