美图公司(01357.HK)23年底付费渗透率达3.7%，生产力场景拓展良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月18日买 入美图公司（01357.HK）23 年底付费渗透率达 3.7%，生产力场景拓展良好核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值4.50 - 4.80 港元收盘价3.15 港元总市值/流通市值14105/14105 百万港元52 周最高价/最低价4.19/1.72 港元近 3 个月日均成交额201.92 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《美图公司（01357.HK）-美图收购设计师互动平台站酷，构建AI 生态及护城河》 ——2024-02-07《美图公司（01357.HK）-公司战略明晰，关注 AI 对付费渗透率的推动》 ——2023-12-18总收入同比+29%，经调整归母利润 3.7 亿。2023 全年，美图实现总收入27.0 亿元，同比+29%，影像产品收入增长强劲带动。2023 年，影像与设计产品/广告/美业解决方案收入同比增长 53%/20%/29%，占收入比49%/28%/21%。公司 24 年拓展方向：24 年产品继续聚焦于以 AI 驱动的生产力工具上：1）AI 视频相关新品；2）站酷联动也逐步体现在产品上；3）全球化：海外新产品、新品牌。应用场景拓展：做广告场景，和当前电商领域有很强的共性。23 年公司毛利率 61%，同比+4pct。23 年公司总体费用同比+8%，公司持续对 AI 投入，研发费用 6.4 亿元，同比+8%。2023 年，公司经调整归母利润 3.7 亿元（去年同期 1.11 亿元），经调整归母利润率 14%，同比提升 8pct。付费渗透率提升驱动影像设计产品收入高速增长。23 年，美图影像设计产品收入 13.27 亿元，同比+53%。从运营数据来看，公司月活用户数平稳发展，付费渗透率不断提升。2023 美图 MAU 2.49 亿，同比+3%。VIP 付费会员达到 911 万，同比+62%，付费渗透率为 3.7%，同比+1.4pct。ARRPU为 180 元，同比基本持平。生产力场景拓展进度良好。公司披露按场景划分用户数，生活场景 MAU 2.3 亿，同比下降 0.5%；生产力场景 MAU 1766万，同比增长 74.3%。23 年 AI 生成张数 30 亿+，全系列产品处理的图片和视频中，用户使用 AI 的比例达 83%。生产力场景的核心产品美图设计室来看，23 年底 MAU 达 1563 万，付费渗透率 6%，全年收入达 1 亿元，同比+230%。核心功能之一【AI 商品图】帮助电商用户在营销物料制作中降本增效，截至 24 年 2 月，这个功能生成超过 1.3 亿张 AI 图片。广告业务收入同比增长 20%，美业解决方案控制低毛利选品。23 年广告收入 7.6 亿元，同比+20%。23 年美业解决方案收入 5.7 亿元，同比+29%。公司增加与化妆品品牌方合作数量，在选品上减少低毛利商品的比例。投资建议：关注 AI 对付费渗透率的推动，维持“买入”评级。公司 23 年AI 垂直领域拓展顺利，需继续观察付费渗透率提升趋势，预计公司 24/25年付费渗透率可达 4.8%/5.9%。考虑到公司 24 年将加大 AI 模型投入（特别是视频模型），我们预计 24 年公司研发费用同比增长 30%，故下调公司利润预期，预计 24-26 年经调整归母净利润为 5.2/7.9/9.7 亿元（调整幅度-7%/-7%/-）。维持目标价 4.5-4.8 港币，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期；AI 伦理风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,0852,6963,6204,6355,841(+/-%)25.2%29.3%34.3%28.0%26.0%净利润(百万元)-调整后111368521791967(+/-%)30.4%231.9%41.4%51.9%22.2%每股收益（元）0.020.080.090.140.22EBITMargin-1.8%13.9%12.2%16.1%19.5%净资产收益率（ROE）2.5%9.2%8.5%12.4%15.9%市盈率（PE）115.334.724.616.213.2EV/EBITDA400.336.030.020.114.0市销率（PS）6.144.753.532.762.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览：总收入同比增长 29%，影像产品收入同比增长 53%总收入同比+29%，经调整归母利润 3.7 亿。2023 全年，美图实现总收入 27.0 亿元，同比+29%，影像产品收入增长强劲带动。2023 年，影像与设计产品业务/广告业务/美业解决方案业务收入同比增长 53%/20%/29%，占收入比 49%/28%/21%。公司 24 年拓展方向：根据业绩会，公司 24 年产品继续聚焦于以 AI 驱动的生产力工具上：1）AI 视频相关新品；2）站酷联动也逐步体现在产品上；3）全球化：海外新产品、新品牌会亮相。应用场景拓展：做广告场景，和当前电商领域有很强的共性。23 年公司毛利润 16.6 亿元，同比+39%，毛利率 61%，同比+4pct。毛利率提升主要系高毛利的影像与设计产品业务和广告业务占比提升。23 年公司总体费用同比+8%，公司持续对 AI 投入，研发费用 6.4 亿元，同比+8%。在经营杠杆下，公司费用率下降明显，总费率为 51%，同比-10pct。2023 年，公司经调整归母利润 3.7亿元（去年同期 1.11 亿元），经调整归母利润率 14%，同比提升 8pct。图1：美图收入及增速（百万元、%）图2：美图毛利润及毛利率（百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：美图各项期间费用率（%）图4：美图调整后净利润及利润率（百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3商业化：付费渗透率达 3.7%，同比增长 1.4pct付费渗透率提升驱动影像设计产品收入高速增长。2023 年，美图影像设计产品收入 13.27 亿元，同比+53%。从运营数据来看，公司月活用户数平稳发展，付费渗透率不断提升。2023 美图 MAU 2.49 亿，同比+3%。VIP 付费会员达到 911 万，同比+62%，付费渗透率为 3.7%，同比+1.4pct。ARRPU 为 180 元，同比基本持平。生产力场景拓展进度良好。公司披露按场景划分的用户数，其中生活场景 MAU 2.3亿，同比下降 0.5%；