宏观研究：平滑信贷投放，二季度宽信用可期

证券研究报告：宏观报告2024 年 3 月 16 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分研究所分析师:袁野SAC 登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com近期研究报告《从美国 CPI 结构变化观察 PCE 的边际回落》 - 2024.03.13宏观研究平滑信贷投放，二季度宽信用可期核心观点（1）2 月信贷需求总体表现良好，结构分化，社融略不及预期，低于季节性。2 月新增信贷和社融规模相对下滑，存在春节效应影响。新增信贷规模总体表现良好，略好于预期和季节性，企业贷款和非银贷款是主要支撑，居民贷款较明显下滑，成为主要拖累；社融略不及预期，低于季节性，对实体经济的新增信贷同比减少是主要拖累之一，专项债发行节奏靠后，亦产生拖累。新增存款弱于季节性，居民存款增加和非银存款增加是主要贡献，财政存款和企业存款是主要拖累。M1增速回落，M2 增速持平前期，M1 与 M2 负剪刀差走阔，但 2 月单月 M1与 M2 负剪刀差走阔，不足以作为支撑经济活力走弱的判断因素，需进一步观察。向后看，2 月单月社融数据不应简单判定为信贷需求趋弱，年内宽信用仍有一定支撑。2024 年化债基调不变，广义财政资金支撑力度仍强，大规模设备更新改造，支撑企业融资需求，政策维稳房地产市场、降低汽车首付比例等促消费，对宽信用提供支撑。（2）本周宏观环境：外部不确定增大，内部积极向好。在政策环境方面，外部环境不确定性有所上升，市场对美联储降息存在分歧，部分机构预期延后，日本货币政策加息预期进一步加大，欧元区降息预期有所提前；国内政策环境定调积极，推动落实设备更新改造、以旧换新、降低汽车首付比例等举措；国内流动性边际收紧，DR007 本周上行。在非政策环境方面，美国经济不确定增加，通胀和产出超预期，而零售不及预期，消费者信心指数放缓，欧元区经济边际放缓，日本经济持续修复，全球经济环境表现整体较负面；我国 2 月信贷需求总请务必阅读正文之后的免责条款部分2体表现良好，社融略不及预期，房地产市场边际回暖，整体较为正面。风险提示：中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1 大类资产表现 ................................................................................52 信贷需求总体表现良好，结构分化，社融略不及预期 ............................................. 52.1 信贷需求总体表现良好，结构分化，企业贷款是主要贡献 ..................................... 62.2 社融：新增社融略不及预期，弱于季节性 ................................................... 92.3 存款：维护资本市场稳定，非银金融机构存款增加 .......................................... 112.4 M1 增速回落，M2 增速持平，M2-M1 负剪刀差走阔 ............................................ 112.5 向后看：宽信用仍有支撑 ................................................................ 123 国内外宏观热点 .............................................................................133.1 海外宏观热点 ...........................................................................133.2 国内宏观热点 ...........................................................................284 本周宏观环境分析：外部不确定性增大，内部积极向好 .......................................... 35风险提示 .....................................................................................37请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 大类资产价格变动一览 ............................................................ 5图表 2： 2 月新增人民币贷款（亿元） .......................................................7图表 3： 新增贷款及部分分项同比增减（亿元） .............................................. 9图表 4： 2012-2023 年经营性贷款情况（亿元，%） ............................................9图表 5： 2 月社融同比增减（亿元） ........................................................ 10图表 6： 2 月新增人民币存款（亿元） ......................................................11图表 7： 2 月货币供应（%） ............................................................... 12图表 8： 本周宏观环境变化 ............................................................... 36请务必阅读正文之后的免责条款部分51 大类资产表现3 月第二周（3.11-3.15），全球大类资产涨跌分化。货币市场和债券市场到期收益率回升；权益市场分化，国内权益市场较为明显回升，美股、日本股市、印度股市和韩国股市小幅回落；大宗商品方面，原油、农产品价格上涨较为明显，黄金价格回落；外汇市场方面，美元指数有所回升，人民币小幅贬值。图表 1：大类资产价格变动一览资料来源：Wind，中邮证券研究所2 信贷需求总体表现良好，结构分化，社融略不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分6在 1 月开门红之后，2 月新增信贷和社融规模相对下滑，存在春节效应影响。新增信贷规模总体表现良好，略好于预期和季节性，结构分化，企业贷款和非银贷款是主要支撑，居民贷款较为明显下滑，成为主要拖累；社融略不及预期，低于季节性，对实体经济的新增信贷同比少增是主要拖累，政府债券发行节奏相对靠后，亦有拖累。新增存款弱于季节性，居民存款增加和非银存款增加是主要贡献，财政存款和企业存款是主要拖累。新增居民存款同