惠泰医疗(688617)“三合一”PFA进展居前，血管介入矩阵日渐成型

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 03 月 17 日 公司深度研究 买入 / 首次 惠泰医疗(688617) 目标价:567.83 昨收盘:454.26 医药生物 医疗器械 “三合一”PFA 进展居前，血管介入矩阵日渐成型 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 0.67/0.67 总市值/流通(亿元) 304/304 12 个月内最高/最低价(元) 480/294 相关研究报告 《电生理行业报告（一）：百亿市场“心”征程，国产替代正当时》 --2023/11/06 《电生理行业系列报告（二）：“心”技术百舸争流，脉冲消融奋楫者先》--2024/1/3 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190520090001 报告摘要 电生理：集采加速医院准入和手术放量，心脏脉冲消融系统进展居前 随着老龄化程度的加剧、就医条件的改善、患者数量的增加以及患者认知的提高，中国的心脏电生理手术量和市场规模有望持续增长。根据 Frost & Sullivan，预计 2025 年中国的心脏电生理手术数量达到 57.46万例（2021 年-2025 年的 CAGR 为 28.00%），2025 年中国心脏电生理器械市场规模预计将增至 157.26 亿元（2021 年-2025 年 CAGR为 24.34%）。 2017-2022 年公司电生理业务从 0.97 亿元增长至 2.92 亿元。2022 年福建电生理集采中，公司电生理产品全线中标，多个品类在所在竞价单元中所有品牌的需求量名列前茅，截至 2023 年 6 月，公司通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从 27%提升至 70%。 此外，公司心脏脉冲消融系统是融合“压力感知/贴靠指示+磁电双定位三维标测+脉冲消融”三大特色功能于一体的消融系统，预计于 2024年底-2025 年 Q1 获批，标志着公司即将进军房颤市场。 随着脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管等临床试验顺利进行，以及集采的促进作用，公司有望加速进口替代趋势。 冠脉介入：集采有望进一步助推通路类产品放量，治疗类产品不断布局 2022 年大陆地区冠心病介入治疗的注册总病例数为 129.39 万例（数据未包含军队医院病例）（2017 年-2022 年的 CAGR 为 11.43%）。根据Frost & Sullivan 数据，2021 年中国的 PCI 的渗透率为 824.1 台/百万人，而美国的渗透率为 2772.5 台/百万人，目前存在着三倍的差距。随着国民医疗支付能力和意愿的增强，以及政策支持和介入心血管手术的可及性提高，中国的 PCI 手术量预计将保持快速增长。 河南牵头 19 省通用介入类耗材集采涵盖了造影导丝、血管鞘等 2022年医保结算费用排名靠前重点耗材，最终的降价相对温和。京津冀“3+N”联盟医用耗材集中带量采购中，冠脉微导管-单腔普通分类中泰尔茂未中选，公司有望实现市占率进一步的提升。 惠泰在冠脉介入领域不断布局，棘突球囊有望 2024 年获批。 外周和神经介入：行业发展初期，公司新品层出有望打造第二增长曲线 外周介入以通路类耗材为主，逐渐向治疗类布局。外周介入在研项目腔静脉滤器已完成临床试验，胸主动脉覆膜支架系统进入注册审评阶段，有望进一步丰富公司的产品布局，提升综合竞争力。 公司通过参股湖南瑞康通拓展神经介入领域布局，目前已有血管通路、缺血性脑卒中和出血类产品，2022 年实现营业收入 8236 万元。 (20%)(6%)8%22%36%50%23/3/1723/5/2823/8/823/10/1923/12/3024/3/11惠泰医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 “三合一”PFA 进展居前，血管介入矩阵日渐成型 迈瑞医疗入驻，有望赋能产品力和全球竞争力 根据公司 2024 年 1 月 28 日发布的公告，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰约 1646 万股，占惠泰总股本的 24.61%，惠泰控股股东将变更为深迈控。预计本次交易完成后，在惠泰独立发展的基础上，两家公司将共同制定业务发展战略、研发和营销体系等各方面的整合规划，赋能惠泰不断提升产品在全球市场的竞争力。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 16.51 亿/22.21 亿/30.04亿元，同比增速分别为 35.79%/34.52%/35.22%；归母净利润分别为 5.36亿/6.88 亿/9.31 亿元，分别增长 49.61%/28.43%/35.37%；EPS 分别为8.01/10.29/13.93。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策导致产品价格下降的风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,216 1,651 2,221 3,004 （+/-%） 46.74% 35.79% 34.52% 35.22% 归母净利（百万元） 358 536 688 931 （+/-%） 72.19% 49.61% 28.43% 35.37% 摊薄每股收益（元） 5.38 8.01 10.29 13.93 市盈率（PE） 57.05 57.87 45.06 33.29 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 “三合一”PFA 进展居前，血管介入矩阵日渐成型 目录 一、 深耕血管介入多平台，迈瑞入驻有望赋能品牌力 ............................................................................ 6 (一) 打造血管介入多平台，多产品系国内首家获批 ................................................................................ 6 (二) 股权集中度适中，迈瑞入驻有望赋能产品力和全球竞争力 ............................................................ 8 (三) 公司经营状况良好，营收及利润高速增长 .......................................................................................11 二、 电生理：市场前景广阔，公司产品布局完善 ...............................................................................