泡泡玛特(09992.HK)公司深度报告：潮玩文化领军者，全产业链布局打造竞争壁垒

公 司 研 究 2024.03.17 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -23%-11%1%13%25%37%23/3/1723/6/1623/9/1523/12/1524/3/15泡泡玛特恒生指数 泡 泡 玛 特 （ 09992） 公 司 深 度 报 告 潮玩文化领军者，全产业链布局打造竞争壁垒 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 娱乐用品 最新收盘价(港元) 23.4 总市值(亿)(港元) 314.25 52 周最高/最低价(港元) 26.10/16.50 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《泡泡玛特(09992)：Non-GAAP 净利润高增长，关注新业务情况》2023.08.24 《泡泡玛特：海外高增，期待 23 年业绩复苏》2023.04.21 以 IP 为内核构建多元产品体系，全产业链路打造竞争壁垒。公司作为中国潮玩文化领军者，2010 年成立以来，已逐步成为覆盖潮玩全产业链的综合运营平台，持续引领并推动中国潮玩文化发展。公司主营业务收入由 2017年的 1.58 亿元提升至 2022 年的 46.17 亿元，CAGR 为 96%，23Q3 营业收入同 比 +35%-40% ， 其 中 中 国 内 地 同 比 +25%-30% ， 港 澳 台 及 海 外 同 比+120%-125%；公司归母净利润由 2017 年 157 万元提升至 2022 年 4.76 亿元，CAGR 为 214%，2023H1 归母净利润 4.77 亿元，同比+43.2%，疫情影响消退后利润逐步修复。 潮玩行业市场规模持续增长，行业格局分散，龙头市占率保持领先。中国潮流玩具零售的市场规模从 2015 年的 63 亿元人民币增长至 2022 年的 487亿元人民币，预计 2024 年将达到 763 亿元。截至 2021 年，行业 CR5 不到30%，泡泡玛特市占率 13.6%稳居行业第一，并且有望凭借其 IP 全产业链运营优势进一步提高自身市场份额。 IP 端，自有、独家、非独家 IP 组成丰富 IP 池，IP 开发流程清晰，商业转化效率较高。IP 是公司业务的核心，公司拥有近 40 个自有及独家 IP，且仍在不断扩充。自有 IP 营收贡献占比不断上升，同时通过签约设计师和艺术家以扩大产品入口，培育原创设计师孵化自有 IP。艺术家联名赋予成熟IP 新表达，延长 IP 生命力，同时与知名企业进行跨界合作，涉及美妆、服饰、食品、游戏等领域，实现多渠道变现。 产品端，以盲盒为主，不断丰富产品线。公司产品以盲盒为主，盲盒隐藏性、稀缺性、高频率升级迭代刺激消费者购买欲，此外，公司于 2021 年推出高端产品线 MEGA 系列产品，成为公司营收新增长点；2022 年推出泡泡萌粒互动玩法，加速潮玩创新。 渠道端，国内+海外/线上+线下全渠道渗透，深度触达消费者。大陆市场方面，2019 年起公司开始向二三线城市下沉，线上多平台全面布局，泡泡玛特抽盒机贡献线上总收入的 45.6%，抖音平台增长强劲。海外市场方面，公司自 2018 年开始出海，如今已经在 20 多个国家和地区实现了线上线下的全渠道入驻，截至 2023H1，公司在港澳台及海外地区门店数达到 55 家，机器人商店达到 143 家，跨境电商平台站点数达到 28 个，触达将近 100 个国家或地区的消费者。 盈利预测与评级：我们看好公司先发布局 IP 全产业链运营，产品矩阵不断扩充，IP 运营能力持续增强提升变现能力，海外业务迅速发展打开成长空间，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 10.2 亿元、13.2 亿元、16.6 亿元，对应 PE 为 28x/22x/17x，参考可比公司估值水平，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；海外市场拓展不及预期等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 泡泡玛特(09992) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (人民币) 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4651 6244 7794 9537 (+/-)% 2.67 34.23 24.84 22.36 归母净利润 476 1024 1322 1661 (+/-)% -44.32 115.31 29.08 25.65 EPS (元) 0.35 0.76 0.98 1.24 ROE(%) 6.83 12.74 13.87 14.61 PE 52.10 28.23 21.87 17.40 PB 3.62 3.60 3.03 2.54 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 泡泡玛特(09992) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 泡泡玛特：潮玩文化领军者，“IP+盲盒”玩法引领行业潮流 .................................................. 6 1.1 发展历程：从渠道商到 IP 巨头，创新玩法铸就潮玩新篇 ........................................ 6 1.2 组织架构：股权结构稳定，核心管理层经验丰富 ............................................... 7 1.3 全产业链布局打造竞争壁垒，内销回暖+海外扩张驱动公司营收增长 .............................. 8 2 行业：兴趣消费助力潮玩行业保持景气，龙头份额稳步提升 ............................................... 11 2.1 国内外市场持续扩容，新生代客群助力规模增长 .............................................. 11 2.2 行业格局相对分散，泡泡玛特市占率领先 .................................................... 12 3 竞争力：国内唯一布局潮玩全产业链企业，IP 扩圈实现泛娱乐发展 ......................................... 14 3.1 IP 为王，实现品牌破圈，探索游乐园等衍生业务提高 IP 变现能力 ............................... 14 3.2 先发布局全产业链，产品力+渠道力持续推动份额提升 ......................................... 17 3.2.1 先发布局全产业链，开发多产品线推动潮玩创新 ...............................